道明光学：反光材料行业龙头 功能膜综合服务商

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明道光学(002632，诊断单元)

在反射材料行业处于领先地位

功能膜集成服务提供商

买进

光大证券(601788，诊断学)刘晓波

一、国内罕见的综合反光材料生产企业

道明光学是中国唯一一家a股上市的反光材料公司，产品种类齐全，产能领先。目前，公司具有年产3000万平方米玻璃微珠反光材料的生产能力。年产1000万平方米的微棱镜反光膜项目于2016年第四季度投产，2016年第四季度实现销售收入5654万元，2017年实现销售收入1.27亿元。预计公司的微棱镜反光膜将继续增加产量，进一步改善公司的产品结构。

二是国内替代铝塑薄膜势在必行

柔性锂电池的兴起促进了铝塑膜的渗透率，并开始了国产化进程。2017年第二季度，公司铝塑薄膜进入稳定量产阶段。该公司是中国为数不多的能够大规模生产铝塑薄膜的企业之一。自2017年8月以来，月销售额已接近20万平方米。2017年，年销售额达到103.14万平方米，销售收入2050万元。铝塑薄膜产品逐渐进入稳定销售期。目前，公司拥有一定的客户储备，预计公司的铝塑薄膜出货量将稳步增长。

第三，华为新材料融入光学薄膜领域

2017年，公司以3.5亿元的价格完成了对华威新材料100%股权的收购。华威新材料是中国唯一拥有切割工厂的增亮膜制造商，光学膜生产能力为3600万平方米，其中增亮膜生产能力估计约为2500万平方米。与此同时，华威新材料仍在积极部署电子点膜。TD光学在光学薄膜领域迈出了重要的一步。

第四，看好公司，买入评级

该公司是中国反射材料行业的领导者，并已逐步发展成为功能薄膜的综合服务提供商。一方面，该公司的微棱镜反射膜突破了技术壁垒，实现了大规模生产，并逐步取代进口；另一方面，该公司是中国为数不多的能够大规模生产铝塑薄膜的企业之一，出货量有望稳步增长；与此同时，华为的新材料得到巩固，增亮膜业务竞争激烈，因此公司已经步入消费电子领域。我们预计公司18-20年的每股收益分别为0.36元、0.46元和0.61元。参照可比公司的估值，我们给该公司2018年的市盈率为37倍，对应的目标价为13.32元。首次覆盖，给予“购买”评级。