中炬高新：一手好牌 助力二次跨越

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高辛中举(600872，诊断单元)

热烈鼓掌

帮助第二次飞跃

买进

本质证券苏城

最近，我们参加了公司的股东大会，与管理层进行了深入的交流。期间，我们参观了公司正在开发建设的房地产项目和已建成待售的别墅项目，直观了解了綦江新城总体布局和公司土地储备情况。

首先，调味品的核心业务地位继续突出

调味品继续作为核心主业脱颖而出，而对股票资产支持不足的局面预计将迎来一场变革。从2016年到2017年，公司调味品收入分别占91.7%和95.7%，调味品收入占2018年预算的93.2%，这意味着可口新鲜公司主要经营的调味品是公司的核心业务。截至2017年底，美味鲜公司总资产19.9亿元，净资产10.6亿元，分别占中聚高新37.51%和33.8%。公司大量资产存放在非调味品行业，但由于母公司业务协同性弱，母公司本身存在债务管理(约9亿元公司债券)、经常性亏损(不包括子公司的分红和投资收益)，房地产开发业务不一致且盈利。大规模的土地资产沉淀和缓慢的振兴导致公司存量资产对主营调味品业务的支持不足。我们相信，一旦这种情况在未来发生变化，公司将迎来新的飞跃。

第二，房地产业务最初开始回馈主营业务

房地产业务起步较晚，2018年至2021年贡献利润，预计大量土地将陆续恢复生机，以回馈主营业务。2017年第三季度，公司开始在非闽江新城规划区开发约85亩土地。可销售面积预计为80，000-90，000平方米。预计销售将于2018年底实现，收入和利润将于2020年确认；公司现有约40栋别墅已建成待售，根据市场价格，总价估计在3亿元左右。预计在2018-2019年实现部分销售。公司的主要土地储备在綦江新城规划区。随着深华通道的建设，新城的正式规划有望加快，公司的土地资产也有望恢复活力。

第三，释放“机制活力”的第一步

调味品行业实现“机制活力”释放的第一步是“硬件+市场”投资能力竞争的第二阶段。公司核心员工的绩效奖励与净利润挂钩。2016年和2017年，总经理和副总经理的奖金总额分别为156万、125万和216万、173万。现金激励总量增加，激励效果继续正向增强，第一步机制的活力有所释放。公司调味品业务得到了支持，洋溪逐渐成为主要的产能基地。税收和劳动力等有利条件使得阳西的净利润高于总部。今后，我们将继续关注公司在“高效集约化生产能力”和市场投资方面缩小与竞争对手差距的努力，以实现可持续增长。

四.投资建议

对公司资产重估和主营业务可持续发展持乐观态度，2017年第一季度价格上涨对今年第一季度的影响已经过去，第二季度短期增长率已经恢复。经过一季度广东市场的调整，二季度市场投资逐步恢复，销售正常化。预计2018-2019年每股收益分别为0.80元和0.96元，6个月目标价为33.00元，不包括土地价值，相当于2018年约35倍的市盈率，并保持买入评级。

风险警告。下游需求低于预期，行业竞争加剧。