不确定因素消化期 以震荡反复为主

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国泰君安(601211，诊断单元)

自5月初以来，市场已突破前期3100点的盘整平台。目前，我们认为市场情绪修复驱动的风险缓解窗口可能已经结束，市场将被反复冲击所主导。在这种情况下，具有市场风险偏好的不同主体的行为将显著不同。风险偏好较高的投资者会将不确定因素理解为短期扰动，其交易行为会更加激进，而风险偏好较低的投资者会非常重视不确定因素对市场的影响，其交易行为明显倾向于防御性。

就目前市场而言，海外不确定性不容忽视，原油价格上涨和美元回归将继续影响市场风险偏好。

首先，随着此前原油价格的飙升，沙特阿拉伯和俄罗斯在5月26日表示，他们将考虑共同提高原油产量，随后原油价格有所下降。我们认为，一方面，沙特和俄罗斯在增产合作方面存在分歧，原油增产计划的实施存在不确定性；另一方面，地理位置造成的供应问题仍然是核心因素。因此，原油价格上涨引起的波动可能会超出预期。

第二，在强势美元与美国经济持续增长相叠加的背景下，如果美联储加息步伐加快，美国国债收益率和美元保持强势，新兴市场与美国之间的利差将缩小，汇率波动压力可能加大。市场风险厌恶情绪的上升将加速美元的回归趋势，这将对新兴市场造成压力。

第三，在不久的将来，地缘政治风险仍有可能加剧。

除了一些仍可能扰乱市场风险偏好的不确定因素之外，还应关注金融去杠杆化等政策规则逐渐落地的影响。5月25日，在新的资产管理条例发布初期，银监会发布了《商业银行流动性风险管理办法》。我们认为，市场对相关政策推广的影响目前还没有完全预料到，需要持续跟踪观察。总体而言，市场处于不确定因素消化期，风险缓释窗口趋于缩小。

在市场配置方面，建议关注二线消费和制造业的tmt领域，挖掘火电等利润拐点品种。与去年的“龙马报价”相比，今年在配置层面的风格再平衡是一个大趋势，这主要是由企业利润预期的逐步恢复和政策变化所推动的。从业绩增长的稳定性出发，结合风险偏好的结构性分化，我们更看好二级消费领域，尤其是四级城市消费升级带来的大众消费品，制造业的tmt领域代表着新兴的经济方向。

此外，在煤炭价格合理区间叠加在火电行业利润拐点上，供需环境共同改善的背景下，火电行业绩效改善周期即将开始，相关机遇值得探索。在主题投资方面，我们推荐核电、数字信息和区域开放。