中美贸易冲突：是“摩擦”还是“战争”

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吴静静[花旗银行(中国)有限公司零售银行投资战略主管]

税制改革后，特朗普的“头条”焦点转向了贸易政策。简而言之，特朗普的一系列政策和讲话引发了投资者对贸易摩擦甚至贸易战的担忧，无论他们是真的准备向中国挥刀，还是在11月的中期选举中摆出政治姿态。

美国时间3月8日下午，特朗普正式签署行政命令，对进口钢铁和铝产品分别征收25%和10%的关税。至此，贸易摩擦开始升温，中美关系成为风暴中心。

在特朗普的贸易大棒中，对中国来说最重要的是最近市场聚焦的“301调查”。特朗普22日签署了一份总统备忘录，并计划对高达600亿美元的中国进口商品征收关税。相关产品直接指“中国制造2025”相关产业，包括航空空产品、现代铁路、新能源汽车和高科技产品等1300个类别。美国贸易代表办公室将在15天内公布目标商品清单，之后是30天。

中方对“301调查”的说法表示强烈不满和坚决反对，并准备了一份清单，对部分从美国进口的产品征收关税，这可能使特朗普票仓的农产品(000061，诊断单位)首当其冲成为主要目标。

尽管风声鹤唳，但花旗分析师的基本假设是，贸易摩擦最终将局限于某些行业和地区，这不会导致全球贸易战。目前，中美双方都表现出谈判的倾向。考虑到特朗普的商人背景和亲商性质，我们预计特朗普可能最终会与中国达成协议，以避免贸易摩擦升级。但与此同时，以美国为首的贸易保护主义的抬头将会给未来的全球贸易市场蒙上更多的阴影，而失败的风险也不容忽视。

为什么市场会恐慌？

作为这场摩擦的前奏，钢铁和铝的进口关税对美国经济几乎没有影响。钢铁和铝的进口仅占美国进口总额的2%，但这一关税之所以备受关注，有两个原因。首先，这种关税将国家安全作为其建立的基础，这削弱了世贸组织的限制性作用(世贸组织的规定不适用于涉及国家安全的贸易争端)，并引发了关于世界贸易组织将何去何从的辩论。第二，美国一直反对引入这一关税，特朗普最终顽固地推行这一关税，这可能预示着美国未来的贸易政策将更加不可预测。

然而，美国公布的总统备忘录的范围和中方可能提出的反击措施，再次引发市场大跌。如果贸易摩擦升级为贸易战，将对经济、资本市场和企业产生影响。经合组织估计，贸易成本(不仅仅是钢铁和铝)增长10%，中期内将导致全球国内生产总值下降1.0%？1.5%。同时，不断上升的不确定性将抑制商业信心和商业投资。

贸易战也将增加通胀的上行压力。花旗经济学家预测，如果美国对所有进口商品(不仅仅是钢铁和铝)提高10%的关税，美国的通货膨胀率将上升1.5个百分点。

聚焦中美关系

目前，这种贸易摩擦不太可能升级为贸易战。首先，尽管特朗普政府签署了关税行政命令，但仍有谈判的余地。在政治上，特朗普需要履行他的竞选承诺，减少贸易赤字，积累政治资本。在11月的中期选举之前，针对中国和其他国家的各种贸易政策和双边谈判可能会继续上演。

我们的基本假设是，美国有望对中国的出口和投资实施一些限制，尤其是在高科技领域。美国希望要求中国承诺购买更多的美国产品，减少对美国的顺差，改善美国企业的市场准入和知识产权保护。

即使贸易摩擦继续升温或导致贸易战，中国仍将能够抵御这种影响。花旗预计，即使对价值600亿美元的中国商品征收45%的关税，也只会使中国的国内生产总值增长下降0.23个百分点。鉴于中国庞大且稳步发展的国内市场，短期影响可能微乎其微。此外，通过多样化的贸易伙伴和一带一路倡议，中国扩大了其全球影响力，并大大减少了对美国的依赖。

目前，对“301调查”结果的主要关注是其最终影响范围。如果惩罚严厉，中国可能会采取多方面的对策，如限制美国产品进口、减少购买美国国债、减少外交和安全合作等非传统贸易措施。

投资者的“生存法则”

为了避免短期风险，我们可以尽量避免贸易，特别是对美国贸易依存度高的地区和行业。

从开放性和全球贸易风险暴露的角度来看，贸易摩擦对亚洲地区有很大影响。就与美国的贸易占其国内生产总值的比例而言，加拿大和墨西哥高度依赖美国。与此同时，美国政府更有可能瞄准对美贸易顺差高的国家:中国、日本、德国和越南。

从行业角度看，美国可能受到贸易伙伴报复措施影响的行业主要包括:飞机制造、资本货物和国防。另一方面，易受美国贸易保护主义影响的行业主要是运输设备/汽车、计算机硬件和电子设备、化学工业和机械设备。

中国对美国的出口是最大的，占中国国内生产总值的6%，出口总额的19%。对美国贸易顺差最大的行业包括计算机设备、手机和电信设备。然而，与其他地区不同，贸易对中国股市的直接影响较小。在摩根士丹利资本国际中国指数中，与美国贸易相关的销售额占5%，主要集中在信息技术和消费领域。

目前，贸易形势并没有威胁到经济增长。花旗坚持股票过度配置的观点，并继续偏爱欧洲、日本和新兴市场的股票市场。希望避免贸易摩擦风险的投资者可以关注澳大利亚、欧元区的一些国家和日本的一些行业。电信、公用事业、医疗保健、零售、保险和大型银行也更加依赖当地经济，受贸易影响较小。■