【研报掘金】高速公路收费即将恢复 市场错误定价带来重要机遇

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受新冠肺炎肺炎影响，交通量下降和免费政策两个因素将对2020年公路企业利润产生重大负面影响。然而，即使考虑上述因素，高质量企业的长期折现价值的影响也不到5%。市场更加重视短期因素，导致公路企业的长期价值没有得到充分体现。

交通部于4月28日晚发布通知。经国务院批准，中国收费公路将于5月6日零时开始收费。该组织认为空的短期利润将会耗尽。从中期来看，公路行业的基本面相对稳定，交通量受疫情影响较小。从长远来看，行业投资的逻辑是牢不可破的:业绩稳步增长，高股息收益率导致股价稳步上涨。

核心逻辑

1.对恢复收费后的交通量保持乐观的预期。自2月17日实施高速公路免费政策以来，交通量从2月16日开始迅速恢复

4月27日，日平均车辆数量从542万辆增加到3763万辆。3月，全国公路网交通量同比增长10.4%；4月份以来，交通量同比增长19.7%；过去一周，交通量同比增长37.1%。在流行期间，对公路使用的需求没有减少。该组织认为，主要原因是:1)私家车可以避免与拥挤的人群接触，转移地铁、公交车和高铁的部分乘客；2)油价大幅下跌，自驾边际成本下降；3)高速公路是免费的，卡车从普通道路进入高速公路。考虑到油价同比下降、促进汽车消费的政策以及疫情期间自驾车比例的上升，我们将对高速公路恢复收费后的交通量保持乐观的预测。

2.展望后续政府补偿，延长运营期的可能性更高。在3月6日的新闻发布会上，交通运输部表示正在制定保障政策，包括延迟支付利息、延长本金或展期贷款、适当延长经营期限等。，从而统筹兼顾，维护收费公路使用者、债权人、投资者和经营者的合法权益。期待政府赔偿计划的出台。根据《2018年全国收费公路统计公报》，一季度全国收费收入约为1388亿元。华泰证券(601688)认为延长经营期限的可能性大于现金补偿。就时间节奏而言，在自由通行期结束后，各公司将计算损失并上报各省相关部门，最后由交通部确定具体的补偿方案。潜在的政府补偿，或对自由政策造成的价值损失的部分补偿。

3.免费服务只影响短期业绩，但对股息和现金流的影响相对较小。CICC维持了对免费对收益影响的最初估计:免费将使上市道路的1q业绩同比下降100-130%,而2q利润下降/亏损略低于1Q；结合良好的交通恢复趋势，预计年利润将下降约30-50%。由于高速公路收费业务的大部分成本都是折旧和摊销的非现金流出，现金流量压力相对较小。股息比率可能增加/0/房间。但是，薪酬政策主要采用延长固定年限的方法，所以公司的现金流量价值不会因为免费服务而降低。

4.股票价格充分反映了自由政策的负面影响，而pb估值处于历史低位。今年以来，西南高速公路指数下跌了11.16%，而沪深300指数同期下跌了6.04%。高速公路行业的市场价值充分反映了国内疫情和自由政策的负面影响，甚至可能被过度反映，因为交通部《运营指南》公布的原暂定结束时间为6月30日，实际结束时间早于市场预期。据估计，如果一个季度内免收通行费，2020年对行业利润的负面影响将达到39%左右；如果不考虑潜在的政府补偿，市场价值(2020年2月14日，自由政策实施前的交易日)将下降约5.4%。当前行业的相对估值在过去五年中接近市盈率(ttm)的四分之一，低于市盈率(mrq)。

5.高质量沿海公路股票的估值接近于ddm。公路行业作为社会的基础运输设施，往往在危机后随着经济的复苏而恢复稳定的利润。根据该机构，高速公路股票的估值取决于上限的dcf和下限的ddm。两者的区别在于自由现金流再投资所获得的回报，这与企业的再投资能力和市场的风险偏好有关。由于疫情的双重影响，目前高质量沿海公路股票的估值更接近于ddm，估值变得更有吸引力。

李浩公司

华泰证券指出，高速公路将很快恢复收费，估值有望修复。推荐广东高速公路a(000429，诊断股票)、深圳高速公路(600548，诊断股票)、宇通高速公路(600012，诊断股票)、招商局高速公路(001965，诊断股票)、沪宁高速公路(600377，诊断股票)，关注山东高速公路(600350，诊断股票)

中金公司指出，对2020年有分红保障的绝对收益目标持乐观态度，并依次推荐:沪宁高速、越秀交通、广东高速、招商高速、山东高速。

国泰君安(601211)建设“高质量、高效益的高速公路组合”，并推荐浙江沪杭甬高速公路、万通高速公路、深圳高速公路、广东高速公路甲和江苏宁沪高速公路。

浙商证券(601878，咨询股)指出，建议将龙头企业安排在底部:山东高速公路、沪宁高速公路、广东高速公路甲、招商局高速公路和深圳高速公路。

本文内容选自以下研究报告:

华泰证券，“交通行业:雨后春笋，高速公路恢复收费”

中金公司的高速公路:5月6日开始收费，利润空耗尽，价值呈现，布局恰到好处。

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