纺织服装行业：龙头最好的时代 消费多维 竞争力溢价

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一是复利投资，优化服装

消费品行业依赖复利投资回报，在效率、成本和品牌方面赚取溢价，并获得三个阶段的回报:高业绩增长、快速业绩增长+估值稳步提高、稳定的现金流和股息。服装是一个很好的消费投资类别，原因如下:1。这个行业很大；2.消费频率高+消费动机多样化，具有交通进入价值；3.产品不规范，产业链长且琐碎，进入壁垒低，但不容易被颠覆后形成壁垒。纵观全球，许多大盘股公司都诞生于品牌服装:1。体育:把握体育需求周期，用高效的管理和产品实力筑起壁垒。2.大众休闲:领导者有三大优势:产品的广泛性、运营的高效性和运营的全球化。3.高端个性化品牌群:出口管理，完善品牌矩阵，形成多品牌管理群。国内服装行业在领导者的崛起和核心壁垒的构建方面已经到了一个关键的转折点:1。渠道、零售和人才产业链的所有要素已经存在，并完全以市场为导向；2.潜在的领先公司开始具备领先的全方位精细零售管理能力、供应链整合能力和产品创新能力。

二是双因素共振:产业调整的终点和引领高增长的起点

就行业而言，销售出现逆转，库存处于底部。从2018年1月到4月，服装零售额回升，超过指定尺寸的服装零售额增长9.7%。经过两轮长时间的调整，加上寒冬和春节的影响，该行业实现了低效门店的关闭、库存清理和每周资金周转。

在公司方面，领导者上升并能够成长。未来潜在的领先公司将实现高于行业的持续复合增长，行业将进入领先复利投资的起点。各子部门的领导开始出现:1 .高端女装，安正时尚(603839，诊断库存)，格莱斯(603808，诊断库存)率先复苏，引领多品牌布局；2.大众市场明显分化，太平鸟(603877，咨询股)、马森服装(002563，咨询股)和蓝海家居(600398，咨询股)能力领先。3.运动模式清晰，安踏大众和中高端市场正携手展示各自优势；4.家用纺织品有电子商务和三线、四线分红，其中洛莱人寿(002293)和水星家用纺织品(603365)领先。

领先公司的发展空空间和增长势头主要来自:1 .扩展空房间，线下商店扩张和电子商务增长；2.提高效率，提高业务效率，提升门店效率，提高效率，优化库存，改善业务，提高盈利能力；3.控制多品牌、多类别能力的形成，开辟新的空成长空间。

第三，加工制造:底部估值，逐渐催化东风

经过2017年上半年和2018年上半年的调整后，该行业已从回报率(Return)达到绝对底部区间，尤其是估值低、股息收益率高的领先公司。注意三个因素变化带来的板块向上弹性:1。国内外棉花价格走势呈上升趋势，棉花价差预计将保持在合理范围内。最近，棉花期货价格飙升，这有望在未来传递到现货市场。支撑国内棉花价格上涨的核心原因是供需缺口和储备棉花库存即将触底。2.人民币升值后，它稳定下来，继续升值的空并不大，一旦它贬值，企业就会有业绩弹性。3.下游需求继续温和复苏。

对大规模高质量领先供应商的持续乐观需要三个条件:1。强大的技术研发能力；2.综合布局；3.下游很繁荣。建议关注那些在新零售商的帮助下成功地从b到c转型和跨越的高质量供应商。

四.行业评级和投资策略

1.在品牌服装领域，我们推荐最具上升潜力的领先目标，未来前景高于行业的持续复合增长，估值合理。重点推荐:太平鸟、马森服装、海曙家居服、安正时装和格莱斯，引领中高档女装；推荐:家纺龙头罗莱生活、水星家纺、高端运动休闲龙头碧银乐芬(002832，诊断单元)、男装品牌集团久王牧(601566，诊断单元)；关注点:天创时尚女鞋集团(603608，咨询单位)、童装安尼尔(002875，咨询单位)。

2.在加工制造领域，推荐大型优质供应商的领军企业神州国际，转型旅游品牌的领军企业凯润有限公司(300577)。关注加工制造的领先布局机会，渐进催化因素和底部估值，推荐东方百隆(601339，股票咨询)、华富时尚(002042，股票咨询)、鲁泰阿、建生集团(603558，股票咨询)。

风险因素。1.宏观经济增长放缓导致终端消费疲软；2.品牌公司产品能力和运营效率的提高低于预期；3.加工和制造能力的释放低于预期。

V.主要公司

太平鸟(603877)

品牌恢复正在改善

公司的主要品牌调整逐渐落地。2017年，pb女装实现收入26.85亿元，同比增长10.74%，其中同行业同店下降约5%。期末，共有100家店铺至1526家店铺，年销售率约为70%；Pb男装实现收入25.2亿元，增长11.29%，其中同行业门店基本持平。期末，门店数量增加30家，达到1554家，年销售率超过70%。2017年第四季度，同一家商店的男女服装均实现了两位数的增长，显示出明显的复苏趋势。乐镇渠道调整逐步完成(从合资到特许经营)，年收入9.48亿元，增长6.75%，其中同店小幅增长，年末门店数量减少96家，达到591家，年销售率超过70%。

安正时尚(603839)

这个品牌在各方面都发挥了它的力量

内生延伸继续发挥其力量，多品牌表现值得期待。2018年，公司的多品牌预期将继续发挥其实力实现增长，其中主品牌九子预计将开设40多家新店，零售销售额实现10%以上的增长。尹默的定位逐渐清晰，有望加快开店速度。据估计，净增加20-30家店铺，同一家店铺将继续增加。Fina希望实现多品类扩展，预计每年门店净增长将达到60%以上，保持快速扩张。公司计划2018年实现收入17.83亿元(+25.53%)，净利润3.59亿元(+31.58%，考虑激励费用2100万元)，年度业绩值得期待。

格利西(603808)

主要品牌恢复

同店主品牌数量增加，多品牌培育继续推进。2017年，主品牌继续复苏，内生业绩异常亮丽，实现收入9.62亿元，同比增长20.76%，其中同店增长15%+(同店直接经营增长22%)。在这一时期结束时，商店的数量同比关闭了19至322家。埃德·哈代继续表现出色，实现了4.36亿元的收入，合并收入比上年增长79.15%，年收入比上年增长20%。同一门店增长7.43%(直销增长15.67%)，年末门店数量增加32家，达到148家；其中，代理品牌ed hardy x继续扩张，在该时期结束时拥有20多家店铺。月桂树实现收入9774.37万元，增长230.46%，期末净增13至30家门店。

马森服装(002563)

旭燮童装黄辉

公司休闲装渠道调整即将结束，年收入56.34亿元，增长0.6%。童装继续保持高速增长，2017年收入63.22亿元，增长26.40%。我们估计线下童装实现了两位数的高增长，其中同一家店实现了两位数的增长。期末，门店数量增加217家，达到4795家，单店面积增加8.7%，达到146平方米。此外，公司在线渠道持续高速增长，实现收入31.21亿元，增长40.13%。