李明详谈深化新三板改革：干货实在太多 重点抢先看！

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在全国股份转让公司的指导下，由上海证券报社主办的“2018年新三板创新发展论坛”24日在上海举行，主题是“新时代、新起点、新征程”。全国中小企业股份转让系统公司(以下简称“全国股份转让公司”)总经理李明出席论坛，全面、详细地阐述了深化新三板市场改革的思路和工作安排。

干货太多了！关注第一印象:

——新时期的中国需要一个更加完整的新三板市场。深化新三板改革，提高创新型、创业型和成长型中小企业的直接融资比例，是资本市场聚焦重点、弥补不足、强化薄弱环节的最佳选择和重要载体。深化新三板改革，应坚持完善市场“苗圃”和“土壤”功能，坚持市场化、法治化和国际化原则。

——2018年国有股转让公司将重点推进四个方面的工作。一是推进市场精细化分层，研究流通体制改革，丰富市场产品和服务；二是研究制定新三板市场发展战略，明确新三板在多层次资本市场中的坐标和定位，促进市场发展优律的完善；三是推进对外开放与合作，提高新三板的国际知名度，探索与海外交易所的互联互通；第四，深化分类监管，加强科技监管，努力维护市场稳定运行。

——建议研究引入竞争性发行机制，进一步完善发行制度。坚持市场化定价，实施简单、快速、高效的融资方式。根据企业和投资者的需求，积极丰富融资工具，实现基础产品市场和衍生产品市场的协调发展。

——加大对无利可图的创新型企业的覆盖和支持力度，更加积极地与战略性新兴产业、先进制造业等新的经济形态对接；发挥新三板“试验田”功能，努力分化投票权结构。企业上市融资是新三板市场的首当其冲；我们将尽快引入股权激励等相关制度，帮助创新驱动发展。

——推进新三板市场开放，稳步提升新三板市场国际化的广度和深度。鉴于部分上市公司海外上市的需要，研究推动两地企业上市；支持上市公司积极参与“一带一路”建设，深入研究“一带一路”沿线民族企业在新三板上市的可行性和实现方式；积极研究vie结构公司的上市，为优质海外上市公司的资本市场提供更加多元化的选择。

——积极参与《证券法》的修订，推动新三板规则的制定，进一步明确市场的属性和监管安排；完善新三届董事会业务规则体系，推进行政法规和规范性文件的修订和完善；“零容忍”严重违反法律法规，净化市场生态。

——新三板虽然迫切需要丰富投资者的数量和类型，但仍将坚持和完善投资者适宜性管理体系，结合深化分层，“永远不会建设韭菜市场”。

李明24日在“2018新三板创新发展论坛”上表示，新时期中国需要一个更加完整的新三板市场，要深化新三板改革，就要坚持完善市场的“苗圃”和“土壤”功能。我们应该坚持市场化、法治化和国际化的原则，同时促进多层次资本市场的有机结合。

他表示，2018年，国有股转让公司计划重点推进四项工作，包括:推进市场精细化和层次化，研究改革发行制度，研究制定新三板发展战略，推进市场优法完善，推进对外开放与合作，探索与海外交易所互联互通，深化分类监管，全面维护市场稳定运行。

追溯到2013年1月16日，新三板市场正式成立；2014年1月24日，新三板服务范围延伸至全国后，第一批285家企业集体上市仪式举行。李明表示，新三板市场成立五年来运行平稳，形成了服务中小企业的制度优势和规模优势，积累了监管和风险控制经验。深化新三板改革，提高创新型、创业型和成长型中小企业的直接融资比例，是资本市场聚焦重点、弥补不足、强化薄弱环节的最佳选择和重要载体。

在谈到近期的具体工作时，李明透露，在下一步，国有股转让公司将结合深化分层，坚持和完善投资者适宜性管理制度；努力推进新三委条例的制定，推进行政法规和规范性文件的修订和完善；发挥新三板的“试验田”功能，在新三板中优先实现差别化投票权企业的上市融资；稳步提升新三板国际化的广度和深度，研究推进两地企业上市，深入研究“一带一路”沿线民族企业在新三板上市的可行性和实施情况，积极研究vie结构公司上市，为海外优质上市公司资本市场提供更加多元化的选择。

新时代的中国需要一个更加完整的新三板

“资本市场必须提高其服务于供应方结构改革和各种国家战略的能力，必须提高其服务于实体经济，特别是中小企业的能力。深化新三板改革，提高创新型、创业型和成长型中小企业直接融资比重，是资本市场扬长避短、强化薄弱环节的最佳选择和重要载体。”李明说。

