中金：疫情抑制1

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新冠肺炎疫情爆发后，全国各地采取了严格的隔离和保护措施。虽然这是必要的防疫，但它也对1月和2月的经济活动产生了短暂而深刻的影响。疫情可能对短期增长产生重大影响，因此反周期调整明显加强。我们预计2月份新增社会福利将达到2.4万亿元(2019年2月为9600亿元)。根据这一计算，社会福利存量的同比增长率将提高0.6个百分点，达到11.3%，年化增长率可能上升到15%以上，即达到“再通胀”区间。

新冠肺炎疫情爆发后，全国各地采取了严格的隔离和保护措施。虽然这是必要的防疫，但它也对1月和2月的经济活动产生了短暂而深刻的影响。

就数据而言，CICC宏观气候指数(CICC CMI)在2月初大幅下跌9.8个百分点，至79.4%，创下2016年以来的最低值[1]。与此同时，我们最近发布的CICC毕业指数(cicc pat)显示，自2月份以来，平均每日(线下)经济活动在春节假期前/疫情爆发前仅为42.6%。具体而言，我们对1月和2月公布的经济活动数据的预测如下(我们对2020年2月和3月主要宏观经济指标的预测如下图所示):

图表:2020年2-3月宏观经济数据预测

资料来源:中欧倡议，CICC研究部

1-2月工业增加值同比增速可能从2019年12月的6.9%降至3%左右。春节后，新冠肺炎疫情导致全国产能大规模关闭。1-2月，六大电厂日煤耗同比下降14.7%，同比增长5.8%。

消费品名义零售总额增速可能从2019年12月的8%明显下降到2020年1月和2月的2%。由于全国实施了严格的隔离和保护措施，线下零售、餐饮和旅游服务的增长大幅放缓是合理的。可选消费和线下服务消费(餐饮、旅游等)。)可能遭受最大的负面影响。根据高频数据，1-2月乘用车销量可能同比下降约40%，仅这一项就可能拖累名义机构约4个百分点。

1月和2月名义固定资产投资的累计同比增长率可能会从2019年的5.4%放缓至3.5%左右。在此，我们一如既往地重申，统计局月度报告中预测的固定资产投资增长率是为了表达我们对其潜在趋势的判断，但实际公布的值可能在一定程度上被“扭曲”。1-2月通常是固定资产投资的淡季。然而，与春节后的正常趋势相比，新冠肺炎疫情大大推迟了项目的开工，并阻碍了员工从其他地方返回城市。根据我们CICC帕特回城员工的分项指数，从2月份到现在，回城员工的平均比例只有46.5%，而2月份货运物流的利用率平均只有30%左右。

与2019年12月进出口总额同比增长率7.6%和16.3%相比，1月和2月出口总额同比增长率可能大幅降至-3%，进口增长率也可能降至-2%。海关总署宣布，从2020年开始，将发布1月和2月的进出口数据。新冠肺炎疫情导致出口能力在2月后缓慢恢复，CICC cmi的外部需求部分在2月份下降了1.3个百分点，至91.4%。根据我们对1月和2月进出口增长率的预测，我们预计贸易顺差将大幅收窄至16亿美元。

疫情可能对短期增长产生重大影响，因此反周期调整明显加强。我们预计2月份新增社会福利将达到2.4万亿元(2019年2月为9600亿元)。

根据这一计算，社会融资存量的同比增长率将提高0.6个百分点，达到11.3%，年化增长率可能上升到15%以上，即达到“再通胀”区间。

图表:社会金融的年化增长率可能会加速到15%以上

资料来源:中欧倡议，CICC研究部

2月份m2同比增长率可能从1月份的8.4%升至8.7%。央行扩大再融资额度有利于货币创造。再融资总额增加8000亿元，这将反映在央行资产负债表基础货币的扩张上。通过扩大货币乘数(约6倍)，央行将通过再融资增加基础货币投资，预计这将在未来几个月加速m2。

2月份新增人民币贷款可能在1.5万亿元左右(去年同期为8860亿元)。尽管由于需求不足，2月上半月贷款供应疲软，但自2月下旬以来，信贷供应出现加速迹象，其中政策性银行贷款和企业中长期贷款可能迅速反弹。最近，国务院决定将政策性银行专项信贷增加3500亿元，作为政府项目的“资本金”，并由此引发商业银行的后续贷款。同时，2月10日以来地方债券的加速发行也可能带动企业中长期贷款的“配套”融资——基础设施投资可能是这些融资的重要投资。今年2月，社会融资中新增的非贷款项目可能会合并增加约9000亿元。地方债务融资净额约为4600亿元，公司债券净发行速度也很快。综上所述，我们预计二月份社会福利增长将明显加快。

受新冠肺炎疫情引发的供给瓶颈和需求萎缩的影响，我们预计二月份cpi将保持在4.9%的高位，而ppi可能再次转为负值(至-0.3%)。

由于疫情，一些农产品(000061，库存)正面临供应瓶颈，食品价格在节后逆季节趋势上涨。考虑到春节的错位，二月份的cpi可能会从一月份的5.4%的高位回落，但降幅可能会小于春节后的一般季节性。就生产者价格指数而言，需求疲软压低了大宗商品和工业产品的价格，其中金属和原油价格在2月份明显走弱。

自2月中旬以来，恢复工作的步伐加快了[3]。疫情过后，更积极的财政和货币政策可能会加速国内需求的复苏。

在过去的几天里，湖北以外的新确诊病例数已经下降到接近一位数，新冠肺炎疫情可能很快进入中国的“平台期”——目前国内疫情的演变与我们之前的预期基本一致[4]。在进一步落实防控措施的同时，政府也在2月份开始大力推进企业恢复生产。因此，预计3月份的生产和消费增长率将明显回升。最近，许多部委联合发布了一系列反周期调整政策，以对冲企业/政府总需求和现金流的下行压力。尽管中国最严重的新冠肺炎疫情防控期可能已经过去，但新冠肺炎疫情最近在海外迅速蔓延，尤其是在韩国、意大利、伊朗等国。对国内需求的短期影响以及叠加的外部需求的不确定性增加，可能会促使该政策在不久的将来保持宽松立场。因此，从疫情发展和政策应对的角度来看，近期内需复苏的确定性可能高于外需。我们将不断更新CICC启动指数，跟踪复工进度，同时重点观察社会金融增速等先行指标，判断疫情后本轮内需复苏可能达到的“高度”。

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