景林资产合伙人总经理高云程：全球资金仍然低配中国市场 与优质企业共成长

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林静资产合伙人公司总经理高云塍

记者王程程编辑于勇

“全球基金对中国资本市场的配置正处于严重低配置阶段。随着中国资本市场的不断开放，高质量的中国资产对国际基金极具吸引力。”林静资产合伙人有限公司总经理高云塍昨日在上海证券报主办的“2018中国私募股权峰会论坛”暨第九届“金色阳光”颁奖典礼上表示，越来越多的海外投资者开始研究和投资中国市场，这将是一个不可逆转的趋势。

高云塍表示，随着a股正式纳入摩根士丹利资本国际指数，a股市场对增量基金有着巨大的吸引力。从以往的经验来看，韩国和其他市场在被纳入msci指数后取得了良好的市场表现。目前，国际资本对中国资本市场的配置比例仍然较低，与中国经济的规模不相适应，未来将逐步增加。

“当然，我们不能高估短期影响，也不能低估长期影响。”高云塍认为，国际资本的投资理念更加成熟，在未来，这些增量资金可能会更加集中在质量好的公司。这可以通过北行资本过去一段时间的购买行为得到证实。

以“深度价值投资”著称的林静资产一直致力于与高质量公司共同成长。在总结他购买股票的原则时，高云塍特别提到了购买高质量公司的重要性。不久前，他参加了贵州茅台(600519)的股东大会，表示中国的股东文化正在形成，许多股东获得了个人财务自由，因为他们长期持有公司，为投资者树立了一个很好的榜样。

关于高质量公司的标准，高云塍表示，对于投资者来说，垄断经营、产品和行业竞争格局变化不大的行业相对较好。此外，产品替代率低、壕沟深、规模效应显著的企业具有较高的投资价值。

“对消费者来说，产品变化越大，越快越好，而且市场竞争越激烈越好。然而，成为这些上市公司的股东是一件痛苦的事情。因此，我们必须成为变革性和竞争性产品的消费者，成为垄断竞争稳定的行业和公司的股东。”高云塍说。

以贵州茅台为例，该公司是典型的高品质企业的代表，产品稳定性强，行业变化不大，长期持有这样的公司可以获得超乎想象的超额利润。

高云塍说:“我经常想我想做什么生意，但如果我自己做生意或创业就做不了。”我生活中哪些公司提供的商品或服务是必不可少且难以替代的，而我必须为这些商品或服务付费？然后，我可以通过股票市场成为他们的股东。"

高云塍认为，高质量公司的商业模式容易解释清楚，管理层值得信赖，管理层的能力已经过历史验证，财务报表合理且具有可比性，尤其是在现金流和利润方面。

高云塍在购买目标时提出了几个关于其他问题的标准。例如，用贴现现金流法贴现的估值是否远高于当前市场价值，是否至少能为企业业绩增长赚钱，以及大股东和管理层的目标是否与中小股东的目标一致。

根据上述标准，高云塍表示，他购买的股票最终将分为几类。首先，公司的行业符合技术和消费的发展趋势，具有一定的技术和品牌壁垒，优秀的管理团队和良好的激励机制，并具有跨周期的能力。其次，行业本身的增长空并不大，但内部竞争格局的优化可以充分受益于市场份额的增加。第三，在宏观经济的周期性变化中，存在具有底部反转特征的周期性行业机会。第四，受益于事件驱动的机会，如产品供求和管理变革。

“如果你看得很清楚，想知道你买的是哪种股票，你就会明白持有期和观察跟踪的关键因素是什么。经济的周期性和产业的周期性非常明显。我们需要关注核心指标，如生产者价格指数、名义国内生产总值等。，并建立适合我们自己的宏观经济和行业判断分析框架。”高云塍说。

他表示，投资者应尽最大努力分析企业的商业模式、核心竞争力和壕沟，然后进入业绩比率和估值的计算阶段。好的生意应该容易理解，而且大部分都可以被察觉。

高云塍说:“以合理的价格收购优秀企业，耐心等待企业成长。在一个波动性越来越大的市场，着眼于长期不会受到你面前的阴霾和情绪的影响。”