有色金属 下半年需求有望稳中向好

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2018年上半年，金属价格疲软波动，二级市场疲软。由于中美贸易战的隐忧和美元的暂时走强，自2018年初以来，除镍外，其他基本金属的价格均有所下跌，镍的价格涨幅超过10%。在小金属中，铟、钼精矿、海绵钛和钴的增幅较大，其中铟的增幅高达23%；然而，由于淡季需求的影响，锂的价格下跌；稀土价格先升后降。市场对宏观经济的悲观预期抑制了有色金属板块的市场走势，二级市场疲软，只有稀有金属板块呈上升趋势。

2018年下半年，需求有望在保持稳定的同时有所进展，美元可能受到抑制。在需求方面，首先，国内政策将继续扩大国内需求，预计这将提振对有色金属的需求；其次，欧洲和美国的经济总体上显示出缓慢的复苏，贸易战可能会有所缓和。从货币政策的角度来看，一方面，国内货币政策有望更加灵活；另一方面，美元仍处于加息或分阶段抑制金属价格的通道中。我们相信在2018年下半年，我们可以寻找新能源汽车的β和基本金属的α。

锡:价格飙升已经开始，而且势不可挡。缅甸是世界第三大锡精矿供应国。然而，由于矿山资源的枯竭，原矿品位急剧下降，采矿成本急剧上升，导致锡精矿产量急剧下降。2018年3月和4月，从缅甸出口到中国的锡金数量同比下降约50%；此外，国内锡冶炼企业的锡精矿购买量、锡锭库存和锡锭产量也呈下降趋势，部分企业冶炼加工费用降至15000元/吨的盈亏平衡线。我们预测，2018年，缅甸的锡金属供应量预计将从约7万吨迅速降至约4万吨。在需求稳步增长的背景下，由缅甸引发的全球锡供应量的急剧下降将使全球锡供应量迅速进入短缺格局，引发全球锡价格的拐点。

钴:资源为王，继续购买。一方面，国内新能源汽车将加速发展，三元电池已成为大势所趋，而需求方有望迎来爆炸性增长。另一方面，由于gecamines的债务诉讼和dangertler的冻结令，嘉能可旗下的kcc恢复生产的可能性很高，远远低于预期。刚果政治高度不确定的风险必然会抑制新的大型矿山对钴矿的投资，未来钴金属的新产能将非常有限。更重要的是，在供需逻辑的背景下，传统汽车领军企业、3c领军企业和海外投机基金(如钴27)都加入了钴队列，产业链补货行为可能成为加剧金属价格再次上涨的核心因素之一；未来，在供需矛盾和囤积行为的驱动下，钴价格仍将由空.上涨

铜:从金融和大宗商品的角度来看，上行周期仍未结束。从金融角度看，在美联储加息周期中，我们仍处于利率上升阶段，而铜价上升周期的持续时间可能与加息周期重合。从商品的角度来看，未来三年供应方的新产能非常有限，而且不断受到干扰；铜矿企业仍处于被动去库存阶段，终端需求企业处于主动补货阶段。未来，随着利率的进一步提高，铜矿企业将从被动去库存→主动补货演绎。铜价持续上涨是一个高概率事件，上行周期的持续时间可能与美联储加息周期的持续时间一致。

电解铝:在成本和产能结束时，继续看好铝价。从短期来看，一方面，氧化铝和阳极的价格已经稳定，甚至在海外价格的推动下，氧化铝价格也略有上涨，电解铝的成本处于底部阶段；另一方面，电解铝投资和复产低于预期，下游需求开始释放，导致电解铝库存下降。从长远来看，通过改造自备电厂，电解铝生产能力可以进一步标准化。

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