中航沈飞：千磨万击还坚劲 任尔东西南北风

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AVIC沈飞(600760，诊断学单元):努力工作很难，但还是很强，是从东到西，从北到南的风

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沈飞集团作为一个整体上市，而a股战机的唯一目标就是明显的稀缺性。AVIC集团旗下的AVIC申飞于2017年底完成重大资产重组，实现整体上市，成为a股战士唯一的上市平台，明显稀缺。同时，公司目前的流通资本仅占总股本的24.7%，实际流通市值相对较小。

沈飞和程菲在战斗机细分市场形成了双边垄断，各自在模型生产中发挥着各自的作用。中国战斗机的开发和生产主要集中在AVIC，集团内部已经形成了比较完整的生产体系。其中，沈飞和程菲合作生产战斗机:沈飞主要生产歼-11/15/16，程菲主要生产歼-10/20。两家整机厂的产品各有特色，并行发展。他们不会同时生产相同的型号，也不会与相同的型号直接竞争。

目前在沈飞服役和研究的飞机是中国空陆军(包括海军航空空军)的重要支柱。沈飞歼-11是中国三代战斗机中唯一的重型战斗机，目标是美国f-15和俄罗斯苏-27；沈飞J -15/16是中国现役的第三代半战斗机，其中J -15是现役的唯一舰载飞机，J -16是我军空实现的？既进攻又防守？战略转型的核心武器与程菲J -20形成高低对比，这与美国第四代战斗机的f-35形成对比；沈飞正在研究四代战斗机？霍克。Fc-31和？黑暗之剑？无人驾驶飞行器将在未来的战争中发挥重要作用。

由此，我们预计沈飞的主要生产机型J -11/15/16将迎来订单增长，机型升级和成熟技术将增加单个产品的附加值和整体生产能力；促进均衡生产有利于实现阶段性绩效和提高效率；研究第四代机器？霍克。Fc-31和无人机业务可能为沈飞提供性能灵活性。

宣布股权激励计划以提振效率和业绩增长:5月16日，AVIC申飞发布了股权激励计划相关计划的一揽子公告。我们相信，此举将激发公司管理层和员工的积极性以及公司的经营活力，有助于降低成本、提高效率和控制费用。长期渐进的实现过程将使激励目标更加注重公司的长远发展，这对公司的稳定发展具有重要意义。

投资建议:我们预计公司2018-2020年的收入分别为211.91、242.00和279.51亿元，净利润分别为78.7亿元、92.7亿元和10.93亿元，每股收益分别为0.56元、0.66元和0.78元。考虑到AVIC沈飞订单需求的确定性，公司积极推进均衡生产，使得阶段性业绩完成的确定性更高，且融资项目逐步投产，使得产能预期继续扩大。保持买入的投资评级，6个月目标价为45.00元；

风险因素:设备缺陷不会在一夜之间得到弥补，性能发布低于预期，平衡生产受挫，新型号低于预期，以及市场波动风险。