千禾味业：调味品主业快速增长 四季度环比改善明显

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何谦·叶巍(603027，诊断)发布了其性能报告。2017年实现营业收入9.53亿元，同比增长23.7%，母公司净利润1.45亿元，同比增长44.8%；第四季度，实现营业收入2.63亿元，同比增长19.0%；实现母公司净利润4032万元，同比增长44.0%。

首先，调味品的主营业务仍在快速增长

假设焦糖色业务保持稳定，公司调味品业务在17年间同比增长+34%，在深化西南、拓展全国的战略下保持了高速增长势头。17年业绩略低于公司年初计划的30%收入和60%利润的增长目标，主要是由于价格上涨和积极的清仓。公司第三季度单季度收入增长率仅为8%，严重拖累了整体增长率。据市场调查，目前，提价已顺利完成，渠道库存已恢复正常水平，第四季度销售情况明显好转。据估计，第四季度调味品业务收入将超过25%，比上一季度大幅增长。第四季度，净利率为15.3%，比上一季度增长1.3%。促销放缓加上价格上涨的影响，盈利能力明显提高。

其次，电子商务的表现尤其引人注目

从各种市场渠道来看，华东地区基本完成了1亿元的年销售目标，同比增长35%以上，并继续影响2018年1.5亿元的销售目标；华北市场在第四季度持续翻番，预计全年将达到4000万元。由于2017年电子商务收入包含在西南地区，预计全年销售额将增长35%-40%。得益于双十一等网上购物节，公司的电子商务渠道表现出色，双十一期间销售额超过1000万，在电子商务渠道的酱油单品销售额中排名第一。

第四，第一季有望迎来一个好的开始吗？

核心增长逻辑仍然成立，预计18年的第一季度将迎来一个良好的开端。尽管17年的业绩未能达到预期，但何谦在高端差异化产品定位+全国市场业绩稳步扩张进入高速增长期下的明显竞争优势的核心逻辑仍然成立。调味品行业34%的增长率远远高于行业平均增长率，在消费升级的趋势下，这一高增长率有望持续。由于18年后的春节，进货季节的影响将集中在18年的第一季度，价格上涨的影响将叠加。预计今年第一季度将迎来18年来的良好开端，增长率将逐月持续提高。

V.利润预测

根据快递调整后的利润预测，预计2017-2019年的收入分别为9.53亿元、11.84亿元和14.83亿元，三年内复合增长率为24.4%，归属于母亲的净利润分别为1.45亿元、2亿元和2.69亿元。三年复合增长率为39%，每股收益分别为0.44元、0.61元和0.61元