用电量持续高增 火电与风电形势好转

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首先，在过去的七年里，用电量达到了新高

根据中国电力委员会的数据，2018年1月至4月，全社会用电量为21094亿千瓦时，同比增长9.3%。其中，4月份全社会用电量为5217亿千瓦时，同比增长7.8%，创下2012年以来同期新高。全社会用电量增长开局良好，主要受宏观经济运行平稳推进、电力替代持续推进和一季度低温影响。工业部门是电力消费增长的最重要驱动因素。2018年4月，工业生产在保持2018年第一季度以来稳定的同时，继续保持进步的运行趋势。规模以上工业企业增加值同比增长7.0%，其中制造业增加值同比增长7.1%。

第二，清洁能源发电的比重继续增加

根据中国电力委员会的数据，2018年1月至4月，火电发电量为15951亿千瓦时，同比增长7.1%，增速比去年同期下降0.1个百分点。水、核、风、光发电占总量的23.6%，比去年同期增长0.5个百分点。其中，风力发电增长强劲(35.5%)；由于最近缺乏新的核电设施，核电增长率略有下降(10.2%)；来水情况比预期的要差，水电年增长率只有1.4%。

风力发电能力显著增加，弃风功率和弃风率均有所下降。根据中国电力委员会的统计，从2018年1月到4月，全国有534万千瓦的新风力发电接入电网。截至2018年4月底，全国共有1.6846亿千瓦风电接入电网。风力发电为1351亿千瓦时，同比增长35.5%。风电平均利用小时数为812小时，比去年同期(663小时)增加了149小时。全国弃风发电和弃风率“双降”。弃风和功率限制的实质性改善与许多因素有关。一方面，宏观经济在保持稳定的同时不断进步，全社会用电量持续增加；另一方面，UHV输电通道的投运提高了风电的消耗能力，风电的平均利用小时数稳步增加。此外，国家能源局决定在2018年减少废弃空气量和废弃空气率，这有助于改善废弃空气和电力限制。

第三，关注电力行业的投资机会

煤炭价格逐渐回归绿色合理区间，火电行业处于业绩提升通道。弃风限电的形势有了很大改善，推动了风电性能的高速增长。建议关注电力行业的投资机会。供应方改革取得了成效，煤炭价格也逐渐达到绿色合理区间。随着优质产能供应的增加、煤炭产量的稳步增加、铁路运输保障能力的不断增强、中长期合同签订率的不断提高，煤炭供需形势有了很大改善，火电盈利能力修复处于改善通道。2018年1月至4月，风电装机容量和发电量稳步增长，风电设备利用小时大幅增加，“三北”地区弃风限电问题明显改善。此外，风力发电的建设进度有望加快，建设时间将大大缩短，这将提升风力发电的性能。水电消耗能力提高，弃水情况有望改善，因此长期投资乐观。我们判断，2018年，在火电性能恢复、高风电性能和水电持续改善的影响下，电力行业将进入全面上升态势。建议关注华能电力(600011)、节能风电(601016)、长江电力(600900)和桂冠电力(600236)。

风险警告。电力消耗的增长低于预期；煤炭价格继续高企。