中牧股份：口蹄疫市场苗推广势头良好

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中国畜牧股份有限公司(600195，诊断单位):口蹄疫种苗市场推广势头良好

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CICC的孙杨

最近，我们对中国畜牧股份有限公司进行了调研，与公司进行了深入交流，更新了公司的现状和长期战略。我们相信我公司的口蹄疫市场在很多方面都有所改善，有机会突破。

口蹄疫疫苗在市场上的推广势头良好:公司对口蹄疫疫苗进行了技术改造，自第4季度以来收入有所增加。2017年，口蹄疫种苗的市场收入为1.3亿元，其中4q17盈利7000万元。今年是口蹄疫市场种苗完成技术改造后的第一个完整销售年，预计将是全年

收入2.5亿至3亿元，同比增长90%至130%；由于1q17基数效用较低，1q18口蹄疫市场种苗收入同比增长200%，整体增长势头良好。有两个变化值得注意:

毛利率有所上升的空空间:2017年，口蹄疫市场种苗的毛利率只有40%左右，主要是由于推广过程中进行了大量的批量测试和实验，同时推广前期生产需要更多的磨合；过渡期结束后，预计2018年公司口蹄疫市场毛利率将由空上升，预计1q18毛利率已回升至近70%；

市场竞争力不断增强:营销团队中，去年初只有3人，今年年初近30人；在客户结构上，以大客户为重点，进入文、沐源、天邦、正邦、等大型企业，大客户约占总收入的80%；在营销策略上，直接联系大企业，通过营销和技术服务向大客户推广口蹄疫市场的新产品；在竞争优势方面，主要体现在公司在体育保险领域的长期品牌积累、强大的持续供货能力和综合服务能力。总的来说，公司口蹄疫市场苗种初步推广效果良好，产品和营销能力有所提高。之后，机遇和挑战并存，机遇在于通过实力的不断提升进一步开放市场；面临的挑战是面对生猪价格下跌和竞争对手的生猪o-a双价苗上市的影响。

其他疫苗销售业绩持平稳定:公司口蹄疫苗主要为O型口蹄疫疫苗，预计年收入4.5亿元，同比持平；由于招聘的取消，蓝耳和猪瘟疫苗的整体市场规模已经缩小。虽然猪瘟疫苗有严格的防疫需求，但毛利率低，蓝耳疫苗面临需求萎缩。据估计，两家公司的年收入总额将同比下降50%。至5000万元；禽流感疫苗销量增加，1q17销量增长30%；但是，由于降价，1q18的毛利率受到了一定程度的影响。预计2h18将随着家禽价格继续上涨，毛利率将由空.恢复

专注于化学药品和饲料业务的结构优化:化学药品业务，淘汰喹乙醇产品，公司更多地促进其他高毛利率产品的销售，以保持收入额，销售结构将在以后得到优化，但收入将略有增加。饲料业务，今年的生猪价格和维生素价格下降，预计毛利率将面临压力。公司着眼于未来的前端饲料业务，希望取得突破。

建议:当前股价相当于2018/2019年度市盈率的21/17倍；维持26.50元的目标价不变，相当于2018/2019年市盈率的25/21倍，并维持推荐评级。

风险:政策风险。公司改革的风险低于预期；新产品推广不符合预期的风险。