2017：全球金融市场直面四大风险

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“特朗普新政”能产生“特朗普通胀”吗

●欧盟国家的大选将把反欧势力推到风口浪尖

●英国退出欧盟的风险仍将扰乱全球外汇市场

●日元大幅贬值

受美联储多次加息预期、其他主要经济体货币政策不确定性增加以及一系列“黑天鹅”事件的影响，2016年全球金融市场被认为是2008年金融危机后“最活跃”的一年。现在，2017年第一个月将过半，全球金融市场仍保持乐观，但投资者心中挥之不去的不确定性阴影尚未消除。1月11日，中国社会科学院世界经济预测与政策模拟实验室在其最新的全球宏观经济报告中指出，2017年，全球金融市场仍将经历许多考验。具体来说，有四大风险值得关注。

可能威胁全球金融市场的主要风险是特朗普新政是否会引发特朗普通胀。美国当选总统特朗普多次批评美联储的低利率政策，称低利率扭曲了经济，并威胁要取代温和派主席耶伦。美联储面临着美元指数迅速上升以抑制国内通胀的两难境地。在美联储加息预期的指引下，美元指数迅速上涨，大宗商品价格也相应下跌。美国生产和消费的能源成本也相应下降，这在一定程度上抵消了通货膨胀对经济增长的促进作用。美联储主席耶伦和副主席费希尔公开表达了美元走强对通胀的限制作用。因此，在全球需求疲软和大宗商品价格走低的前提下，美联储的加息行动必然会相对缓慢和波动。

在特朗普竞选期间，解决方案是实施减税政策以吸引资本回报，为1万亿美元的国内基础设施提供融资来源，刺激经济增长并推高通胀。根据美国税收政策中心的计算，特朗普的税收改革计划预计将在未来两年内使美国国内生产总值增长约1.1%至1.7%。减税将把新兴市场国家的资本吸引回美国，压低其他国家的货币，推高美元。同时，特朗普强调，在美国放松市场监管和取消能源生产限制将在一定程度上导致原油价格的下降趋势。此外，财政刺激政策将进一步恶化美国财政赤字，推高美国国债收益率，这相当于取代美联储推高利率。报告预测，2017年，美国通胀率很难迅速升至2%的合理区间，美联储仍将保持逐步加息的步伐。不大可能发生的风险事件是，特朗普的财政刺激计划引发通胀预期迅速上升。特朗普的上台和相应的刺激计划将进一步改善美国经济的基本面，投资者将重新评估通胀预期。随着美国经济继续复苏，大宗商品需求将迎来边际增长。届时，美元指数和大宗商品价格可能会再次同步上涨，美联储将不得不不断加息以稳定通胀。新兴市场将面临资本外流和本币贬值的严峻考验。

第二大风险是，欧盟国家的大选将把反欧势力推到风口浪尖。近年来，欧盟经济体经历了经济低迷和高失业率，居民对经济复苏的耐心正在一点点流失。最近，难民潮引发的恐怖袭击将各国选民的不满情绪推向了顶点。即将到来的2017年全国大选注定不会平静。首先是意大利公投导致提前选举的风险。意大利总理伦齐的辞职不仅会增加意大利“英国退出欧盟”的可能性，还会对意大利银行业产生严重影响。仁子上任后，实施了银行债转股、资本补充计划等措施，不良贷款处置方案取得了显著成效。2015年，意大利银行的不良贷款率从21%降至19.8%。一旦意大利政府宣布将于2017年就英国退出欧盟问题举行公投，这将不可避免地破坏新政府处理不良贷款政策的连续性，并再次刺激意大利银行的风险。此外，法国极右翼领导人勒庞(Le Pen)成为法国大选的有力竞争者，并主张尽快退出欧元区，恢复国家货币。在寻求连任的过程中，德国总统默克尔一直受到反对难民问题的民粹主义政治力量的攻击。尽管在法国和德国的大选中，极右势力掌权的可能性相对较低。然而，这些极端政党的表现反映了大多数欧洲国家人民对当前欧盟及其自身政策的不满，反欧势力将逐渐走上政治舞台。一旦出现像英国退出欧盟公投这样的黑天鹅事件，欧元将面临最黑暗的时刻。欧元区债券将遭遇疯狂抛售，价格将严重缩水。随着其他新兴市场国家风险资产价格下跌，基金将重新进入美国国债市场。

第三大风险是，英国退出欧盟风险仍将扰乱全球外汇市场。英国能否在2017年成功与欧盟就英国退出欧盟问题达成协议，仍将扰乱市场脆弱的神经。2017年1月和3月对英国退出欧盟来说是重要的时刻，这与最高法院的裁决和最初的英国退出欧盟进程相对应。预计英国政府将在2017年3月底启动《里斯本条约》第50条，并正式启动英国退出欧盟谈判，谈判立场在“硬英国退出欧盟”和“软英国退出欧盟”之间。作为“软英国退出欧盟”的代表，英国工党和议会希望保护欧盟的单一市场准入权。英国首相特里萨·梅作为“硬英国退出欧盟”的代表表示，英国将退出欧盟单一市场，与欧盟的贸易将遵循世贸组织的规则。英国政府和议会之间的博弈使得英国退出欧盟进程充满了不确定性。2017年，英镑仍是全球外汇市场的重要不确定因素之一。

第四大风险是日元大幅贬值。2016年9月，日本央行决定修订货币政策框架，引入定量和定性宽松货币政策，并增加收益率曲线控制，从盯住“货币基础”转向盯住“利率曲线”。新政策由两部分组成:一是控制收益率曲线，调整短期和长期利率，继续购买日本政府债券，直到10年期政府债券的收益率保持在接近零的水平；其次，它承诺扩大基础货币水平，直到cpi超过2%的目标，并保持稳定在2%以上。在新的货币政策框架下，投资者将对日本和美国之间的长期国债利差更加敏感。一旦美联储加快加息，可能会引发大量套利资本外流，压低日元汇率。