金融支持实体经济力度未减

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m2增速下降反映去杠杆化取得成效，同期社会融资规模保持稳定增长-

对实体经济的金融支持没有减少

2017年，m2增速下降，反映出在去杠杆化和强监管的形势下，银行资金使用更加规范，金融领域资金内部循环和套现持续减少。货币信贷和经济运行的现状为积极去杠杆化提供了更好的时间窗口。随着去杠杆化的深化和为实体经济服务的金融回报的进一步提高，低于以往的m2增速可能成为常态-

2017年底，广义货币(m2)增速创历史新低，同比增长8.2%。自2017年以来，m2增速有所放缓，许多月份的增速都在9%左右，有些月份甚至低于9%。

从近10年m2增速来看，2009年达到28%的高点，近年来，中国m2增速继续放缓。

短期内，m2增长率的变化受季节性和监管政策的影响很大。然而，考虑到近10年来货币结构和金融创新的变化，m2保持较低的增长率可能是正常的。

2017年，m2同比增长8.2%

去杠杆化、强监管和低增长率

从短期来看，去杠杆化和强有力的监管使m2处于低水平。自2017年以来，在去杠杆化形势下，许多金融监管政策被大力引入，要求金融机构严格控制杠杆率，禁止过度期限错配，禁止监管套利。例如，2017年底，针对资产管理业务中存在的多层套期、杠杆不清、监管套利和刚性赎回等问题，制定了统一的标准规则；针对“现金贷款”的混乱局面，明确了原则底线，并提出了针对性的整改措施。

在强有力的监管下，金融机构开始积极调整资产负债结构。过去几年，银行普遍购买非银行机构发行的资产管理产品，资本空转移现象更加频繁，导致存款增加，进而推高了m2增速。随着金融监管的加强，银行开始通过资产管理计划收回投资于非银行机构的资金，资金的“内部循环”减少，这减缓了m2的增速。2017年底，m2增速的进一步下降更多地与季节性因素有关。2017年12月，由于前期贷款快速扩张，年末银行贷款等资产扩张合理放缓，存款来源也相应放缓，导致2017年m2同比增长8.2%的历史新低。

中国人民银行统计调查司司长阮解释说，2017年末m2同比下降，主要反映了在去杠杆化和金融监管不断加强的形势下，银行资金使用更加规范，金融领域资金内部循环和套汇减少。

据央行初步测算，2017年金融机构同业业务、债券投资、股权等投资同比增幅较低，m2增速回落超过4个百分点。同时，货币持有主体的变化也证实了这一点。截至2017年底，金融机构持有的m2增长7.2%，比m2总体增速低1个百分点，家庭、企事业单位持有的m2高于m2总体增速。

货币结构已经改变-

指标的显著性显著降低

m2增速大幅放缓，市场资金减少。你想减少对实体经济的支持吗？阮认为，从整体上看，金融部门资金的内部循环和套汇减少，导致存款减少，这有利于金融机构保持稳定运行，降低系统性风险，缩短资金链，不会对实体经济产生大的影响。

从数据来看，对实体经济的支持是保持力量。社会融资规模相关数据显示，社会融资规模增长相对稳定。2017年，社会融资规模增加19.44万亿元，比上年增加1.63万亿元。其中，对实体经济的人民币贷款增加13.84万亿元，同比增长1.41万亿元。

“当m2增速趋于下降时，社会融资规模保持相对较高的增长速度，既能保证对实体经济的金融支持，又能防范和控制金融风险。”中国人民银行顾问、中欧陆家嘴(600663)国际金融研究所常务副所长盛松成也表示，m2增速下降反映了金融业的去杠杆化，这是继前几年高速增长后的合理回报水平。社会融资规模的稳步增长表明，金融对实体经济的支持没有减弱，实体经济的流动性没有受到金融去杠杆化的太大影响。

然而，随着近年来中国货币结构的变化，m2的指数意义明显下降。近年来，随着金融创新的快速发展，除了商业银行之外，居民和企业存储资金的方式也越来越多，如表外财务管理、货币资金、互联网金融存款、各种资产管理计划等。数据显示，截至2017年6月底，余额宝已达到1.43万亿元，成为全球最大的货币基金。盛松成表示，这些金融产品具有很强的货币属性和快速增长，但很多都没有计入m2。此外，大量企业和居民选择货币资金以外的形式储蓄，银行存款不足、债务压力加大、衍生贷款能力下降，都导致m2增速下降。

海通证券(600837)首席经济学家蒋超表示，在金融创新快速发展的时代，货币存在形式发生了巨大的结构性转变，新的货币规模保持了快速增长，传统的m2货币增长率统计逐渐失效。

特别是近年来，随着网络金融的发展，这些机构吸收的资金转移了本应存在于银行并体现在m2中的资金。据中国互联网协会统计，截至2017年6月底，全国个人点对点贷款平台贷款余额为1.13万亿元，分别为2016、2015和2014年末的8034亿元、4395亿元和1036亿元。与此同时，盛松成认为，地方债券发行量的减少也减缓了银行债券投资，进而减缓了m2的增速。

影响因素会更加复杂-

低增长率可能成为常态

在现有统计口径不变的情况下，m2可能难以回到过去的高增长率时代。

截至2017年12月底，中国的m2余额已达167.68万亿元。十年前，m2余额只有40万亿元左右。由于基数较大，m2增长每增加一个百分点，就需要比以前多得多的资金。

从近10年的趋势来看，随着m2余额的快速增长，增速也在逐渐放缓。m2增长率在2009年达到28%的高点，然后开始向下波动。2014年，m2的增长率也降至11%左右。自2016年以来，m2一直在11%以下波动。

“据估计，随着去杠杆化的深化和对实体经济的进一步金融服务，m2增速低于以往可能成为新常态。”阮认为，同时，随着市场的深化和金融创新，影响货币供应量的因素也更加复杂。例如，货币市场基金的快速发展对存款的转移效应可能会持续。“m2的可测性、可控性和与经济性的相关性也有所下降，没有必要过多关注和解释其变化。”阮、强调:

回顾历史，2016年前的基调是，金融创新导致表外和非银行金融产品吸收的货币量迅速增加，货币结构从表外转向表外，m2增速放缓。蒋超认为，这一转变在2017年放缓，削弱了对m2增速的影响，但金融监管的收紧导致货币供应量减少，m2增速大幅下降。2018年，情况更加复杂。一方面，各种金融监管政策落地，银行完全被封锁通过非银行渠道创造货币，货币创造活动可能进一步放缓；另一方面，对银行理财、非银行机构和互联网金融的监管和限制有利于资金从银行表外回到表内，这种结构性转移具有推高m2的效应。蒋超认为，货币创造活动的减少可能成为主导力量，m2增速低或事件发生概率高。

对于2018年m2的增长率，盛松成认为，2017年金融去杠杆化取得了显著成效，这一因素在2018年不会像2017年那样明显。预计未来m2同比增速将有上升趋势，社会融资规模与m2增速的差距将逐渐缩小，2018年m2增速有可能回到10%以上。(记者陈)

[我要纠正错误]主编:韩