通胀压力可控，美国经济短牛长熊

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最近，我们与美联储的一位高级官员进行了交流，他对美国经济的基本判断如下。

2018年，美国经济增长率仍可保持在2.5%左右，但在2019年和2020年，美国经济增长率可能会逐渐下降。中期经济增长率下降有三个主要原因:第一，人口年龄结构的老龄化。上述美联储官员认为，美国和中国面临着类似的人口老龄化问题，但程度不及中国。考虑到美国劳动力市场已经开始出现劳动力短缺，而且特朗普政府实施了更严格的移民限制，未来人口老龄化对经济增长的负面影响将会加大。第二，劳动生产率的增长仍然缓慢。他认为，目前，美国非熟练劳动力的教育和职业培训水平正在下降，这将进一步导致劳动生产率增长停滞。第三，政府债务与国内生产总值的比率进一步上升。特朗普政府的减税和基础设施计划将继续提高美国政府的财政赤字和政府债务水平。考虑到美国的企业债务和政府债务都处于历史高位，未来去杠杆化对经济增长的压力将逐渐加大。

2018年，美国的通货膨胀率仍然是可控的，美联储可能仍会三次加息。一方面，周期性因素将进一步推高通胀水平。目前，美国经济的增长率高于潜在增长率，正产出缺口将推高通货膨胀。然而，另一方面，通货膨胀水平仍有结构性变化，如信息产业的技术进步。此外，外部不确定性的影响是通缩而非通胀。基于上述对美国经济增长和通胀前景的判断，上述美联储官员认为，2018年美联储加息次数仍可能是三次，如果有调整的可能，加息次数更有可能降低。

关于欧洲经济，这位美联储官员认为，尽管2017年欧洲经济增长超出预期，但欧洲经济进一步增长的前景有限，这意味着欧洲央行很难坚决退出量化宽松。欧元区货币政策正常化的过程可能比美国更长。

当谈到美元汇率的趋势时，这位官员认为很难判断方向。然而，最近的全球市场动荡和贸易冲突的增加有利于美元的走强。

鉴于中美贸易摩擦的升级，这位官员认为，绝大多数美国企业不想打贸易战。特朗普政府挑起贸易战的主要目的是希望中国进一步放松对美国在华直接投资的控制，比如建立合资企业和强制性的“技术市场”要求。他希望中美两国政府最近在外交上更有建设性，不要让演讲轻易升级。

经过深入交流，我们的看法如下。

首先，保持美联储将在2018年三次加息的判断。尽管美国经济内部势头强劲，加上叠加税制改革等扩张政策的刺激，但中美贸易战的前景仍不可预测；如果贸易战升级或蔓延到全世界，将会打击税收改革所带来的经济前景。目前，虽然工人工资增长率有所回升，但并不强劲，通胀上升压力可能低于市场预期。

其次，欧元区经济正面临政治和政策不确定的风险，其复苏前景可能受到影响。一方面，马克龙倡导的欧盟改革前景难以满足市场预期，意大利内阁的组建仍存在很大的不确定性；另一方面，欧洲央行表示将缓慢退出，货币政策正常化的步伐可能会限制新复苏的欧洲经济。

第三，考虑到美国经济继续复苏，美联储在2018年三次加息，而欧洲受到政治和政策不确定性的拖累，经济表现可能不如预期；2018年，美元的表现将好于欧元，美元指数将保持在90-95之间。

我们认为，中美两国有可能在谈判中取得进展，但考虑到中国的底线比较僵硬，在重要领域不会无条件妥协；美国作为一个强大的政党，不太可能在谈判中表现出软弱。因此，目前双方很有可能要经过长时间的反复磋商才能在谈判中取得突破性进展，中美贸易战仍有升级的可能。未来，随着贸易战形势的变化，市场可能会受到重大影响，波动将会加剧。

(作者张明，平安证券首席经济学家，中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任，薛伟，平安证券宏观分析师)