券业财富管理进入新阶段 两大关键指标透视券商硬实力

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自中信证券于2018年底宣布成立财富管理委员会以来，证券业掀起了新一轮财富管理转型的浪潮。2019年，虽然证券市场的交易量有所回升，但交易佣金率却进一步下降，这意味着传统经纪业务开放和流失的圈地时代已经结束，财富管理转型成为“阻力与长期”的必然选择。

财富管理是证券行业的一个噱头，还是一把真正的刀和一把真正的枪？没有比语言更可靠的谎言数据！

随着上市证券公司年报的陆续发布，各证券公司财富管理转型的进展也可略见一斑。

自2018年底中信证券(600030)宣布成立财富管理委员会以来，证券业掀起了新一轮财富管理转型的浪潮。2019年，虽然证券市场的交易量有所回升，但交易佣金率却进一步下降，这意味着传统经纪业务开放和流失的圈地时代已经结束，财富管理转型成为“阻力与长期”的必然选择。

截至4月20日，27家上市券商披露了2019年年报(包括CICC和国联证券的港股)。结合年报数据，中国券商采访了券商行业资深人士，分析各公司理财转型的真实进展。

受访者基本认为，目前的财富管理包括证券期货期权经纪、金融产品销售、信贷业务利息收入等。

判断财富管理转型有两个关键指标:

首先，证券交易的证券收入占理财收入的比重是否在下降；

第二，金融产品代销收入比例是否持续上升。

就前一个指标而言，19家券商(共有25家券商披露了相关数据)占理财收入的40%以上，18家券商占证券销售的比重略有上升，占75%以上；根据后一个指标，超过40%的券商理财产品在理财收入中所占的比重越来越大，但总体比重仍然较低，中信证券的最高值仅占8.12%。所有数据都表明，券商的理财业务仍处于起步阶段，要说转型成功还为时过早。

中国资深券商专栏作家程叔叔认为，严格来说，国内券商没有真正的理财收入，只有理财范围下的经纪业务收入，这是过渡阶段的理财收入，也可以称为泛理财收入。

回顾2019年，虽然券商的理财业绩并不突出，但这可能确实是一个转折点。经纪基金投资试点的推出，使经纪公司可以为客户配置资金，接受客户的委托，为客户完成基金交易，并开始让投资经理真正扮演账户经理的角色。这一举措有望在《回报》中发挥真正的投资作用，这是经纪财富管理与国际标准整合的开始。

目前的泛财富管理

多年来，当资本市场低迷时，证券行业开始叫嚣财富管理的转型。简而言之，就是尽量减少对渠道交易的路径依赖，为有专业能力的客户创造财富，但现实是“四个不同”。那么，在目前的环境下，哪个部门的收入可以归类为理财收入？

银河证券财富管理部原总经理、光大证券(601788)首席业务官梁春亮曾告诉记者，信贷交易利息收入、代销金融产品收入、证券业务收入、利差等四个板块的平均收入结构，意味着财富管理转型已逐步取得成效。在最近的采访中，券商财富管理负责人同意上述观点。

一些经纪商也在年报中披露了类似的计算。例如，海通证券(600837，诊断)在其业务倡议中指出，财富管理业务包括零售和互联网金融业务、互联网金融、金融产品销售和融资业务(融资融券和股票质押业务)、期货经纪业务；华泰证券(601688)表示，其为各种客户提供多样化的理财服务，包括证券期货期权经纪、金融产品销售、资本中介等业务。

拥有强大财富管理基因的CICC也表示，其财富管理部门主要为各类客户提供广泛的财富管理产品和服务，包括经纪服务、咨询服务、交易服务、资本中介服务和产品服务。

综上所述，记者以“净手续费及佣金收入-投行业务净手续费收入-资产管理业务净手续费收入+净利息收入”为口径计算了各券商的理财收入。

具体而言，扣除投资银行和资产管理业务收入后，手续费及佣金净收入包括证券经纪业务手续费收入、期货经纪业务净收入、投资咨询业务净收入等。；净利息收入主要包括融资、股权质押回购、息差等。

根据上述公式，47亿是券商理财收入跻身前十的门槛。国泰君安(601211)证券以112.55亿元的理财收入位列行业第一，中信证券以98.95亿元的理财收入位列第二。海通证券和银河证券均超过80亿元。广发证券(000776)、沈万红源(00166)、华泰证券、招商证券

值得注意的是，这不是真正的财富管理收入，而是“泛财富管理收入”。记者综合了程叔叔和几家券商的意见。许多基金头寸是由投资基金销售带来的，而不是纯粹的研究头寸，因此它们应该包括在财富管理收入中；如果股票差价包含在投资名称中，则应包含在内；理财业务是否属于理财收入在业内是有争议的。此外，很难明确融资支出，因此将其包括在内。总的来说，券商年报中对理财的计算相当模糊，这只能扩大外延。

