浅谈股票期权做市商制度

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做市商对许多投资者来说是一个相对陌生的金融术语。事实上，我们在生活中经常与“做市商”打交道。例如，我们需要在出国旅行前兑换一些外汇。怎么做？通常，人民币给银行，银行根据当天的汇率报价给我们外币；旅行回来后，把剩下的外汇交给银行，银行会根据当天的汇率报价给我们人民币。银行在这个外汇市场上充当做市商的角色。由于合约数量多，交易量不平衡，股票期权市场可能面临买卖双方都难以成交的局面。此时，做市商扮演着重要的角色！当然，做市商不仅可以为交易提供流动性，还可以在许多其他方面发挥积极作用。然后，让我们一起学习股票期权做市商。

首先，什么是做市商制度

做市商是英国做市商，意思是做市商。美国证券交易委员会(sec)将做市商定义为“在公开报价下随时买卖某些证券的机构”；美国期货事务监察委员会(cftc)将做市商定义为“在交易所拥有一定特权，并在市场超卖时承担买入义务，在市场超卖时承担卖出义务的专业证券公司或个人。”简言之，股票期权市场的做市商是指为期权市场提供买卖期权合约服务的机构。

做市商主导的市场称为做市商市场，相应的组织模式称为做市商制度。做市商制度是欧美金融市场在早期为促进交易或降低交易成本而引入的一种制度安排。欧美许多证券市场早期采用做市商制度，如纳斯达克、纽约证券交易所和伦敦证券交易所。如今，做市商制度已广泛应用于各种金融市场，如债券、外汇、证券和衍生品。人们普遍认为，芝加哥期权交易所率先将做市商制度引入期权市场，以解决深虚拟价值和深真实价值期权交易的难题。近20年来，随着期权市场的发展，做市商制度已经成为衍生品交易所中非常普遍的制度，一些没有做市商制度的衍生品交易所已经开始考虑引入做市商制度。

第二，做市商的角色

目前，我国股票期权市场的发展还处于起步阶段。投资者数量有限，他们不熟悉期权这种金融工具。市场流动性和定价效率正在逐步提高。作为专业投资者，做市商可以为中国期权市场的发展提供帮助。

首先，做市商帮助提高市场流动性。在期权交易中，涉及到许多合约月份，每个合约月份包含许多行权价格不同的合约，因此有许多目标相同的期权合约。期权合约交易相对集中，主要表现在两个方面:一是近几个月合约交易相对活跃，而远几个月合约交易相对清淡；第二，接近平均价值的期权合约是活跃的，而远离平均价值的合约，尤其是深实值或深虚值的合约，相对较轻。做市商可以为分散在不同月份、交易清淡的合约提供流动性。做市商通过不断报价和响应报价，可以保证期权市场的流动性需求，解决市场因买卖双方不平衡而无法达成交易的问题，有助于提高期权市场的流动性。

其次，做市商有助于提高定价的合理性。作为期权市场的专业机构，做市商可以通过整合市场因素和期权相关定价模型，计算出合理的期权合约价格，并以此价格为基础，做出双边连续报价和回应报价的义务，从而促进期权合约的合理定价，发挥期权市场的价格发现功能。

最后，做市商有助于提高市场稳定性。当期权交易中存在较大佣金时，承担连续报价义务的做市商可以作为较大佣金的交易对手，这可以提高期权交易的市场深度和效率，降低较大佣金对期权市场价格的影响，并在一定程度上稳定市场价格波动。

第三，做市商制度模式

做市商制度可以分为垄断做市商制度和竞争做市商制度。垄断做市商制度是指在交易所上市的每种产品只有一个指定的做市商负责做市商，其典型代表是纽约证券交易所的专家系统；竞争性做市商制度是指在交易所上市的每种产品都有多个做市商负责做市商，其典型代表是纳斯达克证券交易所。近年来的一些研究表明，在竞争性做市商制度下，买卖价差较小，交易速度较快，做市商的交易成本较低。一般来说，大多数研究认为竞争性做市商制度更有利于市场微观制度的完善和效率的提高。目前，纳斯达克证券交易所、芝加哥期权交易所、芝加哥商品交易所和欧洲期货交易所，包括中国场外银行间债券市场和外汇市场，都采用竞争性做市商制度。

随着金融市场的快速发展和计算机技术在金融市场的广泛应用，机构投资者越来越多，他们对高透明度、高交易效率和低交易成本市场的需求越来越强烈。金融市场的交易体系正在发生重大变化，做市商和竞价交易两种交易模式不断融合。混合交易制度突破了原有的竞价制度和做市商制度的范围，吸收了两种交易模式的优点，逐渐成为一种新的交易制度，被越来越多的市场所采用。

目前，作为中国市场唯一的股票期权产品，上交所50etf期权采用基于竞争性做市商的混合交易制度，并根据市场特点设计了独特的制度内容，包括资格准入、做市商权利和义务、做市商评价和风险管理。目前，上交所50etf期权有13个做市商。上交所50etf期权自投入运行以来，市场流动性充足，合约价差和定价合理，市场价格稳定，套利机会少。由此可见，做市商制度取得了良好的效果。