游戏行业业绩分化 “页游”转“手游”成亮点

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证券时报记者童伟

从一个接一个发布的2016年度业绩(包括预测)来看，网络游戏仍然是一个高利润的金矿。三汽互助娱乐(002555)2月26日晚宣布，由于手机游戏业务同比增长，加上上海三汽剩余40%股权的整合，预计2016年利润将同比增长110.76%，达到10.67亿元，远远超过营业收入同比增长12.69%。

除了三七互动娱乐，最近几个游戏公司的业绩报告显示，有R&D实力和运营实力的企业取得了比行业高得多的增长率，从页面游戏到手机游戏的转型发挥了重要作用。随着行业数据的发布和上市公司业绩的陆续公布，安信、国海等众多券商纷纷给出投资建议，认为游戏公司未来的估值将迎来差异化。

page tour衰落的领导者仍然很强大

此前，李微微等人在2015年底收购上海三汽剩余40%股权时做出了利润承诺:扣除2015年、2016年和2017年后的上市公司净利润不低于5亿元、6亿元和7.2亿元。与业绩承诺相比，37/7互动娱乐2015年净利润达到5.06亿元，2016年利润比承诺金额高出78%，势头迅猛。

网易上周的财务报告也显示了行业差异:2016年，仅网易的网络游戏收入就达到280亿元，同比增长62%；第四季度，网络游戏收入达到89.6亿元。目前，游戏巨头腾讯尚未发布去年第四季度的财务报告。

然而，引领强劲增长的背后实际上是行业的整体调整。据多家券商调研报告显示，2016年页面旅游市场实际销售收入为187.1亿元，同比下降14.8%。这是页面旅游业从2008年到2014年的爆炸性增长，在2015年增长放缓后，收入首次出现下滑。

从三七互动娱乐业绩的增长来看，去年页面旅游业的整体下滑似乎对三七互动娱乐有可控的影响。另一方面，考虑到2016年是三七娱乐互动游戏业务整体上市的第一年，同比基数也相对较低。

精华证券表示，在当前环境下，全页面旅游市场正从快速定位向集约化培育和长期发展过渡，市场竞争格局正在逐步形成。手机游戏的冲击、促销和分销成本的上升以及产品的严重同质化是网页游戏面临的主要压力。华创证券24日在游戏行业电话会议上表示，页面游戏玩家数量已经连续三年下降。尽管前两年市场规模一直在增长，但股息几乎已经结束。

从基本面来看，a股游戏板块上市公司的表现有所不同，但整体表现较为乐观。冰川网络公司2月27日宣布，其2016年全年盈利1.55亿元，同比下降9.41%；Palm Technology表示，剔除长期股权投资后，预计2016年业绩将比去年同期增长38%-68%；旅游网(002174)预计公司实现54134.4万元-61867.9万元，同比增长5%-20%；中青报有望遭受巨大损失。

翻页的趋势是明显的

终端游戏和页面游戏都下跌了，而手机游戏的增长速度超过了预期。华创证券首席分析师谢忱在电话会议上总结了2016年整个游戏行业。

事实上，当页面游戏的市场份额被手机游戏吞噬时，泛娱乐能否转化为游戏公司的主要吸引力。虽然在此次业绩预测中，三汽互助娱乐并未披露手机游戏的具体情况，但它仅表明手机游戏业务同比大幅增长。然而，根据招商证券的调查，2016年7月1日推出的产品《永恒的时代:小心》在第一个月就突破了1亿，然后逐渐增加。截至2017年1月，该产品的月流量超过2.8亿元，创下新高。2月22日，《永恒的时代:小心》曾位列最畅销的三款ios游戏。华创证券还认为，基于三汽对页面旅游的长期探索，有望在未来三汽推出成功的产品。

去年12月在a股上市的吉比特(603，444股)也受益于页面交易的成功。去年前三季度实现利润4.62亿元，预计去年利润同比增长195%，达到235%。

《2016年中国游戏产业报告》的数据还显示，2016年中国手机游戏市场达到819.6亿元，占市场份额的一半以上，同比增长59.2%，继续保持远高于游戏产业整体增长率，成为国内游戏市场增长的主要驱动力。

从目前情况来看，券商研究报告对手机游戏业务持乐观态度，许多券商都给出了投资建议，认为未来游戏板块公司的估值将迎来分化。华创证券表示，有必要选择领袖和白马。据《国海证券研究报告》预测，2017年手机游戏行业的增长率将达到37%，2018年仍将有30%以上的增长。未来估值差异化的关键在于三点:它是否证明了持续开发高质量内容的能力；是否有资源持续开发高质量的内容；公司是否有一定程度的竞争障碍，通过在一段时间内不断引入高质量的内容，从而产生平台属性。

显然，中小游戏公司将面临更加残酷的竞争，通过跨国并购登陆a股更加困难。数据显示，仅在2016年，就有13起上市公司未能收购游戏的案例，其中大部分都因目标公司的业绩波动或未能达到收购方的预期而搁浅。据媒体统计，在新三板上市的121家游戏公司中，去年上半年只有27%的网络游戏R&D和出版商净利润有所增长，整体表现相当惨淡。