智飞生物：业绩略超预期 三联苗和宫颈癌疫苗爆发

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志飞生物(300122，临床单元)

表现稍微超出了预期

三联疫苗和宫颈癌疫苗的爆发

买进

西南证券(600369，诊断)朱国光

业绩总结:2018年第一季度，公司实现营业收入8.4亿元，同比增长416.7%，归属于母亲的净利润2.6亿元，同比增长330.4%；扣除后，返母净利润为2.6亿元，同比增长353.1%；0.16元。同时，该公司宣布由其子公司开发的“母牛分枝杆菌疫苗(用于结核病感染者)”已被接受生产。

业绩略高于市场预期，三联疫苗和宫颈癌疫苗推动公司业绩爆炸式增长:公司最初预计2018年第一季度净利润贡献为2.3-2.7亿元，实际业绩取决于区间上限，略高于市场预期，主要是由于三联疫苗和宫颈癌销量爆炸式增长所致。子产品线:1)三联苗:从批量发行开始，2018年第一季度发行89.5万株。我们预计报表的销量将超过100万张，预计这将带来超过2亿元的收入。我们预计全年仍将实现600万件，未来的峰值有望达到1000-1200万件；2)四价宫颈癌疫苗:从批量发放来看，目前累计批量发放157万份，2018年第一季度累计发放123万份。我们预计该报告的销量将在70万至80万之间，贡献近5.5亿至6亿元的收入。考虑到宫颈癌疫苗的市场需求极其旺盛，各地出现了抢苗现象，我们预计全年销量将达到5000-6000个两大品种。

据报道，世界上第一个结核病疫苗已经生产出来，预计它将成为20亿数量级的重量级产品。该公司拥有中国最强的结核病防治产品线。用于诊断的新型欧洲共同体诊断试剂已完成第三阶段临床试验，用于预防的结核病疫苗已宣布生产。与此同时，第二代疫苗的第一阶段临床试验将很快启动，已经上市用于治疗的微卡产品已经上市。我国约有5.5亿人感染结核病，潜伏感染者在一定条件下会发展成结核病，是结核病患者的主要来源之一。结核病的预防和治疗已经成为一项国家战略。该公司是世界上报道的第一个结核病疫苗，预计将在2019年左右上市，在空.有巨大的市场

仅通过入学筛选和预防来估计:目前，中国一年之初的高中和大学入学人数约为2000万。假设结核病筛查是正常体检的必要项目，一年内有1亿多人，假设其中有2000万人接受了筛查，接受筛查的总人数为4000万。假设其中20%是感染者，有800万潜在感染者，240万人有30%的渗透率。假设每人得到800元，那么

正在研究的品种有丰富的储备，在中长期有充分的动力。公司自主研发的冻干乙肝疫苗、15价肺炎疫苗和冻干狂犬病疫苗(mrc-5)已相继获得临床批准，公司拥有丰富的后续产品梯队储备。同时，公司拥有中国最完整、发展最快的结核病仿制产品梯队。目前，预防性疫苗和第三代ec诊断试剂正处于生产阶段，预计将于2018年底或2019年初获得批准。结合公司的渠道优势，公司增长显著，行业领先地位稳定。

利润预测和投资建议:我们预计公司2018年至2020年的净利润分别为13.4亿元、20.2亿元和25.5亿元，分别相当于目前估值的48倍、32倍和25倍。该公司的业绩将在未来三年内爆炸式增长，保持高增长和低估值，保持“买入”评级。