证监会出台再融资新政策 可转债市场有望迎来机遇期

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□制约可转换债券发展的主要因素有两个(Aiji、净值、信息)。一是发行条件相对严格，二是审批流程严格，持续时间长

□目前可转换债券估值明显偏高，投资者在受到可转换债券估值影响后，可能会考虑进一步配置

最近，中国证券监督管理委员会(证监会)发布了新的再融资政策，以打击资本市场的再融资混乱。随着再融资政策的收紧，可转换债券市场有望迎来一个机遇期。

中国证监会发布的《监管问答》明确要求，上市公司申请增发、配股或非公开发行股票的，本次发行的董事会决议日期不得少于前次募集资金到位之日起18个月。但是，对于在创业板发行可转换债券、优先股和小额快速融资，不受此时间限制。

“从新规来看，融资渠道还没有完全封闭，一些有融资需求的企业可以通过发行可转换债券来弥补资金缺口。由于优先股发行标准高，不能上市交易，投资者兴趣不够；创业板小额融资的资金上限只有几千万元，规模很小，主要针对创业板。因此，可转换债券的融资优势显而易见。”相关业内人士表示。

“新的再融资规定预计将使可转换债券市场成为吸引更多机构关注的重要投资领域。可转换债券市场的扩张也将逐步逼近。”华信证券研究员徐鹏在研究报告中说。

可转换债券是指上市公司发行附有期权的可转换债券，允许持有人在规定时间内按约定比例将其债券转换为上市公司股份。简单地说，在牛市中，可转换债券有更好的套利机会，可以分享股票价格上涨带来的超额回报；如果市场不好，公司股价低，投资者可以保持不变，获得稳定的债务利息。

可转换债券在中国已经发展了20多年。尽管它们在不断增长和改进，但市场规模总是很小。中国证监会发言人戈登也表示，近年来，上市公司再融资品种结构失衡，可转换债券等债券产品发展缓慢。

工业证券分析师认为，有两个主要因素制约着可转换债券的发展。一是发行条件相对严格，不仅门槛高于私募，而且企业债券的使用额度也较高；二是审批流程严格，持续时间长，在牛市中，可转换债券将集中转换为股票，这将进一步缩小其市场规模。

然而，今年可转换债券的发行速度比去年有所加快。风能数据显示，2016年，共有34家上市公司宣布了可转换债券计划。自今年1月以来，在不到两个月的时间里，19家上市公司宣布了发行可转换债券的计划。

投资者如何把握未来可转换债券市场可能出现的机会期？天丰证券固定收益首席分析师孙彬彬认为，从微观层面来看，再融资政策对以前依赖固定收益或预期转型的公司造成了压力，相关股票可能承受压力，其发行的可转换债券价格走势也可能受到影响。

在宏观层面，孙彬彬表示，近期可转换债券发行计划和监管审批的速度明显加快，何时发行还需等待监管规则的实施。投资者应考虑可转换债券市场的快速扩张在短期内对市场的影响。目前，可转换债券的估值明显偏高，因此投资者在受到可转换债券估值的影响后可能会考虑进一步配置。

兴业证券分析师也认为，虽然一级市场的扩张将会带来更多的投资者转向二级市场的可转换债券，但与历史熊市相比，目前的股票债券被略微高估。如果一级市场加速供应，二级市场可能面临一定压力。因此，当市场普遍认为可转债估值偏高时，投资者不应盲目乐观。(经济日报记者曹立水)