流动性保持稳健中性 资金面料延续大体均衡

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分析师表示，虽然4月底定向RRR降息在一定程度上提振了市场对资金边际宽松的预期，但在总体货币政策取向趋于稳定的背景下，预计未来相当长一段时间内资金将保持总体平衡，很难有大幅度的宽松。

在货币政策继续保持稳定和中性、金融去杠杆化稳步推进、资产管理新规如期出台的背景下，今年以来金融市场流动性总体保持稳定。从近期基金的整体情况来看，在5月初大幅放松后，市场流动性在最近两个交易日再次收敛，主要期限内基金利率有所上升。分析师表示，虽然4月底定向RRR降息在一定程度上提振了市场对资金边际宽松的预期，但在总体货币政策取向趋于稳定的背景下，预计未来相当长一段时间内资金将保持总体平衡，很难有大幅度的宽松。

资金利率再次上升

15日的公开市场操作显示，在当天市场没有反向回购或其他资金到期的背景下，央行进行了7天1000亿、14天800亿的反向回购操作，实现净投资1800亿元。值得注意的是，尽管最近央行公开市场在5月15日出现了罕见的大规模净投资，但央行在上一个交易日(5月14日)以相等的金额更新了到期的中期贷款工具(mlf)，并且没有表现出继续释放流动性的明确政策意图。

进一步从银行间市场资本利率水平来看，在5月初的整体低位之后，市场资本价格在最近两个交易日再次上涨。根据蔡慧大数据终端的最新统计，15日银行间市场隔夜、7日、14日和21日质押式回购的加权平均利率分别为2.66%、2.78%、3.63%和4.05%，分别达到5月2日、5月3日、5月2日和4月28日以来的新高。从今年的纵向比较来看，目前银行间市场各主要期限的资本价格水平仍在全年平均水平上下波动。央行4月27日实施定向RRR降息后，市场资金总体保持平衡，与前期相比没有明显松动。

流动性保持稳定和中性

在经历了5月初的资金大幅松动和过去两个交易日的资金趋同后，主流机构普遍认为，央行4月底定向RRR降息对资金的改善作用更具阶段性，预计流动性将在更长一段时间内保持稳定中性的总体基调。

对于近期的公开市场操作和融资情况，中信证券(600030)(港股06030)固定收益首席分析师明明表示，自5月份以来，市场流动性保持宽松，央行没有继续过度释放mlf，总体情况仍显示出稳健中性的货币政策调控思路。结合5月14日psl工具的使用，当前央行的常规流动性调整主要旨在提供适当的金融援助。

此外，华创证券分析师周冠南表示，央行新发布的一季度货币政策执行报告明确提出“控制货币供应主闸门，保持货币政策稳定中性”，这与2017年四季度货币政策执行报告的表述一致，表明央行货币政策并未出现明显的边际放松，而此前的RRR降息只是缓解了存量解散的风险，并未放松货币政策。此外，日前发布的4月份财务数据显示，我行债务压力依然较大，表外持续收缩和表内存款损失压力并存，综合债务成本趋势性上升不可避免，因此RRR降息不足以对冲债务成本上升和财政存款回笼带来的流动性冲击。在这种背景下，RRR减息不能被视为货币政策转向宽松的信号。考虑到央行第一季度货币政策执行报告的规定，从2019年第一季度起，低于5000亿元人民币的同业存单也将纳入mpa评估。未来，中小银行将面临更大的流动性压力，投资者不应对资本过于乐观。