据权威统计，从2013年初市场成立到2017年底，新三板共有5540家上市公司完成了8620笔股票发行，实现融资4087.42亿元，1109家无利可图的公司成功实现了股票融资。截至目前，新三板共有11607家上市公司，其中高科技企业约占62%。

李明表示，新三板是中国三大全国性证券交易场所之一，也是唯一一个主要服务于创新型、创业型和成长型小微企业发展的市场。新三板市场自五年前成立以来，运行平稳，保持了无系统性和区域性风险的底线。经过五年的探索和实践，形成了服务中小企业的制度优势和规模优势，积累了符合市场特点的监管和风险控制经验。

“中国在新时代需要一个更加完整的新三板市场。大力发展新三板，不断深化新三板改革，已成为市场各方的共识。”

李明指出，新三板是全国性的证券交易场所，市场主体在交易、融资、投资、资本运营等方面的需求必须与其他交易主体的需求相一致。新三板的改革和发展必须遵循证券市场的一般规律，但同时也要突出其独特的市场定位和制度安排。

提高“苗圃”和“土壤”的功能

李明说，要深化新三板改革，就要坚持完善市场的“苗圃”和“土壤”功能。坚持市场化、法治化和国际化原则，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，加强执法和投资者保护，以开放促改革，促进多层次资本市场的有机结合。

他表示，作为多层次资本市场的“苗圃”，NEEQ应该打好制度围栏，牢牢把握风险底线，督促公司规范发展。当公司被列入“苗圃”时，它已经进入了标准化发展的轨道，不再像天然植物一样在田野或森林中生长。新三板除了浇水施肥外，还需要修剪、剪叶、捕虫、除草，才能使上市公司健康成长。

同时，新三板的改革和发展不仅要有能力支撑“幼苗”成长为“参天大树”，还要有助于构筑中国资本市场的基础，为培育新的经济企业、培育高素质的中介机构和成熟的投资者群体提供“土壤”。

李明提到，去年底，中国证监会在首次公开发行(ipo)审计中明确了“三大股东”政策，使上市公司的首次公开发行(ipo)更加顺畅。NEEQ尊重并支持合格的首次公开募股，这也是市场“育儿”功能的一个重要体现。

他表示，新三板市场将积极研究建立与区域股票市场的合作对接机制，真正起到承上启下的作用，使多层次资本市场真正成为一个有机整体。作为我国多层次资本市场的重要组成部分和规模最大的渐进式改革，新三板功能完善，作用发挥，有利于提升资本市场服务实体经济和国家战略的整体能力。

推进精细分层，完善分配制度

李明指出，2018年是落实党的第十九次全国代表大会精神的第一年，全国股份转让公司计划今年重点推进四个方面的工作，深化新三板市场改革。

一是推进市场细化和分层，研究流通体制改革，丰富市场产品和服务，积极增强各市场主体的收购意识。二是研究制定新三板市场发展战略，明确新三板在多层次资本市场中的坐标和定位，明确发展方向和路径，促进市场发展优势方法的完善。第三，推进对外开放与合作，提高新三板市场的国际知名度，探索与海外交易所的互联互通。四是继续推进依法从严监管，深化分类监管，强化科技监管，切实保护投资者合法权益，努力维护市场稳定运行。

李明表示，新三板市场计划深化市场分层，建立合理的内部分层体系，在上市发行、交易制度、信息披露、投资者适宜性管理和监管等各个层面充分体现差异性，以适应中小企业的多元化特征，满足其多元化需求。同时，我们将继续推进差异化信息披露要求的实施，构建垂直层次、横向行业的信息披露体系，引导上市公司披露行业可比信息和投资信息。

在市场融资方面，针对部分优质企业对更高效发行体系的需求，新三板市场计划引入竞争性发行机制，进一步完善发行体系。同时，我们坚持以市场为导向的定价，无论发行节奏和价格如何，都要实施简单、快速、高效的融资方式。根据企业和投资者的需求，积极丰富融资工具，开发适合中小企业的产品，实现基础产品市场和衍生品市场的协调发展。

他还透露，下一步，新三板将加大对无利可图和创新型企业的覆盖和支持力度，更积极地与战略性新兴产业、先进制造业等新的经济形态对接；高度重视创新创业型企业维护控制权稳定、促进企业长远发展的客观需要，充分发挥新三板“试验田”功能，努力实现差别化投票权结构企业在新三板市场上市融资先行。

据悉，新三板市场还将尽快引入股权激励等相关制度，明确监管要求，增强上市公司在“人才竞争”中的竞争力，进一步推动创新驱动发展。

稳步提升新三板国际化的广度和深度

李明指出，新三板是以机构投资者和高净值自然人为主体的投资者结构。投资者具有较强的风险承受能力和风险识别能力，市场具备作为扩大资本市场开放新平台的条件。充分的开放和竞争也有利于提高市场化和法治化水平，促进新三板的发展。

