新技术新经济新模式会创造新资产类别

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“定量投资”是一种简单、科学、有效的投资策略(美国)。2018年2月，徐谦特别撰写了《石···南》，由中国人民大学出版社翻译

——读《定量投资:简单、科学、有效的投资策略》

程大庆

越来越多的投资理念直接来自简单、科学和理性的发现和实践，但如何理解持久回报的来源呢？如何决定何时承担什么风险？如何使用前瞻性过滤信号来帮助做出交易决策。投资是否被合理地分散到最大程度？这些是量化投资提出的终极问题。如果任何简单的策略能在许多不相关的市场中广泛使用，它就能在发生突发危机时及时有效地保护市场和投资者。

阿尔法系统咨询公司(Alpha Systems Consulting Company)创始人徐建德(Chiente hsu)多年来一直深入研究金融计量学，并在华尔街设计和实现了复杂的交易模型。自1998年以来，他带领一个博士团队为投资者实施量化投资策略。在《定量投资:简单、科学、有效的投资策略》一书中，他提出了一整套基于定量投资策略的计划，以在全球外汇、利率、新兴市场、股票指数和波动性市场中竞争。

波动性:丰富而独特的资产类别

定量投资来源于这种确定性:避免情绪驱动的决策，合理利用信息生成的科学规则，促进中长期优化投资。

在金融领域，人们很难在短时间内找出优秀和平庸的建议。例如，“合理回报率”的标准通常被认为是S&P 500指数。当股指逐渐达到历史高点时，将会有持续的回报，但很难在历史数据中找到某个模型来预测未来价格变动的可能性；在波动市场中，收取波动溢价是一种可持续的利润策略，但它强调garch(对数收益率数据)模型只能作为过滤风险的规则，历史数据的分析和利用仅限于某一阶段和范围；对于套利交易，它强调使用波动曲线形状来建立前瞻性规则，并使用vix(股票期权波动)指数来衡量市场对未来的焦虑。这些规则的概念强调历史以统计数据的形式提供相关的背景信息，并从市场价格中提炼出前瞻性信息(如波动率指数、单个股票期权波动率指数、套利交易、方差溢价、价值投资、流动性约束、波动曲线形状的形式和斜率、信用违约互换价差等)。)。从价格趋势中获得的技术规则非常重要，由技术规则触发的基本信息也非常重要。比如价格趋势、技术规则和基本面，

基于规则的波动率投资强调波动率具有内在价值，是一种丰富而独特的资产类别。它解释了为什么“波动溢价”存在，以及为什么大多数投资组合从中受益。要了解波动性的潜在价值，关键是要充分了解利润的来源和原因，并通过概念形成、风险管理和交易实施来开发一个有价值的框架，积极投资和定量投资最终都可以从中受益。利用波动性赚钱就是成功运用基本的市场原则和规则，如波动溢价、套利交易和动量策略，这种基于规则的策略在未来成功实现了可持续的超额回报。持续存在的“波动溢价”根源于供需失衡，这在2008年国际金融危机后更加突出，但它也为波动投资者提供了更好的机会，因为波动往往是金融领域的最佳资产类别。

从技术上讲，波动性衡量的是特定时间段内价格变化的范围，因此波动性是用收益率来表示的(标准差是常用指标)，它反映了收益率的离差。当波动率较高时，大回报(正或负)的可能性相对较高，但必须澄清这种波动率的真正含义:(1)历史波动率:从历史价格计算，通常用作实际波动率的不可观察估计，因为过去的表现不能保证未来的回报；(2)实际波动率:预测未来某个时间段的波动率。波动/方差投资方法的应用应归功于诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·恩格尔在波动建模和预测领域的开创性贡献。(3)隐含波动率:当给定的行权价格、期限等因素保持不变时，波动率的值可以直接从期权价格中计算出来。低隐含波动率意味着市场认为实际业绩与预期一致，而高隐含波动率意味着业绩好于预期。

