揭秘上海原油期货的定价逻辑

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记者宋卫平

将于3月26日上市的上海原油期货将以人民币计价，即以人民币计价和结算。但是期货价格是怎么来的呢？人民币原油期货作为第一个国际品种，其独特的定价逻辑是什么？对此，《上海证券报》记者近日采访了行业专业人士。

定价:现货价格和汇率是两个主要原因

在正常情况下，商品期货价格的形成是基于商品的现货价值。现货交割是连接期货和现货市场的重要桥梁。在业内人士看来，要理解原油期货的定价逻辑，首先必须了解原油期货的交割油类型。

根据上海国际能源交易中心的相关公告，上海原油期货合约的标的为中酸性原油，可交割原油包括阿联酋迪拜原油、上扎库姆原油、阿曼原油、卡塔尔海洋石油、也门人猿原油、伊拉克巴士拉轻油和中国胜利原油。

据专家采访，像原油期货在其他市场，基本因素，地缘政治因素，宏观因素，资本因素等。都会影响到上海原油期货的价格变化。然而，由于现货原油价格大多以美元报价，因此在人民币原油期货定价中需要考虑的两个最重要的因素是当前的现货价格和人民币兑美元的汇率。

CUHK期货副总经理荆川对《上海证券报》表示，原油期货上市初期的价格可能更多地反映在中东地区可交割原油的期货价格中。根据计算，要打开套利窗口，溢价应该在2.8美元/桶左右。

“综合考虑价格和数量，卖方未来交付的主要油类可能集中在伊拉克的巴士拉轻油、阿曼原油和上扎库姆原油，交付的优油类的转换取决于巴士拉轻油官方价格(伊拉克公布的ops价格)的增减。从历史价格趋势来看，巴士拉轻油明显优于其他成品油。”荆川说。

国泰君安(601211)原油期货研究总监王晓认为，上海原油期货的意义和功能之一是反映中国原油市场供求结构的变化，从而获得更适合市场的价格。因此，市场在交易时产生的价格必然更多地是指目前中国原油市场的基本情况，如中国原油进口量、主要炼油厂和地方炼油厂需求淡季、裂解利润变化等。

“从宏观角度看，中国经济数据的变化将更直观地反映在油价的变化上，而这种变化对上海原油期货价格的影响将远远超过wti或布伦特原油期货价格。”王晓说。

瑞银期货(UBS Futures)总经理寿也告诉记者，从披露的6个交割仓库来看，它们主要分布在中国沿海的保税码头，这表明长途航运的稳定也会影响原油期货价格。此外，由于目前可以交割的石油产品主要是中东产的原油，当地的地缘政治也会对上海原油期货价格产生很大影响。

根据相关规定，虽然上海原油期货以人民币定价，但外国投资者可以用美元等外汇资金来抵消保证金。考虑到汇率风险，京川提醒投资者，交易中必须进行汇率风险管理，可考虑对冲人民币远期外汇锁定、人民币掉期或HKEx人民币期货。其中，投资者在使用后两种工具时应关注流动性的影响。

交易策略:主要是套利交易

在采访中，记者发现，随着投资者教育的深入和模拟交易的推广，市场普遍看好原油期货的初步表现。

SDIC安信期货国际部总经理李亚倩告诉记者，预计原油期货推出后，市场参与度将相对较高。不过，就成交量而言，上市初期的成交量不会太大，因为新品种有一个逐渐接受并逐渐增加成交量的过程。

在原油期货上市的初始阶段，什么样的交易策略适合投资者是许多市场参与者都在思考的问题。

王晓认为，在原油期货上市初期的磨合阶段，更多具有参与原油市场经验的交易员可以进行套利操作。不熟悉原油市场的投资者应暂时避开磨合阶段，等待市场稳定后再参与交易。

“我们建议外国投资者可以逐步进入中国原油期货市场，花时间熟悉品种的操作、交易结算系统的流程安排等。，并了解中国银行体系的运作流程和监管要求。随着品种活动的增加和市场深度的增加，外国投资者可以逐步增加参与。”瑞银中国证券业务主管、瑞银期货董事长方东明也表示。

出人意料的是，在交易策略方面，行业专家通常会为市场参与者开出套利交易的“药方”。

李亚倩告诉记者，原油期货上市后，投资者可以采用套利交易和趋势交易。其中，套利交易包括跨市场套利交易、跨品种套利交易、不同月份间带溢价和折价的跨期套利交易以及与其他国内化工产品的上下游套利交易。

荆川直接帮助海外投资者。他认为，在上市初期，外国投资者也适合采用套利交易策略，包括月价差和跨境套利，尤其是跨境套利。可以考虑在中东实物商品、布伦特原油期货和上海原油期货之间进行套利。