窗口指导又来了！这回 目标直指非银机构加杠杆

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近日，记者从银行业获悉，上周五，一级交易商(主要是大中型银行)从窗口得到指导，近期将限制非银行机构的隔夜融资，而其他时段的融资暂时不会受到影响。据报道，这次行动的维护期还不清楚。

今年以来，市场资金持续宽松，隔夜资金充裕。为了防止非银行机构增加杠杆率，监管部门通过窗口指导发布了严格控制杠杆率的信号。早在货币政策执行报告中，央行就明确表示，为了弥补中长期流动性缺口的过度错配和过度杠杆化的激进交易策略与短期头寸，“一夜滚”是不可取的。

严格防止非银行“隔夜滚动”加杠杆

“目前，银行杠杆水平总体上是可控的。相比之下，非银行机构的杠杆率很高。”某银行金融市场部的一位人士告诉记者，银行的负债方通常是稳定的，不倾向于通过增加杠杆来盈利，而券商、基金等非银行机构的负债方融资更加困难，因此杠杆水平会更高。

年底和年初，债券市场的杠杆率仍呈季节性上升，尤其是以基金为代表的杠杆率。据光大证券(601788)统计，去年12月，整个市场的杠杆率为112.16%，环比增长2.6个百分点，同比增长1.4个百分点。其中，基金机构杠杆率为129.25%，增幅最明显，比上个月高出7.14个百分点。

元旦过后，由于隔夜资金的迅速放松，空为机构的杠杆作用提供了空间。根据一些业内人士的分析，不排除一些机构会借此机会重新开启“一夜翻身”的运营模式。

这一非公开窗口引导或旨在抑制机构“一夜成名”的动机，并及时发挥杠杆作用，因此对其他时期的融资没有任何限制。在2017年第三季度的货币政策执行报告中，央行也明确表示，为了弥补中长期流动性缺口的过度错配和过度杠杆化、短期优势化的激进交易策略，不宜“一夜滚”。

非银行机构目前反应平稳

短期而言，限制银行隔夜融资非银行机构不会对非银行机构产生影响。一方面，当前隔夜资金充裕，上海银行同业拆借利率(601229)当月下降27.4个基点，至2.5660%。

即使非银行机构从外汇市场借钱，目前也不难。上周，上海证券交易所质押式债券回购的隔夜拆借利率(gc001)连续5天下跌，累计下跌约95个基点。尽管昨日小幅升至2.905%，但仍处于1月份以来的低位。

另一方面，非银行机构已经为此做好了准备。“因为我们认为银行间市场可能无法借入资金，所以我们基本上把头寸放在外汇市场。”一家公共基金公司的特别账户负责人告诉记者，虽然融资成本相对较高，但至少资金不会被挤垮。

事实上，自去年下半年以来，银行收紧了与非银行机构的业务往来。"包括资金和凭证在内的交易在一定程度上受到限制，这是一个总的方向."上面提到的人说。

为什么你要先“切刀”为非银

从央行近期的操作来看，一方面，实施了有针对性的RRR减收普惠金融和临时准备金使用安排(cra)等措施来支持银行流动性，另一方面，通过详细的窗口指导收紧了非银行机构的货币政策。在资金宽松的情况下，央行为什么选择对非银行机构“开刀”？

上述银行家告诉记者，除了非银行杠杆率高之外，央行可能还有另外一个考虑:券商的资产管理计划通常是SPV(Special Public Carrer)，它有自己独立的防火墙，其亏损不会导致机构破产，只会影响机构的盈亏。一旦银行出现问题，它将导致风险从同业转移到普通存款。“银行本身的杠杆率较低，去杠杆化的风险相对较大；非银行杠杆更高，去杠杆化的风险相对较小。因此，我们开始控制非银行机构的杠杆。”

目前，这项措施的实施时间尚不明确。在接受记者采访时，一位货币基金经理分析说，虽然短期内影响不明显，但如果长期实施，市场结构将发生变化，流动性结构分层将加剧，非银行将被边缘化，其借贷渠道的价格将飙升，或出现新的套利空空间。

事实上，这种临时措施不是个案。2016年12月，在“资金短缺”的关键时刻，央行建议银行通过窗口指导向非银行机构发放长期资金。