机械设备 周期不弱确定性强 工程机械潜力蕴藏

本篇文章1349字，读完约3分钟

在去年高基数和宏观经济压力的环境下，市场对周期/工程机械的预期持悲观态度。然而，以挖掘机为代表的工程机械的销售和作业率数据几个月来都超出了市场预期，市场判断/等待的拐点从未到来。然而，宏观投资增长率下降和微观销售数据上升之间的矛盾，使得行业的下一个趋势更加模糊。我们认为，在短期内，随着时间的推移，市场对第二季度业绩的确定性和预期有望得到持续修复；从长期来看，我们从社会总工作量的角度对历史趋势进行了计算和分析，认为行业增长率预计在18年内保持在20%左右，19年内仍将保持稳定增长。

理解宏观与微观数据的矛盾:挖掘机销量持续超出预期的原因。由于宏观经济低迷下挖掘机销量持续超出预期，市场对其解读如下:(1)房地产投资/新建表现强劲；(2)在去杠杆化辐射圈的相关项目中，土方/环节相对较少；(3)经济弹性好，许多挖掘机内生更新和需求市场难以捕捉。

对于(1)和(2)，由于它们仍然受到整体环境下滑的影响，难以量化，我们认为/主要考虑“挖掘机内生更新和需求”对挖掘机销售的贡献和影响。

1.基于挖掘机数量和开工小时数的总工程量计算分析。毕竟，挖掘机仍然是完成社会土方工程的机械设备。然后，在单位挖掘机作业量变化不大的情况下(不考虑其他影响条件)，全社会土方量=挖掘机数量*挖掘机平均启动小时数。然后，在工作量平衡的条件下，其中X(以固定资产投资增长率为特征)，Y和Z为相应科目的增长率:

土方工作量*(1+x)=挖掘机数量*(1+y)*挖掘机启动时间*(1+z)我们从2018年1月至5月的数据外推X，计算x=3%。因此，从理论上讲，当投资数据增长率超过3%(而固定资产前五个月的实际投资增长率约为6%)时，挖掘机的内生更新/需求将会开启，相应的启动时间和销售数据也可以维持在较高水平。

2.预计下半年工作时间将增加，全年挖掘机数量预计将达到18万台。根据历史数据和趋势，下半年的平均启动时间比上半年高10-15%(那么挖掘机的增长率可能会下降)。根据全年的开工时间和固定资产投资的增长，我们将挖掘机倒过来，得到y≈12%，相当于国内年销售量约16万台。如果加上出口部分，预计全年将达到17-18万台。

更新周期和更新系数的理解和计算。自去年以来，工程机械更新已成为需求方的主要逻辑，产业链反馈也证实了市场观点。但是，对于新系数和设备寿命的选择有不同的意见。我们根据挖掘机的历史启动时间和相应国产设备的比例(当年进口机器的使用寿命是国产机器的两倍)，对行业内挖掘机的使用寿命进行了加权，得出挖掘机的使用寿命约为9年。在更新系数的选择上，我们根据相应年份的工作量(起始小时)的比值进行计算，得出更新系数约为0.72。基于此，我们预计挖掘机的销量在19年内将达到20万台左右。

投资建议和投资目标:建议关注受益于产业格局优化的整机龙头企业，推荐三一重工(600031，诊断股)(600031，收购)、徐工机械(000425，诊断股)(000425，收购)；建议注意柳工(000528，临床单位)(000528，未评级)。同时，建议关注工程机械核心部件/后市场领导者的供应商，如艾迪精密(603638) (603638，未评级)。

风险警告:诸如宏观经济下滑、未能按预期更新工业设备以及汇率波动等风险。