将价值投资带入新阶段

在2008年世界金融危机之前，多元化投资强调通过不同类型的资产分散风险，并产生适度的中长期回报。金融危机后，实现投资多元化成为市场热点，因为债券等安全资产的收益率处于历史低位，而外汇等高风险资产降低了投资多元化的实际效果。波动性是一种资产类别，投资者可以从预期隐含波动性和实际波动性之间的差异中获利。它与传统资产类别的相关性较低，与市场趋势的存在无关，只关心市场是否在动。波动溢价投资可以赚钱，是冒险的合理回报。事实上，国际金融危机后，国家主权信用评级下降，而各种金融资产的相关性有所增加。此时，波动溢价远远超过其他资产类别，显示出强大的弹性。

基于规则的价差投资是一种可靠且可重复的投资策略。实质上，套利交易是融资货币和目标货币之间的利率套利。在低利率和固定收益的条件下，套息交易为高流动性市场提供了获得更高收益的机会。只要目标货币相对于融资货币不过度贬值，从而消除两种货币之间的利率差异，这种投资是有利可图的。持有(做更多)一项资产并获得收入，同时借入另一项资产(做空)，正套利交易的特点是将风险降至最低并获得稳定回报，而负套利交易是一种高度投机性的风险策略(在这种策略中，对资产进行大幅重新定价有望弥补被动持有无利可图基金的损失)，因此应使用最低利率。

低利率使得“安全”投资变成了无回报投资(或极低回报投资)，而寻求高回报的基金则转向套利交易和股票等风险资产。货币套利交易的投资基准是关键，这个基准基于简单有效的套利交易规则:(1)货币间的多样化，通过投资的多样化来降低套利交易的波动性；(2)利用S&P 500指数期权的隐含波动率(vix)作为全球市场将遭遇困境的重要指标，高隐含波动率是参与市场的警示，在2007年次贷危机、2008年全球金融危机和2010年希腊经济危机中表现出独特的风险预警作用；(3)利用简单的动量策略作为套期保值手段，动量策略与趋势相关，是一种很好的套期保值手段，取决于基于历史价格对未来价格趋势的可行性预测。在全球金融危机期间，利差策略遭遇重大挫折，动量策略表现良好，从而扭转了整个市场的下滑趋势。

基于规则的价值投资强调定量投资分析和定性投资分析的有机结合，形成了价值增长投资方法，将价值投资带入了一个新的阶段。基于规则的证券投资强调通过投资多样化来避免蓄意的系统性风险。投资多样化要求所有的投资不是相互关联的。除了股票、基金和债券之外，我们还可以寻求波动性投资、货币投资、实物投资、数字投资、股权投资、私募股权投资或新兴市场投资，并在仔细选择资产类别时寻求几种简单策略的组合，以产生基础广泛且合理多元化的投资。

耶鲁大学是创新投资和另类资产投资取得巨大成功的典范。量化投资组合规则在耶鲁大学基金会的投资运作中得到了出色的运用。自1986年以来，耶鲁大学一直专注于另类资产的组合投资，如风险资本、私人股本、对冲基金和房地产投资信托基金。从被动投资到主动出击，耶鲁的基金终于超过了普林斯顿大学和德克萨斯大学的相关基金。在过去的30年里，总资产增长了近11倍，平均收益率远远超过了过去10至20年间全球股市主要股指的平均收益率和普通高校捐赠基金的收入。

耶鲁大学基金会令人印象深刻的投资业绩来自资产配置模式的大胆创新。根据2015年年报，大宗商品占6.7%，私人股本占32.5%，房地产占14%，合计超过资产组合的50%。股票和债券的现金属于传统资产，商品对冲基金和房地产的私募股权投资的风险资本属于另类资产。这种将替代资产配置为投资组合核心资产的新模式取得了巨大成功。耶鲁大学基金会有三个投资目标:克服通货膨胀、克服基准收入和争取绝对收入。

耶鲁大学基金会的启示是:第一，要想获得比别人更高的投资回报，我们不仅要在传统的资产类别上有所回转，还要另辟蹊径；第二，资产类别不是静态的，新技术、新经济和新模式也会创造新的资产类别，所以我们必须有一个独特的愿景；第三，评估新资产类别和分析风险定价有了新的框架、新思路和新方法。谁比别人更快更全面地掌握新方法，谁就会更成功。

量化投资带来的量子财富的实现和量子财富的概念给我们带来了一个全新的财富时代和一个鼓励创新的时代。