三安光电：LED强者恒强 化合物半导体再展宏图

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萨南光电(600703，诊断单元)

领强者横强

化合物半导体的再发展

买进

中泰证券郑

我们相信，在产业转移+集中度提高的趋势下，led芯片的领导者有望越来越强。目前，led芯片行业呈现两大趋势:产能向内地转移和行业集中度提高。Sanan通过扩大生产和增加份额+创新技术研发、技术进步和规模优势降低了成本，从而抵消了短期价格波动对毛利率的影响。我们预计，通过今年和明年的持续扩大生产，该公司将在世界上占据绝对领先地位，其份额预计将迅速增长。行业格局越来越稳定，龙头老大是恒强！

从普通照明、背光、装饰到汽车照明、微型led/微型led，公司通过产品技术研发不断提高产品附加值。目前，市场关注的焦点是led芯片制造商扩张导致的产品降价。我们认为，从需求角度来看，led在汽车照明、小间距等领域仍处于快速渗透阶段。微型led/微透镜的新应用带来了需求的增加，附加值也大大提高。清晰度、图像质量、厚度、反应速度等方面都是很好的解决方案。一旦它被大规模应用，空客房的需求将成倍增加！此外，医疗、安全、灭菌和消毒等创新应用将成为新的增长点和驱动力。

从发光二极管到化合物半导体！我们预计，大基金二期将重点投资于存储、先进技术、复合半导体、特色技术、硅材料和面板等核心领域，围绕核心领域的龙头企业构建产业生态系统。作为led芯片的国际领导者，公司依托led外延和芯片技术，在iii-v族化合物半导体领域有着深厚的布局，从R&D投资和产业化进程来看，在中国绝对领先。根据目前的进展，公司的月生产能力接近10，000件，pa/switch产品正在逐步验证和出货，光通信和滤波器产品正在研发中。此前333亿元人民币的投资方案显示了公司的决心。未来，我们将在研发和应用III-V族化合物半导体材料的基础上，做大做强砷化镓、氮化镓、碳化硅、磷化铟等新型半导体材料的核心业务，打造具有国际竞争力的半导体制造商！

我们估计2018-2020年归属于公司的净利润为43.1/55.9/73.2亿元，2018-2020年每股收益分别为1.03/1.37/1.79元，相当于2018-2020年的20.1/15.1/11.6倍。给出“买入”评级。

风险警示:led产业的需求没有达到预期，化合物半导体的发展也没有达到预期。