保费调整即将结束 利润释放仍会持续

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首先，第一季度净利润增长了50%

保险公司第一季度净利润总额同比增长53%，主要原因是准备金不足。2018年第一季度，在实施ifrs9前的原有口径下，平安(601318，诊断)、中国人寿(601628，诊断)、中国太平洋保险(601601，诊断)、新华保险(601336，诊断)分别实现净利润305亿元和135亿元。

中国平安率先实施《国际财务报告准则第9号》，在新准则下实现净利润257亿元，同比仅增长11.5%，这是因为第一季度股市下跌时，新准则导致的“投资收益差”高达-48元。截至2018年第一季度末，平安、中国人寿、中国太平洋保险和新华保险的净资产较年初分别增长6.0%、4.5%、3.0%和2.8%。随着多年来利润的快速增长，平安的净资产收益率已经确立了其相对于同行的绝对优势。

第二，寿险保费调整期已经结束

寿险第一年保费总额同比下降15%，寿险保费调整期有望结束。受监管力度加大和利率上升的影响，2018年第一季度寿险行业新单保费仍处于调整期。平安保险、中国太平洋保险和新华保险一季度的首年保费同比分别下降了17%、30%和51%，表明价值管理能力较强的公司在保费基数较高的情况下仍能表现相对较好。中国人寿第一年保费同比增长2%，但我们判断，原因是该公司在3月份推出了低价值产品，预计全国银行间同业拆借利率(nbv)的下降幅度不会超过同行。我们判断调整期(2017年4月至2018年3月)即将结束，2018年4月新的寿险保费和nbv将开始进入新的上涨期。

第三，财产保险费增长迅速

财产保险费总额同比增长19%，CPIC财产保险费恢复高增长。1.2018年一季度，PICC P&C保险、平安财产保险、CPIC财产保险保费收入分别增长20%、18%和20%，其中非车险业务发展迅速，成为主要增长点。责任保险、农业保险、信用保证保险和健康保险都有很大的发展潜力。2.CPIC财险保费恢复高增长，2018年第一季度保费增速达到2014年以来最高水平，预计保额和保质都将上升。3.平安财险综合成本率为95.9%，同比持平。我们预计商业票价改革+监管严格控制费用将综合成本率稳定在较低水平，行业集中度有望进一步提高，这对大型保险企业有利。

4.增加了协议存款等固定收益资产

沪深300指数下跌3.3%，导致投资收益率同比下降，保险公司增加了协议存款等固定收益资产。据测算，2018年第一季度平安、中国人寿、中国太平洋保险和新华保险的年化综合投资回报率分别为4.3%、4.0%、4.4%和3.7%，分别下降了2.4、0.3、0.5和0.9个百分点。保险公司抓住高利率，增加了协议存款等固定资产。例如，与年初相比，CPIC定期存款和债务投资计划的比例增加了0.6个百分点。

V.投资建议

2018年第一季度保险公司保费下降的风险基本消化。估值很低，未来对担保产品的需求预计将推动价值重启增长。平安保险、中国人寿保险、中国太平洋保险和新华保险2018年的当前股价分别只有1.09倍、0.81倍、0.83倍和0.74倍，处于历史低点。该公司推荐平安和中国太平洋保险。

风险警告。利率下降趋势；股票市场暴跌；保证增长低于预期。