中集集团：空港业务注入中国消防 重返美国市场步伐提速

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公司向香港联交所发出通函，披露业务重组进展情况，突出行业独立上市正在大力推进。本公司拟将主要从事空香港业务的翼点公司的全部股份注入香港上市公司中国消防(00445)。交易完成后，CIMC (000039)将在中国消防总持股比例从原来的30%提高到50%以上，达到绝对控股。

内部重组整合，所有资产注入中国消防

与中国消防的相关交易是中集集团空港业务的内部重组和整合。自1992年以来，该公司成立了子公司，中集天达，与空港的设备业务。2014年，CIMC天达反收购德利国际，德利国际持有CIMC天达70%的股份。2015年，CIMC将德国齐格勒40%的股权换成中国消防30%的股权，以进一步拓展其在消防领域的相关业务。

这个板块的整合和重组因此被分为两个主要的交易部分。一方面，它以约38亿英镑的价格从CIMC和德利国际的两家母公司夏普视觉和冯强公司购买了德利国际99.41%的股权。双方以约6亿元的价格从余云手中购买了CIMC天达的股权，持有CIMC天达剩余的30%股权。所有关联交易完成后，中集空港的设备业务将全面注入中国消防，并获得一个完全独立的融资平台。

空港产业继续发展和整合，回归美国市场的步伐加快

目前，通过一系列的并购，中集空港已逐步从传统的登机桥业务扩展到机场货物装卸和行李处理系统(bhs)，形成了五条业务线:登机桥(pbb)、消防救援、自动化物流(mhs)、机场地面支持设备(gse)和立体停车库(3d停车库)。在国内市场，中集空港几乎接受了所有登机桥的新订单；从全球市场来看，美国仍然是世界上最大的单一登机桥市场。在此之前，CIMC受到上个世纪与fmc的知识产权诉讼以及近年来美国相关法律的影响，使得其难以打入美国市场。根据这封公函的披露，中国消防拟筹集资金的申请项目包括在美国建设新的pbb工厂，这意味着pbb业务已迈出实质性的一步，重返美国市场。此外，在德利国际良好的国际布局的帮助下，中集空香港公司在美国机场赢得了多个机场行李处理系统项目，这有望成为重返美国市场的突破口。

本次收购估价合理，可以预期中国消防未来的发展前景

德利国际2016年实现净利润约1.1亿元，2016-17年订单量大幅增加，预计2017年业绩将快速增长。我们预计2017年的pe值相当于44亿元人民币的购买价格将少于40倍。相对而言，美国最大的登机桥制造商JBT在2017年将其市盈率保持在40倍左右，因此此次收购是合理的。收购完成后，德利国际凭借其良好的国际布局，有望与中国消防形成多方面的协同效应，推动消防车业务的海外市场发展。

利润预测和投资建议

随着优秀行业整合重组的稳步推进，拥有独立融资平台的空港设备业务将迎来新的发展机遇。叠加不断确认的全球经济复苏，促进公司整体业绩的复苏。预计2017-2019年的营业收入分别为636亿元、672亿元和708亿元，归属于母亲的净利润分别为29.3亿元、29.7亿元和35.7亿元，相当于2017-2019年的每股收益分别为0.98、1.00和1.20，相当于23、22和19x的每股收益，并保持“买入”