受访者一致认为，在目前的统计口径下，有两个指标可以判断各券商财富管理转型的进度:一是证券交易的证券收入占财富管理收入的比重是否下降；二是金融产品代销收入的比重是否在增加。

需要注意的是，根据上述公式，红塔证券(601236)2019年的理财收入为负，因为净利息收入为负。报告期内，短期融资券、收入凭证、出售和回购金融资产及次级债的融资利息支出增加。

关键指标1:超过70%的经纪机构销售收入增加

多位资深券商向中国记者表示，理财收入渠道收入的下降是券商理财业务平稳转型的标志。证券代理业务收入是最传统的许可证业务，也是最典型的渠道收入。

根据25份年报数据(不包括未披露相关数据的CICC和国联证券)，10家券商的证券交易净收入(包括席位租赁)超过20亿元，其中中信证券以62.87亿元位居第一，国泰君安以50.87亿元位居第二，银河证券的证券交易收入为40.59亿元，国鑫证券、华泰证券、广发证券和招商局证券排名第三。

根据现有数据，19家券商的证券交易收入占理财收入的40%以上，占已披露年报的券商(不包括国联证券和CICC)的76%，表明券商的理财转型任重道远。

在大型券商中，中信证券、国鑫证券、华泰证券、中信建投等券商占理财收入的50%以上；在中小券商中，第一资本(002797，咨询股)占理财收入的100%以上，这主要是融资业务利息下降造成的。

受市场转暖等因素影响，虽然行业佣金率持续下降，但据披露，年报中所有上市券商的净收入都在逐年增加，证券经纪收入在理财收入中的比重甚至在上升。东北证券(000686)、华泰证券和中信建设投资增长超过10个百分点。

例如，2018年，华泰证券的交易收入约占理财收入的44.42%，去年增至55.19%；中信建设投资有限公司证券交易收入占比也从41.82%上升至52.06%。

也有一些经纪人的比例正在下降。虽然代表国海证券(000750)交易的收入增加了24%，但这部分收入的比重却从135%下降到了30%，因为净利息收入已经大大转为亏损，这主要是受会计准则调整的影响。西方证券(002673)、华安证券(600909)、南京证券(601990)、国源证券(000728)和华西证券(002926)也占财富管理收入的10%以上。

值得注意的是，证券代理交易收入提高的高概率受到市场回暖的影响，但这一收入与理财收入之比的下降并不一定意味着理财转型的失败。或许会计准则的调整推高了净利息收入，扩大了财富管理的收入基础。因此，财富管理转型的成果仍然需要综合考虑每个家庭可能出现的一些客观因素。

关键指标2:寄售理财产品收入的最高比例仅为8%

许多资深券商认为，理财产品代销收入是目前理财转型的一个重要指标，这一收入的增加及其在理财中的比重反映了券商的理财能力。

就以佣金为基础销售的金融产品的净收入而言，中信证券以绝对优势引领行业。去年的收入是8.03亿元，相当于第二至第五名的总和。光大证券和国信证券销售的金融产品净收入均超过2亿元，广发证券、银河证券、招商证券、华泰证券和中信建设投资的收入均超过1.5亿元。

虽然与理财收入规模相比，券商销售理财产品的收入并不大，但作为券商理财转型的一个重要方向，仍然值得高度重视。数据显示，销售金融产品的19家券商收入同比增长。由于前一年基数较小，2019年西部证券收入为288.92万元，同比增长3.48倍；华西证券、郭进证券(600109)、国泰君安、中国银行证券(601696)和广发证券的收入均有显著增长。

至此，财富管理转型最关键的指标已经发布，即哪个券商销售金融产品的收入在财富管理收入中所占的比重越来越大？据记者统计，在披露的年报中，11家券商销售的理财产品占理财收入的比重正在上升。2019年中国黄金证券销售的金融产品占理财收入的比例为5.29%，比上年增长1.98个百分点。股票的附加值排名第一；中信证券的份额为8.12%，在业内排名第一，其份额在过去一年增长了0.71个百分点。

首创资本、国泰君安、华西证券、广发证券、中银证券、中信建设投资、西部证券和东北证券均占理财收入比重上升。

郭进证券被认为是“互联网证券稀缺的主要目标”。2014年开始推出互联网，并与腾讯合作推出首个互联网金融产品“佣金宝”。多年来，经纪业务经历了一个繁荣的转型，引起了业界的广泛关注。郭进证券在2019年年报中表示，报告期内，在品牌营销和渠道推广方面，一方面继续开展品牌传播，加强平台互动营销；另一方面，扩大银行渠道覆盖面，增加新的互联网合作渠道，通过业务联动进行精准营销；同时，金融科技帮助提升业务，委托金宝5.0推出全新，优化各条线的产品功能，搭建综合服务管理平台，提升科技运营效率。

