众多金交所打造的非标帝国：场外之地=法外之地？

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近年来，许多争议和疑虑一直困扰着场外金融资产交易场所，黄金交易所是“影子银行”的帮凶的说法不乏其人。

销售私募产品，但未按照私募应有的门槛设定门槛；资产往往缺乏，对信用风险巨大的企业来说，不缺乏“受损”融资；投资者的适度管理薄弱，初始投资金额与融资总额上下颠倒，很容易突破200人的限制；地方金融机构各司其职，缺乏强有力的统一监管...

黄金交易所在非标准融资渠道中扮演什么角色？在严格监管和去杠杆化的情况下，如何防止风险在本地积累？基于业务本质，是否应纳入现有的一行两会监管体系？带着诸多疑问，记者调查了广东、江苏、浙江等地区黄金交易所的经营状况，试图找到答案。

证券时报记者刘

最近，四川黄金交易所和南宁黄金交易所都头疼不已，因为它们都被媒体对其私募债券募集和证券化业务的负面报道所困扰。

就在一个多月前，《证券时报》记者报道称，台州一家国有企业公开宣布，可以用5万元人民币购买其私人债务产品。去年，该公司多次借用江苏肖伟中心进行融资，并拆分发行了5万只在后者平台上购买的私人债务产品。针对这一报道，江苏肖伟中心的股东联系了记者，回应称江苏肖伟中心不属于黄金交易所的范围，不应适用中国证监会的相关规定。

事实上，对方的回应内容恰恰是当前场外金融资产交易场所(简称黄金交易所，下同)的风险滋生点:一是一些黄金交易所缺乏明确的自我意识，产品的独立“解释权”空过大；其次，在一行两会的监管体系之外，非标准(非标准债务资产)的业务操作空太大。

支离破碎的身份认知

据公开信息，目前中国有70多个场外金融资产交易场所。其中，9家已通过国务院直属部际联席会议验收，并被命名为交易所；经省政府批准，它通常被称为交易中心。

“你可以理解‘交易中心’一词是由当地政府批准的，并由当地金融机构管理。”一位黄金交易所的内部人士告诉记者，“包括这九个交易所，中国应该有70多个黄金交易所。”据了解，业界对场外金融资产交易场所的具体数量有不同看法，主要包括76个和79个。

他提到的9家交易所是指天津、北京、重庆、武汉、四川、大连、安徽、福建、河北的黄金交易所，是首批通过部际联席会议验收的金融资产交易场所，其中北京早在4年前就成为银行间市场交易(仅限非金融机构债券交易)的会员。

“事实上，交易所和交易中心的权限和功能是一样的，包括最近几年新批准的互联网金融资产交易中心等。——审批速度较快，不需要召开部际联席会议。在许多地区，如广东和浙江，有几个已经获得批准。”深圳前海黄金交易所的一名前员工表示。

在过去的四年里，由于对股东的限制已经被打破，来自各行各业的资本的涌入已经加快，各种金融资产交易场所已经不计其数。然而，一个问题正在出现，即尽管许多黄金交易所被称为“黄金交易所”，但它们对黄金交易所有着非常不同的理解。

据记者调查，江苏交易所登记结算有限公司和江苏产权交易中心下属的江苏肖伟中心去年分批发行了5万只规模为2000万元的私募债券产品。江苏小微中心认为其行为不违法的理由之一是“我们不是黄金交易所，而是帮助小微企业筹集资金的地方”。然而，在金融信息发布、发行、转移和金融产品交易等功能方面，该中心与其他黄金交易所并无不同。

此外，在接受《证券时报》记者采访时，几个近年来新成立的名为“金融资产交易中心”的互联网平台都表示，它们不是黄金交易所，而是金融信息咨询服务提供商。通过查询天涯聊天应用，我们可以发现有超过9700家公司的名字中有“金融资产交易中心”的字样。

收到的“指控”

最近，有两个黄金交易所卷入了舆论的风口浪尖:一个是四川黄金交易所，另一个是南宁黄金交易所。

其中，四川黄金交易所在被媒体报道“委托债务投资+定向投资工具替代银行委托贷款”后，发表了态度强硬的郑重声明，表示从未推出任何替代银行委托贷款的运营计划，公司始终严格遵守合规底线。

据媒体报道，南宁黄金交易所在官方网站上设立了类似互助黄金平台的金融产品销售平台，利用大竞价拆分小竞价，变相突破200人限制，出售了大量各类理财产品，甚至在资产上市前找到了受让方。

记者联系了两家黄金交易所，但他们不愿意谈论太多，因为他们有争议。四川黄金交易所综合部的人表示，暂时没有更多解释，一切以公告信息为准；南宁黄金交易所表示，该公司将做出澄清。

据业内人士称，如果从现象上看本质，黄金交易所与媒体的“对抗”实际上源于外部舆论对黄金交易所作为非标准资产场外交易载体的风险的关注和对其功能边界的争议。

事实上，通过查阅各黄金交易所的网站，我们可以发现黄金交易所所承担的交易资产是多元化的:国有金融企业股权、不良金融资产、私人债务、定向融资计划、委托债权、应收账款、小额贷款资产、金融租赁、商业票据等。在收益权转让、定向委托投资、理财发行等服务方面，黄金交易所与互联网金融平台没有实质性区别，但与互联网金融不同，它受到多个监管机构和多个监管文件的严格监管。

据了解，在此之前，在黄金交易所上市的大型资产并不缺乏共同黄金平台，这些资产在信用增级后被关联公司(通常是母公司下的担保公司)回购，然后在自己的财务管理平台上进行回购。上市资产将被证券化并出售给投资者；然而，当限制个人和企业网上贷款借款限额的新规定出台时，许多黄金互助平台寻求黄金交易所发行私人债务，以实现大额目标。

“虽然网上贷款的新规定已经实施了很长时间，但许多平台还没有退出之前发行的大规模股票。据我所知，许多新的大的投标将很快转移到一些黄金交易所发出投标。”一位资深在线贷款人表示。

通过黄金交易所和互联网金融进行监管套利的风险，以及伴随而来的一些私人债务产品的赎回风险，引起了监管部门的关注，这也是监管意见出台的背景，如64号《关于清理整顿互联网平台与各交易场所合作违规业务的通知》和37号《关于清理整顿各交易场所的实施意见》。

自黄金交易所成立以来，“非标准竞价”(即将非标准资产转换为标准资产)的问题一直受到质疑。许多受访者告诉记者，一些不符合银行贷款资格的企业可以寻求银行内部人士的合作，先在黄金交易所出售资产包，然后由银行购买，借此变相为企业贷款。这相当于银行的表外融资，不占用表内贷款金额。

据了解，这也是公众舆论质疑黄金交易所贷款业务的主要原因。此外，一些地区性黄金交易所被指控向地方融资平台和行业基金提供血液，并参与不良资产重组。