恩华药业：精麻龙头 倍道而进

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华恩制药有限公司(002262，诊断单元):精制大麻的领导者取得了很大的进步

买进

华泰证券(601688，诊断)戴文

医疗保险的好处叠加在投标量上，二线品种的数量就在眼前

公司全面规划了麻醉、精神和神经三大领域。我们预计二线潜在品种将在18年内保持快速增长(右美托咪啶+80%，阿立哌唑+100%，度洛西汀+50-60%): 1)公司产品在第17版医疗保险调整中获益良多(4个品种，1个新品种)

新医疗保险剂型，乙类至甲类2个品种，取消适应症1个品种)；2)16年来，5辆M18在多个省份中标。截至5月18日，右美托咪啶、阿立哌唑和度洛西汀的累积获奖省份分别为29、21和24个。对于医疗保险的叠加竞价，公司的收入增长率有望重回上升通道。

销售线的磨合阶段已经过去，人员效率不断提高

公司不断深化销售体制改革，将销售模式从以医院为单位转变为以产品为单位，进一步深入覆盖各个部门，提升专业化销售能力。目前，公司设立了麻醉、重症监护室、精神和神经四个销售部门，已经过了销售整合的磨合阶段，人员效率稳步提升。2017年，公司销售人员为1380人，预计2018年将增加200-300人。从长远来看，销售队伍的扩大和分销渠道的精细化管理有利于释放产品的增长潜力。

1250万股激励措施，以激发员工的潜力

2018年5月19日，公司发布了《2018年限制性股票激励计划》，拟向526个激励目标(包括3名高级管理人员、523名中层管理人员和核心技术人员等)授予不超过1250万股(首次授予1204.3万股，保留45.7万股)。)价格不低于8.99元。首次授予限制性股票的18-20年业绩承诺是，与2017年(3年复合年增长率+20.5%)相比，归属于母公司的非净利润将增加不少于20%、44.6%和74.97%。激励措施的引入有望激发员工的积极性，进一步提升公司的整体效率和绩效水平。

医疗保险叠加竞价产品迅速发布，给出购买评级，目标价为21.56-22.54元

该公司是中国神经中枢医学领域的领先民营企业，其基础是:1)引入激励措施，激发员工的积极性；2)医疗保险二线品种的效益叠加在投标量上，产品有望保持快速增长；3)销售线已过试运行期，市场销售效率提高。我们估计公司18-20年的净利润增长率分别为25.7%/29.2%/28.2%，相当于每股收益0.49/0.64/0.81元，公司当前股价相当于18/19/20年的每股收益37/29/22元。考虑到公司的二级品种量将很快增加，业绩加速的趋势已经出现，我们给出的买入评级为44-46倍(专业药品行业18年平均市盈率为45倍)，对应的目标价为21.56-22.54元。

风险预警:产品数量达不到预期、激励着陆进度达不到预期、核心品种价格降低的风险。