新旧投资思维差异

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⊙姜仁○编辑杨

以蓝筹股指数上升为标志，2016年可以说是a股价值投资的第一年。以空壳股票的批量退市为标志，2018年很有可能成为a股退市正常化的第一年。不争的事实是，蓝筹股指数在市场上占据领先地位，空壳股票“不朽的鸟”的神话被击碎。因此，投资者迫切需要改变旧市场周期的投资思维，尽快适应新市场周期的投资模式。

股票价格由投资者的预期决定，投资者预期背后的因素是估值和流动性，它们占投资者心理预期的比例和权重，反映了新旧市场周期的不同投资特征。在旧的市场周期阶段，决定股票价格的关键因素是流动性；在新的市场周期阶段，决定股价的核心因素是估值。

通过统计数据，我们可以发现2015年6月前后股票的整体表现存在很大差异。通过计算2015年6月前股票的整体表现，我们可以发现a股市场是一个既有涨跌的标准市场。由于流动性是股票价格的决定性因素，股票市值越小，股票价格表现越好。例如，在2015年的牛市周期中，几乎95%的股票达到了股票价格的历史峰值，以中小股票为先锋，但大盘股表现不佳，估值影响不大。这不仅是牛市的情况，还可以追溯到2007年和2001年的牛市，这是小盘股频繁诞生的基础。

2015年6月后，市场流动性开始下降，估值因素成为影响投资者预期的一个重要因素，蓝筹股指数逆势上涨。在初始阶段，谨慎的投资者会发现投资空壳股票的策略开始失败。中期来看，即2017年，市场两极分化趋势越来越明显，蓝筹股表现稳定，但小盘股表现开始走弱。到2018年初，主题股出现了集体“踩雷”的现象，即使是学习较晚的投资者也应该意识到，旧市场周期的投资思维已经过时。如果2018年成为a股退市正常化的第一年，在市场上反复流行的低市值空壳股票也将被边缘化。在旧的市场周期中，主题股和空壳股曾经是投资的焦点。如果两者都消失了，这意味着旧市场周期中的投资模式正在衰退。

相反，新的市场周期价值投资思想更深入人心。简单地说，蓝筹股指数定价取决于估值，而蓝筹股定价取决于现金回报率。华尔街最成功、最活跃的基金经理彼得·林奇曾经将1957年建立的S&P指数与其他固定收益投资工具进行了比较，最终得出结论:S&P指数是最安全、周期回报率最高的投资工具。这一统计结果也成为巴菲特和彼得·林奇自20世纪90年代以来持续跟踪和推荐S&P指数的基础。S&P指数成为长途投资收益冠军的关键是估值的稳定性。10-20倍市盈率的波动范围是S&P指数的价值基础，20倍市盈率是S&P指数估值泡沫的分水岭。

蓝筹股的现金回报率基准为年化3%。根据美国股市和a股市场的统计，过去十年现金收益率稳定在3%以上的蓝筹股表现稳定；如果现金回报率保持在5%以上，那肯定是一只大盘股。随着a股市场的逐步成熟，股票周转率可能会进一步下降，估值和现金收益率将成为新一轮市场周期价值投资的主线。