拟发债10亿仅募到0.5亿 东方园林创“史上最惨发债”

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每个记者肖大明每个编辑王可染

近日，ppp明星企业东方花园(002310)计划首次发行不超过10亿元人民币的公司债券，引发市场震荡。计划发行10亿元公司债券，但实际只发行了5000万元。对此，一些媒体称之为“历史上最糟糕的债券发行”。

《国家商报》记者发现，从公司基本面来看，虽然近年来民营企业东方花园的债务结构不断调整，负债率有所上升，但经营状况总体上有所改善。由于ppp模式的特点，东方花园对短期资金的需求巨大，这也导致其流动性吃紧，需要不断推进新的融资方式。最近，公司有总额8亿元的债券到期，债券发行不畅所带来的风险值得警惕。

该公司的收入和净利润在第一季度翻了一番

东方花园公开发行不超过15亿元的公司债券，经中国证监会批准后终于正式实施。债券分两个阶段发行。最新公告显示，第一次发行规模不超过10亿元，但实际发行规模只有5000万元。

仅从公司的表现来看，东方花园似乎正在崛起。

在2017年年报中，东方花园表示，根据统计信息，截至2017年12月31日，其在生态建设、环境保护和旅游等ppp子领域的市场份额分别达到13.4%和10.7%，是参与该领域ppp项目的重要社会资本方。截至2017年12月31日，共有88个ppp项目中标，累计投资1434.51亿元。

从公司业绩来看，2017年东方花园的收入达到152.26亿元，同比增长77.79%，返母净利润为21.77亿元，同比增长68.17%。4月底发布的第一季度报告显示，收入增长106.65%，净利润增长127.81%。

在收款方面，2017年四季度东方花园经营活动的净现金流量为正，经营活动的现金流入增加49.85%，经营活动的净现金流量增加86.45%。东方花园表示，由于应收款项的不断增加，ppp模式项目的收款情况良好，年收款额同比大幅增加。

今年一季度，东方花园继续加大项目资金回收力度，业务活动回款同比增长1046.82%。

上海新世纪信用评级投资服务有限公司(以下简称新世纪信用评级公司)对东方花园发行的债券出具了信用评级报告。分析师认为，东方花园工程建设主营业务突出，保持了良好的毛利率，公司盈利能力较强，同时完成了并购转型，业绩有了很大提高。同时，东方花园的经营现金流有所改善，货币资金进行了重组。目前，债务管理的程度仍然合理。

随着业绩的提高和收钱能力的增强，这个问题看起来更像是一个“黑天鹅”事件。

业务特征测试现金流

在新世纪的信用评级评估中，东方花园债券的主要风险描述突出了商业模式的风险。根据新世纪的信用评估，东方花园项目的承接方式已经转变为ppp，ppp项目建设周期较长，项目支付风险仍然难以规避。

《全国商报》记者注意到，由于ppp业务的特点，东方花园需要大量的融资，而此次公共债券发行效果不佳所带来的风险也值得关注。

东方花园的核心业务类型是工程建设，2017年收入占84.30%，其中ppp模式的市政园林建设和水环境综合治理是主要业务。

在ppp模式下，企业在为工程建设筹集资金之前往往需要预付资金。但是东方花园项目的运营周期一般在1~3年左右，相对较长，有些项目长达3~5年。项目周期的长度也给公司的业务模式和集合带来一定的不确定性。

另外，由于东方花园承接的传统项目通常由政府投资，结算体系复杂，结算过程和时间长。一般过程结算需要3-6个月，而项目最终结算需要半年到一年，导致客户结算与公司收入确认金额存在差异。截至2017年底，东方花园重大项目累计收入70.00亿元，累计结算39.12亿元。

截至2017年底，东方花园应收账款达到85.31亿元。去年，公司计提坏账准备10.62亿元。

随着业务的加速，东方花园的负债率最近有所上升。从2016年到2018年第一季度，其资产负债率从61%上升到70%。目前的比率也从1.49降至1.03。今年一季度末，东方花园其他流动负债较年初增加44.64%，主要是因为公司在报告期内发行了25亿短期融资券、超短期融资券，偿还了10亿超短期融资券。

根据新世纪的信用评估，东方花园面临着巨大的即期偿债压力。记者最近才发现，东方花园的8亿元债券(东方花园scp002)已经到期。

5月21日，国家商报记者致电新世纪信用评估相关人员，称仍在与上市公司沟通，细节正在研究中，等待后续披露。21日下午，一位投资者在深圳证券交易所问道，“东方花园的公司债券只发行了5000万元。是否对公司资金有实质性影响，是否会影响其他债券的后续支付？”对此，东方花园表示，公司债券的发行不会影响公司的资金，也不会影响其他债券的后续支付。公司运转正常。

编辑朱昱