保险行业 保费持续改善 结构持续优化

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保费数据继续改善。(1)按原始保费计算，1-5月平安、中国人寿和新华保险的原始保费累计分别为3562亿元、3071亿元和546亿元，同比分别增长20%、3%和9%。与1-4月份的20%、3%和8%的增长率相比，新华社的增长率略有上升，其余几乎持平。此外，从1月到4月，行业原始保费同比降幅收窄至8%，连续三个月保持改善趋势。(2)新的方面，1-5月平安新增订单814亿，同比增长-9%，较1-4月累计增长-11%有明显改善；5月新增订单103亿，同比增长9%，较4月同比增长-4%有明显改善。自6月份平安率先停止销售快速退货产品以来，基数相对较低。预计半年度报告中的新订单下降将继续收窄，nbv增长率的改善趋势将更加明显。

健康保险持续增长，保费结构逐步优化。根据我们的基层调研，目前上市保险公司的健康保险实现了增长，平安、新华和太平的月增长率预计分别为5%、50%和200%。太平的快速增长仍然依赖于“福禄康瑞”的销售，新华的费用投资政策效果明显。平安在6月推出了儿童回归型大病保险的“爱得满分”产品，这是下一个重点销售目标，健康保险增速有望扩大。第二季度后，各保险公司集中精力担保产品，逐步改善保费结构，提高整体nbvmargin，并护送价值增长。我们预计，随着人力资源的逐步恢复，新产品和配套活动的开发，以及成本投入的增加，健康保险的增长率有望提高，nbv的年增长率有望保持在0%-10%。

在政策的帮助下，寿险行业可以无忧无虑地实现长期增长。(1)新的资产管理制度已经实施，保险责任方充分受益。新规定试图打破汇率，而保险产品是表内负债，不在新资产管理规定的监管范围内。因此，只有存款才是年金、股息等新赎回产品的竞争对象，保险产品的预定收益率会挤压存款利率，这将极大地有利于资本挤出效应，并有望促进19年后负债的快速增长。(2)递延所得税养老金平台正式投入运行。在首批获准经营递延所得税养老金产品的12家保险公司中，有6家保险公司获准出售。中期而言，预计行业规模溢价将提高5个百分点，新的单一溢价将提高10个百分点。监管的持续引导将释放行业的积极信号，在短期内提振市场情绪，在中期内提高行业保费增长率，在长期内促进行业发展。退货业务。

投资建议:短期保费数据继续改善，保险公司推出健康保险，保费结构继续改善，推动新业务价值更接近目标。长期保险负债充分受益于表外理财产品的资本挤出效应，这一效应预计将在2019年逐步显现。该行业目前的估值仍处于历史最低水平，平安、新华、CPIC和中国人寿目前的估值分别仅为1.18倍、0.83倍、0.95倍和0.82倍..

我们继续重申，在第二季度基本面逐步好转后，市场情绪将恢复，并传导至估值恢复，同时将长期受益于政策助推器，并牢牢把握该行业的投资价值。我们推荐平安保险(601318)、新华保险(601336)和中国太平洋保险(601601)。