中证报：不排除央行年中再次实施置换式降准的可能性

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5月28日，央行重启28天反向回购操作，这也表明央行已开始提供跨季度流动性支持。预计央行将在年中加大公开市场操作力度，增加跨季度资本供应，稳定季节性紧张和流动性波动，不排除再次实施替代性RRR减息的可能性。

最近，货币市场的流动性一直平静。然而，接近年中，流动性操作变量增加。分析师认为，未来金融监管和评估、财政存款波动、法定准备金支付和外汇持有量变动将是流动性不确定性的主要来源。6月和7月资本供求存在缺口，资本的实际状况主要取决于央行的应对措施。预计基金不会有太大的波动，但时间点或结构性波动可能是不可避免的，而且空.上下的基金利率并不大

未来影响流动性供求的因素确实很多，资金方面的变数也更多。主要风险点可能出现在以下四个方面:

一是金融监管和评估。最近，有关商业银行资产管理和流动性的新规定陆续出台，与征求意见稿相比有所放松，市场担忧有所缓解。但是，需要注意的是，与以往的监管要求相比，金融体系仍面临更严格的评估，金融监管对流动性的影响仍在加大。

考虑到评估期已接近半年，新的流动性法规即将实施，在金融监管和评估的干扰下，货币市场的流动性状况仍不确定。

值得一提的是，6月份到期的银行间存单规模超过2.2万亿元，是今年到期的最大月份。银行间存单的展期压力，加上季度末之前的增量发行需求，将导致存单的集中供给压力。如果发行不顺利，可能会导致资金短缺和市场恐慌，这种情况去年曾多次发生。

第二，财政存款的波动。RRR 4月降息后，市场资金从宽松转为紧缩，这在很大程度上受到财政存款波动的影响。数据显示，4月份，由于税收收入，财政存款增加了约7200亿元，远远超过mlf置换后释放的增量资金规模。

根据历史数据，由于本季度末财政支出增加，6月份财政存款将下降，这将相应提供一定的流动性，但我们仍需关注政府债券发行和支付的影响。今年以来，发行地方债券的步伐一直比较缓慢，目前已发行8000亿元左右，比去年减少了5000多亿元。该机构预测，今年地方债务发行可能接近或超过5万亿元，这意味着供应压力的积压不小。在年中发债高峰期，政府债券的集中发行和支付将暂时增加财政存款，占用银行系统的可用资金。

此外，7月将是一个大的税收月，财政存款预计将再次大幅上升，以恢复流动性，这也是上个半年结束后7月难以放松资金的一个重要原因。

第三，法定存款准备金应当返还。为了满足评估要求，银行往往会在季末加大收取存款的力度，这使得一般存款在季末大规模增加，从而带来了相应的法定准备金补足压力。

此外，自2017年以来，金融管理局的资产负债表增加了“非金融机构存款”科目，主要是第三方支付机构在央行的存款准备金。今年以来，本科目增加了4000亿元，相应规模的流动性已经恢复。今后，该账户余额可能会继续增加，这将对流动性产生一定的不利影响。

第四，外汇持有量的波动。自4月份以来，人民币对美元走弱，市场对汇率贬值和资本外流的担忧加剧，但目前没有资本外流的迹象。尽管如此，年中外汇持有量的波动仍值得关注，因为6月和7月是海外上市公司分红的高峰期，导致外汇需求较大，可能导致外汇持有量余额下降，本币流动性被动退出。

基于上述因素，银行体系流动性供需缺口客观上存在于6月和7月，资金的实际运行将主要取决于央行流动性供给的力度和节奏。

年初以来，货币政策运行出现了一些微调迹象，资金总体情况好于预期。5月28日，央行重启28天反向回购操作，这也表明央行已开始提供跨季度流动性支持。预计央行将在年中加大公开市场操作力度，增加跨季度资本供应，稳定季节性紧张和流动性波动，不排除再次实施替代性RRR减息的可能性。因此，流动性风险有望在今年6月和7月保持可控。

然而，在上半年结束时，很难重现第一季度末比预期宽松的资金。一是金融机构超额准备金率下降，流动性总量有限；二是资金过于宽松，容易刺激金融体系杠杆率的反弹，违背监管导向；第三，美联储极有可能在6月份再次加息。随着中美利差已经脱离“舒适区”,汇率和资本流动的压力将限制空.放松国内货币政策

总的来说，在今年的6月和7月，资本结构将不会急剧收紧，但不可避免的是，将会出现时间点或结构性波动，货币市场利率不会上升或下降空.