中信证券在财富管理的讨论中突出了“客户分类”和“金融技术驱动”两个词，基本代表了行业的共性:一方面，优化客户分类和分级服务体系，实现客户差异化需求的准确识别和服务匹配，优化投资产品体系配置；另一方面，深入应用人工智能、大数据等技术，独立构建“产品销售、投资顾问、资产配置”的财富管理平台。

在擅长经纪业务的大型券商中，银河证券和海通证券销售的理财产品收入同比下降，该收入在理财收入中的比重也有所下降，而华泰证券在理财收入中的比重基本持平。

基于梁春亮的观点，上述券商理财负责人认为理财收入可分为三部分:代销金融产品收入、代理买卖证券收入和净利息收入。根据这一定义，理财产品销售收入占理财收入的比重应进一步提高。

综上所述，券商销售的理财产品中，超过40%的理财产品在理财收入中所占的比重越来越大，但总体比重仍然较低。所有数据都表明，经纪行业的财富管理仍处于初级阶段，要说转型成功还为时过早。

“泛财富管理”的无奈

目前，"代销金融产品"已经成为券商理财的"替代品"，但事实上，这一指标仍有争议，但却充满无奈。

财务管理领域的资深人士黄华最近表示，财富管理和产品销售之间存在本质区别。对于财富管理机构来说，找到高质量资产的能力是核心竞争力。与银行控制非标准资产的能力相比，券商只能专注于资本市场，这样客户才能获得长期稳定的收入。

程叔叔也认为:“理财产品代销是从基金和私募股权基金获得的代销费用，与投资是否真正为客户创造价值无关。严格来说，这与经纪业务的渠道收入没有根本区别。”

既然证券行业目前还没有真正开始财富管理，那么什么是“财富管理”，其发展的障碍是什么？程叔叔分享了他对理财收入的定义:“在为客户创造价值的前提下，从客户那里获得的收入可以是咨询费、账户管理费和客户利润的后端收入。”

但是，由于制度上的限制，也就是说，虽然经纪公司已经建立了投资和托管系统，但投资和托管人员只能做原来的客户经理的工作，即拉客户、卖基金产品，甚至向客户推荐股票。

然而，令人欣慰的是，该系统正在开放空厅。2019年，监管部门启动了经纪基金投资试点，允许经纪人为客户配置资金，接受客户委托完成基金交易，这被视为财富管理转型的一件大事。

经纪人通常会增加投资和信息技术建设

研究人员普遍认为，在投资环境日益复杂、高净值个人理财需求不断增加、理财行业普及率不断提高的背景下，专业领先的理财机构有望不断扩大竞争优势，构建以客户需求为中心的全新理财服务体系。

今年2月底，中国证监会批准首批7家证券公司开展基金投资业务的计划，证券公司正式加入基金投资业务的战场。业内普遍认为，这意味着经纪投资从“卖方投资”向“买方投资”的转变。

4月21日，国联证券成功完成第一批公开发行客户的签约和交易，成为业内首家正式推出此类业务的券商。与此同时，其他试点券商也在积极推进基金投资业务。

同时，作为一项对行业有深远影响的巨大利益，更多的券商也在积极发展自己的投资业务。该基金投资试点将给该行业带来多大的风暴，以及谁将带头，还有待观察。

程叔叔认为，2019年财富管理转型的重大事件，在政策层面上，是推出券商投资基金试点；在券商层面，理财转型的重大事件应该是券商投资团队建设的整体提速和金融技术在理财系统中的深度应用。

投资被视为券商财富管理转型的重要起点。在全行业员工整体减员的背景下，持牌投资客户数量稳步增长。根据中国证券业协会的数据，2019年，证券公司的持牌投资者增加了8000多人，增幅接近20%。其中，15家证券公司拥有1000多名客户，中信证券和广发证券拥有3000多名客户。

同时，证券公司努力推动金融技术在财富管理系统中的深度应用。从披露信息的上市证券公司年报来看，大多数证券公司的信息技术投资金额都偏高，超过1亿元。从投资额来看，2019年华泰证券和国泰君安在信息技术方面的投资超过10亿元；从投资增长来看，包括东方证券(600958)、华泰证券和海通证券在内的信息投资增长超过30%。券商正抓住提升科技创新能力、深化科技应用、促进证券业与金融技术深度融合的机遇。