央行意外投放2000亿元 意义非同一般！

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杨妈放了一个意想不到的“辣粉”。 19日，中国人民银行在1000亿元人民币反向回购操作的基础上，又推出了2000亿元人民币的一年期mlf操作，中标率持平于前期的3.3%。

它被称为“事故”，因为它是一个新的多边基金。今年6月6日，中国人民银行启动了4630亿元人民币的多边融资业务。在对6月份到期金额进行了2595亿元的套期保值后，mlf余额当天增加了2035亿元。

另外，19日新增投资2000亿元相当于6月以来累计净投资4035亿元，mlf余额增加到44.20亿元。

对于推出的原因，中国人民银行也解释说:“以对冲影响因素，如高峰期税收，政府债券的发行和支付，反向回购到期，同时弥补中长期流动性缺口的银行体系。”

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然而，结合中国人民银行6月份进行的一系列操作，不难看出货币政策的深远意图。除了在年中关键时刻应对流动性需求，保持稳健中性的货币政策基调外，中国人民银行开始更加重视结构性调控和引导，努力解决更深层次的流动性结构问题。

从6月份开始，很明显，中国人民银行在向市场注入流动性时，不仅补充了水量，而且更加注重流向。换句话说，中国人民银行开始采取结构性货币政策，而不是总量性货币政策。

例如，RRR削减不是全面的RRR削减，而是有针对性的RRR削减；RRR削减基金并不作为所有新的补充，但其中一部分用于取代多边基金；；它不是简单地增加多边基金的交付，而是扩大多边基金担保品的范围；综合使用psl和其他工具，加强对关键领域的支持，等等。

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对银行系统流动性结构性问题的仔细分析可以从不同的角度来看，如时限、流向和组织。

首先，时间限制在结构上是不平衡的。长期以来，银行内部一直存在中长期流动性缺口。如前几份报告所述，一些机构对中长期资金的需求仍然很大。尤其是各种政策加强了对资产负债条件不匹配的监管，银行也需要逐步调整负债方以满足要求。

中国人民银行在近期资本投资中更加注重不同时期的资金匹配。国库现金存款主要为3个月，而mlf主要为1年。15日，中国人民银行续存了1000亿元的超额现金存款，本月到期金额为500亿元。中国人民银行这次推出了一年期mlf，以弥补银行系统的长期流动性缺口。

如图所示，自6月份以来，中国人民银行增加了中长期资本投资。

其次，这是资本流动的领域。从有针对性的RRR减债到扩大mlf担保范围，我们可以看到，中国人民银行通过不同的货币政策工具，大力引导资金流向小微企业、农业、农村和农民、绿色环保、创新经济等国民经济的重点领域和薄弱环节。

特别是对小微企业，中国人民银行的支持力度不断加大。目前，我国小微企业融资来源于正规金融机构和民间融资，约占64%。

中国人民银行行长易纲在陆家嘴(600663)论坛上也表示，要通过正规金融渠道提供更多融资，使正规金融成为小微企业融资的主力军。中国人民银行正在与有关部门协商，发布一项改善服务和增加对小微企业贷款的综合政策。

最后，机构之间的不平衡。在金融体系内，大银行和中小银行之间以及银行机构和非银行机构之间一直存在结构性失衡。特别是在季末，银行和非银行机构之间的利差明显扩大，这表明流动性分布不平衡。

实际上，中国人民银行采取的扩大mlf抵押品范围和定向减RRR的措施，有利于中小银行和机构的流动性，增加货币政策的“包容性”。这些措施的最终目标是让这些金融机构更好地为实体经济服务。

结构调整的有效性正在显现。根据中国人民银行的数据，5月份，人民币贷款增加了1.15万亿元，同比增长405亿元，小微农业贷款增速加快。

从社会融资规模增长来看，1-5月增长7.9万亿元，同比下降1.44万亿元，5月末同比增长10.3%，主要是由于强有力的监管和去杠杆化政策的作用逐步发挥，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票等表外融资下降，债券市场融资减少。

延伸阅读

如何对待年中的流动性？

老实说，目前的市场流动性并不那么紧张。

尽管昨日资金略有收紧，但主要原因是资金价格跨季节上涨，资金需求在当天结束时基本得到满足。存款机构的质押式回购利率显示，除跨季度资金价格上涨趋势外，其他时期的资金已经稳定或下降。

从今年到现在，金融市场的利率已经稳定，甚至下降。

目前，10年期政府债券的收益率已从去年底的近4%降至约3.6%。2018年5月，银行间同业拆借和质押式回购加权平均利率分别为2.72%和2.82%，分别比去年同期低0.16和0.11个百分点，自年初以来分别下降0.20和0.29个百分点。

自今年年初以来，shibor的隔夜利率中心一直保持稳定并在下降。

记者从业界了解到，在银行间借钱并不难。与前几年至今年年中的极度紧张相比，今年年中的波动性有望大幅降低。

该行资产管理部门的一名人士告诉记者，投资经理们现在担心的不是年中的流动性问题，而是信贷风险和监管政策对市场的影响。

鉴于新的《资产管理条例》细则尚未付诸实施，表外资产和负债的归集谁快谁慢，也没有反映在市场利率的变化上。下半年，随着监管的推进，对市场的影响将逐渐显现。

交通银行金融研究中心(601328)研究员陈季认为，实际上，当前市场流动性的主要矛盾可能不是资产端可用资金短缺与实体融资需求之间的矛盾，而是金融机构利率定价不能覆盖企业由表外向表内转移后的信用风险溢价的矛盾。

数据显示，银行间市场利率和利率债券到期收益率相对稳定，而信用债券的信用利差近期仍在扩大。

从目前的货币政策操作来看，稳定和中立的基调仍然清晰。上周，中国人民银行没有跟随美联储加息，这显示了它对当前市场的关心态度和货币政策的决心。

中国人民银行有关负责人18日也表示，要密切关注国际国内经济金融走势，实施稳健中性的货币政策，加强形势的预判和预调，加强监管政策的协调，把握政策的力度和节奏，加大对小微企业等实体经济的支持力度。