他表示，应在自主渐进、互利共赢、风险可控的前提下推进新三板市场的开放，并从中国资本市场的实际需要出发，稳步提升新三板市场国际化的广度和深度。

谈到具体工作时，李明透露，国有股转让公司将针对部分上市公司海外上市的需求，研究推动两地企业上市；支持上市公司积极参与“一带一路”建设，深入研究“一带一路”沿线国有企业在新三板上市的可行性和实现方式；我们将积极研究vie结构公司的上市，为优质海外上市公司的资本市场提供更加多元化的选择。

同时，国有股转让公司也计划尽快加入具有较强国际影响力和较大规模的国际组织，扩大国际交流与合作的范围。深化与香港交易所、纳斯达克等海外交易所的交流，建立长期合作机制。

推动制定新的三板条例

完善投资者适宜性管理体系

“资本市场是一个法律完整的市场。资本市场的法制化意味着稳定的预期、科学的规则和透明的监管。法律制度是市场运作的“稳定器”和“垫脚石。”李明说，只有把立法放在首位，遵守法律，严格执法，不违法，才能保证市场运作的规范性和行为结果的可预见性，激发各市场主体的活力和创造热情。

他表示，新三板市场将继续深化依法、全面、严格监管。一方面，通过法律规则的完善，市场参与者将了解标准、了解底线并遵守规则；另一方面，加强市场监管，进一步优化自律管理与行政监管的对接机制，保护投资者权益，维护市场公平正义。

李明透露，在下一步，全国股份转让公司将积极参与证券法的修订，推动制定新的三板条例，并进一步明确市场属性和监管安排。完善新三板业务规则体系，推进行政法规和规范性文件的修订和完善，推进制约市场发展的各种制度性障碍的解决。同时，我们将继续以“零容忍”的态度打击违法行为，净化市场生态，切实保护投资者的合法权益。

他特别指出，尽管新三板迫切需要丰富投资者的数量和类型，“它永远不会建立韭菜市场”，改革思路是深化分层，坚持和完善投资者适宜性管理制度。

"巩固基础可以是稳定而深远的."李明表示，在新时代的新征程中，国有股转让公司将坚持问题导向，优化改革路径，赢得各方支持，凝聚市场信心；它还将聚集资源，支持创新型、创业型和成长型的小微企业，不要忘记你的首创精神，共同实现新三板市场的责任和使命。

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2018年新三板创新发展论坛成功举办

记者吴主编

1月24日，陆家嘴(600663)在全国中小企业股份转让系统有限公司(以下简称“全国股份转让公司”)的指导下，成功举办了由上海证券报社主办的“2018年新三板创新发展论坛”。值此全国股份转让公司成立五周年之际，本次论坛以“新时代、新起点、新征程”为主题，邀请嘉宾围绕启动新三板改革、打造投资金融生态、服务优质企业等关键词进行深入探讨。来自中介机构、上市公司和投资机构的300多名代表出席了论坛。

上海证券报股份有限公司党委书记、董事长张笑君首先致辞。他在《不要忘记你的首创精神》一书中，以“雄伟的路如铁，现在正从零开始”的口号，鼓励市场各方积极参与新三板的建设和发展。张笑君指出:“新的第三届董事会刚刚过了五岁生日。以五周年为新起点，期待已久的“效率革命”正随着以分层为起点的破冰改革而逐渐到来。上海证券报一直是坚定的乐观主义者。我们坚信，新的第三届董事会的发展在未来五年将更加辉煌。”

国有股转让公司总经理李明在主旨发言中，深入阐述了新三板改革的重点工作，为下一步市场发展指明了方向。

沈万红源(000166)证券有限责任公司总经理李梅和长江证券(000783)拟任总裁刘从券商的角度谈了新三板2.0时代的新机遇。来自投资机构、上市公司和证券公司的其他主要人士谈到了新三板改革和发展的前沿话题，并对新一年的投资策略提出了建议。与会者认为，新三板在2017年底出台并实施的一系列改革措施，将有力推动市场向更有效率的方向发展。

本次论坛上，国有股转让公司信息研究部主任黄磊总结了“2017新三板里程”活动。这是上海证券报联合国有股转让公司开展的新三板大规模研究活动，迄今已完成两次。黄磊表示，在2017年的调研活动中，国有股转让公司与上海证券报联手，与全国44家被调查公司进行了面对面、深入的交流，在倾听上市公司声音、传播市场正能量方面取得了良好效果。“我希望优秀的企业和市场参与者能够勇敢无畏，敢于吐露心声，为新三板市场的发展树立声誉。”他说。

