可转债转股价下修 博弈升级

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记者仲孙编辑陈郁

当可转换债券转换价格向下修正博弈全面展开时，市场再现向下修正失败的情况，但市场参与者认为这不会影响市场对可转换债券转换价格向下修正博弈的乐观情绪。

兰斯科技(300433，股票咨询)和雪地龙(002658，股票咨询)分别宣布下调可转换公司债券转换价格的进展。狄龙可转换债券获得审议通过，而兰斯可转换债券未能通过股东大会决议。这也给可转换债券的“条款博弈”增加了一些变数。然而，该机构认为，在市场前景中，可转换债券的向下修正游戏仍有机会。

华创证券可转换债券研究员王认为，未来仍有值得关注的地方。然而，兰斯可转债股价下调的“意外”打破了此前“积极下调必然成功”的市场共识。

随着市场的走弱，可转换债券转换价格调整的案例越来越多，精通“期限游戏”的基金也乐在其中，收获颇丰。在信用发行模式开始之前，可转换债券市场流行的模式是在转卖期间调整股价。为了避免回售，上市公司通常在发行人发行可转换债券的最近两个计息年度开始下调股票价格。

然而，在2018年，这一模式发生了巨大的变化，积极修正和转换股价的案例数量有所增加，并且都取得了良好的市场表现。截至目前，骆驼股份有限公司(601311)、江南水务(601199)、江阴银行(002807)、无锡银行(600908)、兰斯科技、雪地龙等六家上市公司已宣布债转股。

从这些公司的案例来看，修改的动机不同，可转换债券的表现也不同。如果公司修复的目的只是为了避免转售，市场对此预期相对充分，那么修复后的可转换债券的平价较低，而游戏修复的收益也不高。然而，主动修订主要是为了促进股票转换，所以修订通常是一步到位。转换价格的下调也是如此，这将导致可转换债券由于不同的动机而表现出明显的差异。

海通证券(600837，诊断)在最新报告中表示，可转换债券转换为股票价格有三个主要原因:上市公司被迫进行修复，因为它们面临着回购或偿还债务的压力；大股东参与配售，持有可转换债券亏损，并有减持或止损的要求；上市公司需要补充资本，减少财务支出。

据记者梳理，仍有不少可转换债券符合股票价格转换条件。市场参与者认为，虽然可转换债券市场存在变数，但总体而言，我们可以继续对可转换债券向下修正博弈中的投资机会持乐观态度。