招商蛇口:并购整合 再迎提速

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招商局蛇口(001979，诊断股票):M&A整合将再次加速

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中信建投陈申

招商局蛇口发布了18年的季度报告，实现收入91.63亿元，同比增长32%；归属于母亲的净利润57.78亿元，同比增长172.31%，每股收益0.73元。

结算量和价格增加+股票实现，业绩快速增长:业绩进一步快速增长有两个主要因素:1。毛利显著增加。第一季度，公司整体毛利率达到49.45%，比去年整体毛利率提高了12个百分点。结算资源量和价格上涨，结算毛利同比增长约26亿元；2.投资收入大幅增加。

去年11月，公司以50亿元的对价将上海招商局大厦、上海招商局广场和北京招商局大厦三项资产的股权转让给房地产基金，并于今年第一季度完成交付，转让收入不到30亿元，实现总投资收入38亿元，同比增长54%。

第二季度，推货步伐加快，销售即将加速:2018年第一季度，公司实现销售额313亿元，同比增长18.09%，销售面积149万平方米，同比增长8.43%，实现年销售目标21%。与去年相比，第一季度的销售增长率有所放缓，但我们认为第二季度将会加速，第二季度新提升的价值占28%，比上个月翻了一番。我们认为第二季度的增长值得期待。

扩大储备的态度仍然是积极的，多元化利用土地:2017年，公司在扩张的力度和路径上取得了很大进展，这种势头在今年第一季度继续保持。

一季度土地储备总建筑面积为364万平方米，其中权益面积为210万平方米，二级市场土地收购金额约为293亿元，占销售的94%，较去年全年进一步提高。特别值得注意的是，公司将并购上市作为一项重要的战略措施，成立了专门的并购团队和中央企业资源整合团队，公司在多元化的土地收购中取得了很多收益。

负债有所上升，但财力有所富余，管控效率有所提高:负债水平较去年略有提高，增幅为8个百分点，净负债率约为66%，但仍处于行业合理水平。去年全年综合融资成本仅为4.8%，大型国有企业融资优势凸显。

投资评级和利润预测:我们预计公司18-19年的每股收益分别为2.03元和2.55元，保持“买入”评级。