这一系列的研究活动也为新三届董事会的改革提供了决策参考。黄磊指出，2017年12月，国家股份转让公司针对被调查企业提出的优化分层标准的建议，发布了相关管理办法。

新第三届董事会第三次大规模研究活动在本次论坛上正式启动。本次调研活动将以“前进动力”为主题，将调研范围扩大到优秀上市公司、证券公司和投资机构，关注市场主体，发掘新三板的前进动力，帮助市场改革和发展。

黄磊:

“新三板里程”研究企业

最关注五类问题

记者马伟编辑孙芳

全国中小企业股份转让系统有限公司(以下简称“全国股份转让公司”)与上海证券报社关于新三板上市公司“新三板里程”的联合调研活动于2017年底结束。昨日，国有股转让公司信息研究部主任黄磊在“2018新三板创新发展论坛”上介绍了此次调查。

黄磊表示，总体而言，“新三板里程”研究企业普遍认可新三板市场在融资、规范公司治理、扩大企业社会影响力方面的作用，认可实施合法、全面、严格的监管。同时，研究企业集中在五个问题上:市场价格发现功能、流动性、层级优化、新三板独立市场定位下的具体政策、三类股东。其中，去年底推出的新三板综合改革解决了一些问题。

“新三板里程”的研究活动是由国家股份转让公司和上海证券新闻学会联合发起的。去年下半年，双方组成的联合研究小组走访了44家非金融类新三板上市公司。

黄磊表示，接受调查的企业覆盖12个省(区、市)，涉及11个行业。这些企业的主要特点是股权大、知名度高、业绩好、融资能力强。在44家企业中，29家创新型企业中有21家采用市场化转让，15家基层企业中有14家采用协议转让。

他表示，总体而言，“新三板里程”研究企业对新三板市场有“四个认可”:

首先，市场的认可提高了企业的直接和间接融资能力。研究公司普遍报告称，新三板备案制度的发行和融资制度大大缩短了融资周期，降低了融资成本；新三板的融资产品能够初步满足早期企业的需求，在新三板上市对企业起到了外部信用提升的作用，使企业更容易获得银行信贷。

第二，承认新三板上市在规范公司治理方面的积极作用。超过半数的研究企业认为上市后公司内部治理越来越规范。公司治理的标准化和会计信息的标准化和透明性降低了投资者在尽职调查过程中的信息收集成本，减少了信息不对称带来的投资顾虑。

第三，新三板上市的认可扩大了企业的社会影响力。多数研究公司表示，新三板上市对塑造公司形象起到了积极作用。一方面，它直接增强了公司的客户信任度、行业认可度和社会知名度；另一方面，它帮助企业获得地方政府、金融机构和投资者的关注和信任。

第四，人们认识到应该严格依法进行管理。据研究企业称，依法严格监管将有助于市场实现自我净化，消除新三板演变成“柠檬市场”的可能性，实现新三板从“大众市场”向“质量市场”的内在转变和公众印象的改变。

此外，黄磊介绍，此次联合调查的44家企业普遍对新三板市场提出了“五个关注”，即重视市场价格发现功能，重视流动性提升吸引资金和人才，重视企业的层级优化和严格筛选，重视独立市场定位下的具体政策，重视“三类股东”。

大多数研究企业认为，公司股票在新三板市场交易后，存在一个价格基准，为公司的估值和定价提供了一定的参考。但是，目前新三板提供的价格发现机制不充分，形成公平价格的市场化程度不高。企业与交易对手在发行融资和并购过程中的价格谈判成本仍然相对较高。

相当多的企业指出，市场流动性对股权激励的效果有很大影响，他们担心股票交易活动的缺乏会失去对人才的吸引力，不利于公司留住和吸引人才，保持和增强R&D创新实力。

一些企业非常重视新三板在独立市场定位下的发行、交易和监管的具体政策。新三板能否具有“土壤”功能，对企业的生根和持续发展至关重要。这些企业认为，新三板的“土壤”功能将有助于上市公司降低选择不同资本市场的转换成本，同时降低适应不同监管风格和理念的监管成本。

黄磊表示，在调查中，一些企业还认为，旧的层级指标严重依赖财务数据，容易使企业“造假入层级”，因此应优化层级管理，引入多维度层级指标。一些企业也密切关注“三型股东”问题，希望市场管理者能够尽快解决这一问题，使社会资本能够更顺利地支持上市公司。这些问题在去年底新三板市场的全面改革中得到了解决。