中山证券李湛：创业板注册制改革与科创板有何不同？

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日前，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革和试点登记制度总体实施方案》。为了实施该计划，中国证监会发布了四项规章制度征求公众意见，这意味着创业板的改革和试点注册制度的启动。

根据上海证券交易所的相关规定，科技园产业链主要由新一代信息技术、高端设备、生物医药、新材料、节能环保、新能源等七大领域组成。截至2020年4月28日，科技委受理的企业已达250家，其中已发行104家，已上市99家，已审核15家，已注册2家。

中山证券首席经济学家李湛表示，按照行业主题，有96家新一代信息技术产业企业，占38.4%，其次是生物产业和高端设备制造业，分别占22%和18%。根据上市标准，申请上市的企业数量最多的是211家，占84.74%，其次是上市标准一(预计市值不低于10亿元人民币，最近两年净利润为切线，累计净利润超过5000万元人民币或上一年净利润为正，营业收入不低于1亿元人民币)，占7.23%

在筹资方面，105家企业筹资5000-10亿元，88家企业筹资不足5亿元，26家企业筹资10-15亿元。从业绩来看，2018年257家科技局企业的平均收入为11.02亿元，其中中国郝彤收入最高为400.13亿元，广信海泰收入最低为0元，2018年平均净利润为8600万元。其中，中国郝彤的最高净利润为34.09亿元，海泰广信的最低净利润为0.00亿元。在资产方面，2018年，257家公司的平均资产为16.37亿元，其中中国郝彤的最大资产为796.79亿元，深圳科技的最小产值为0.00亿元。

自2019年7月22日第一批科技板块企业上市以来，科技板块已经运行了9个月。根据中山证券的统计，从市场表现来看，在经历了全面的市场博弈后，可以看出，随着科技板块上市公司的逐渐增加，市场热度已经降温，或将转向理性。截至4月28日，99家科技局企业最新融资余额为81.33亿元，最新证券借贷余额为25.58亿元。从市场价值来看，科技局的总市场价值为13449.6亿元，其中市值最大的是金山办公室(1178.77亿元)，市值最小的是迈德医疗(23.4亿元)。在市场活动方面，99家企业上市首日平均涨跌幅度达到134.58%，上市首日平均换手率为74.57%。就收益率而言，平均收益率达到99.3%。在估值方面，99家企业的平均估值达到49倍，中值为62倍。

中山证券研究员蔡娜(音译)认为，在首批25家科技类上市公司中，平均值为53倍，只有一家公司低于30倍，八家公司低于50-80倍，一家公司高于80倍。蔡娜认为，总的来说，科技股新股不同于其他a股板块，它们采用的是完全市场化的定价方式。在这一原则下，新股的定价更多地依赖于机构投资者的专业能力，因此科技股有自己的估值体系。同时，随着新股供应的正常化，估值将逐渐回归理性。

关于科技股的投资者结构，根据上海证券交易所发布的科技股相关制度和配置指引，与其他长期以散户投资者为主的a股市场相比， 科技板块的投资者门槛(个人投资门槛为50万元)和投资产品(上海证券交易所推出一批以投资科技板块为主的公募基金，允许战略配售基金投资)的设置，更有效地将市场投资结构从散户转向机构投资者。 同时，市场投资者结构的变化有望帮助科技股提高市场价格发现能力。

李湛表示，作为中国资本市场的“创新试验场”，科发局在制度、财务指标评估、市值测试和估值体系等方面进行了许多开拓性和前所未有的尝试。“注册制”已成为设立科技局的试点制度，直接降低了股票发行门槛，形成了宽进严管的模式，更灵活的评估标准机制可以让更多企业进入国内资本市场。科技局采用注册制，企业价值由市场价格决定，这是一种市场化的分配方式。科技板块采用市场价值测试，将有效实现企业自身价值最大化，成为培育中国优秀成长型企业的平台。

2020年4月27日，创业板正式试点注册制度改革。在这方面，李湛认为，与科技板块相比，创业板在盈利要求、后续投资机制、投资者适宜性、退市制度和未来发展定位等方面有所不同。在利润要求方面，本次创业板改革设立了三个新的上市标准。一是提高利润上市标准，要求“最近两年净利润为正，累计净利润不低于5000万元”或“预计市场价值不低于10亿元，最近一年净利润为正，营业收入不低于1亿元”。第二，取消最近一期期末无未弥补损失的要求。三是支持特殊股权结构的盈利企业和一定规模的红筹企业上市。但是，已经为明显无利可图的企业的上市制定了新的标准，但该标准将在一年内实施，并将在一年后考虑。科学技术委员会根据市场价值制定了五项上市标准，并允许亏损企业上市。因此，可以看出，创业板对企业利润有一定的要求，但整体上市条件低于科技局。

至于后续投资机制，李湛认为，创业板并没有硬性要求券商对其发起的项目进行后续投资，只是对无利可图、红筹股结构、特殊投票权和高价发行四类公司实施后续投资。整体后续投资机制灵活。在投资者适宜性方面，创业板注册系统增加了个人投资者的新门槛，即前20个交易日日均资产不低于10万元，参与证券交易时间超过24个月。由此可见，个人投资者满足50万资产和22年证券交易经验的门槛，远低于科学技术委员会设定的门槛。在退市系统中，新增的“连续20个交易日市值低于5亿元”的退市指标高于科技板块3亿元的门槛，但整体退市系统基本相同。

李湛指出，对于未来的定位和发展，科技创新局主要覆盖和服务符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。创业板主要服务于成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业(300832)、新业态、新模式的深度融合。未来，创业板将借鉴一段时间内运行科技板块注册制度的经验，结合自身板块优势和未来发展。创业板的改革将有助于成长型创新企业获得更好的资源配置。(朱凯)