债券新增托管量大幅下滑 去杠杆仍将持续推进

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根据中国证券报的最新数据，2016年12月，银行间债券托管总量增加5670亿元，达到58.14万亿元，月度增长规模同比下降近40%，同比下降58%。

据《中国证券报》1月13日报道，分析人士指出，去年12月，债券市场经历了历史上最剧烈的调整，债券托管增长率大幅下降，这是由于发行的季节性低潮和二级市场动荡的影响。尽管政策基调是风险防范和杠杆控制，但债券市场的去杠杆化仍将继续，金融机构的债务配置需求未来将面临变数。但值得注意的是，市场的异常波动也为一些机构提供了配置机会，海外机构在逆境中继续增持中国债券。此外，银行资产负债表中配置资金的债券比例预计将增加。2017年，债券市场的供求预计将相对平衡，投资者不必太担心去杠杆化。

债券的新托管额大幅下降

根据中国中央结算公司和上海清算所的综合债券托管数据，截至2016年12月末，银行间债券托管总额为58.14万亿元，当月增加5670亿元，新增托管额比上个月减少约38%，比上个月减少约58%。

2016年12月，新债托管环比和同比均有所下降，主要原因是年末发行计划基本结束，叠加债券市场恐慌情绪强烈，各类债券(CDB和同业存单除外)发行规模大幅下降。天丰证券评论称，去年12月，国海的控股事件引发了市场的各种负面情绪，银行与非银行机构间的信用濒临崩溃，资金利率持续走高，债券收益率大幅上升，各类信用债券的发行规模出现大幅下降。由于短期融资和超短期融资规模较大，去年12月末托管规模大幅下降。与此同时，中小银行债务方面的压力仍然很大，不得不继续大幅度发行同业存单，同业存单的发行利率甚至达到新高。

从环比变化来看，去年12月，公司债券、短期融资券和超短期融资券的托管金额均大幅下降。据机构统计，2016年12月，非金融企业信用债券托管总量大幅下降2200亿元，为近年来最大单月降幅，其中企业债券托管规模下降225亿元，为一年来托管规模首次下降；短期融资和超短期融资托管规模下降2033亿元，创历史新高。与此形成鲜明对比的是，银行间存单托管规模当月增加3868亿元，其中商业银行持有规模超过6000亿元，为历史最高水平。

根据制度分析，在市场人气恐慌、资金短缺、融资成本上升的背景下，许多公司取消了短期融资和超短期融资的发行，而到期规模仍保持在较高水平，这是去年12月短期融资和超短期融资托管规模大幅下降的主要原因。然而，银行间存单的大规模发行反映了股份制银行和城市商业银行面临的刚性融资压力。

分配权力有增有减

受流动性风险和交易违约事件影响，2016年12月上旬，债券市场加速调整，现货债券收益率大幅上升。恐慌引发了更多止损单和空走强，金融机构降低杠杆率的压力显著增加。然而，债券市场的剧烈调整也为一些机构提供了更好的配置机会，特别是外国机构对国债等利率债券的欢迎程度并没有下降

数据显示，不同机构的投资倾向差异很大，其中商业银行仍是主要的配置力量。截至去年12月底，商业银行托管金额为32.09万亿元，当月增加5779亿元；以商业银行为代表的银行体系显示出增加利率债务和减少非金融信贷债务的迹象。然而，在流动性的影响下，普通基金减持了1339亿元，两年来首次减持了利率债券和信用债券。

首创证券指出，2016年12月，商业银行资本利率dr007在月末仅超过2.7%，其余时间相对稳定，因此一级市场配置了利率债券；商业银行出售的大量公司债券可能与理财产品的赎回和去杠杆化有关。普通基金减持国债和增加公司债券可能主要受流动性紧张的影响。在货币基金大量赎回的情况下，国债比公司债券更有弹性，流动性更好，因此它们成为被出售的主要品种。

值得注意的是，在本轮债券市场调整中，海外机构正在等待进入市场的机会。招商证券数据显示，2016年12月，海外机构增持人民币债券174亿元，略高于11月份。自2016年2月3号文件发布以来，海外机构增持人民币债券2315亿元；海外机构热衷于国债等利率债券，单个月就增持利率债券195亿元，已连续10个月增持。自3月份以来，他们增持了2822亿元人民币。

中国较高的债券收益率具有较高的配置价值。此外，从中国经济基本面来看，它并不支持长期利率快速上升甚至突破3.5%的历史中心。市场流动性紧张缓解后，长期利率将在一定程度上下调。这种剧烈的调整无疑是配置资金的绝佳买入机会。经纪分析师说。

总的来说，本轮债券市场调整是危险的、有机的。交易机构出售政府债券以获得流动性，并被动持有公司债券，如普通基金和证券公司；配置机构，如银行和保险公司，放弃公司债券，并在利率债券重估时抓住机会增持。正如业内人士所说，在这次重组中，高杠杆机构应该减少更多的无形杠杆，债券市场将在风暴后朝着更健康的方向发展。

去杠杆化将继续推进

从全面的制度角度来看，在风险防范和杠杆控制的政策基调下，债券市场的去杠杆化将会继续。尽管财富管理增长放缓仍将抑制债务配置需求，但对银行资产负债表上的资金和海外资金的配置需求仍相对强劲。总体而言，2017年债券市场的供求预计将相对平衡，因此投资者不必太担心去杠杆化。

华创证券认为，收紧金融监管、mpa评估、寻找制度底部，都是实现金融去杠杆化的有效措施。如果去杠杆化的目标没有实现，各种各样的措施可能会被再次严格使用。2017年第一季度，财务管理正式纳入精神创伤和痛苦评估，财务管理的增速将不可避免地放缓。此外，最近对一级发行的阻挠也对金融需求的衍生产生了巨大的负面影响。

国泰君安证券进一步表示，2016年债券市场的调整不利于商业银行的外包投资，2017年将更加谨慎，增加杠杆的力度将会减弱。银行融资需经过精神创伤和痛苦评估。此外，资产和负债的利差仍接近最低水平，扩张的驱动力大大降低。

沈万红元表示，虽然2017年机构和同业发行的理财产品增速大幅下降，但个人和私人银行发行的理财产品能够支撑理财产品增速保持正增长；在汇率贬值低于2016年的情况下，全球债券收益率仍然较低，国内债券市场正在加速发展，债券市场有望在2017年实施，海外资金进入债券市场的规模有望继续扩大；此外，2017年全民保险增速继续大幅下降，但保险资金总利用率增速预计将比2016年略有下降；2017年约定存款的到期日高于2016年，这支撑了债券市场。

我们认为，今年仍是供需相对平衡的一年。尽管由于表外金融管理放缓，债务配置需求减弱，但大银行对自营、保险、地方社保和养老金配置的需求却在增加，尤其是这些机构口味相对清淡，更倾向于投资利率债券和高级信用债券，对利率债券和高级信用债券的支持相对明显。CICC说。