货币政策稳健中性：2017年M2增速或低于13%

本篇文章2642字，读完约7分钟

2016年12月中旬召开的中央经济工作会议将货币政策定性为2017年继续实施稳健的货币政策。但是，会议没有提出具体的量化指标。

按照惯例，货币政策调控的量化指标m2将在2017年全国“两会”期间提出。然而，市场预测m2的增长目标。

中国央行顾问盛松成最近指出，明年不会放松货币政策。因为货币政策不仅要考虑稳定增长，还要考虑汇率变化、通货膨胀、股市、楼市等因素。此外，中央经济工作会议还提到“把防范和控制金融风险放在更加重要的位置”，这就要求控制货币供应量。据估计，明年m2的增长率不会超过12%。

1月5日，许多接受《21世纪经济报道》采访的人认为，2017年m2增速将低于2016年13%的目标，甚至低于12%。

“2017年，m2将低于12%。如果能达到12%，那就很好了。如果超过，流动性可能会过于充裕。”民生银行首席研究员文彬告诉《21世纪经济报道》。

然而，由于基础货币因外汇下降而收缩，央行可能会增加对多边基金和私人股本的投资，以实现2017年12%的增长目标。

“货币政策更倾向于多边基金和其他有针对性和非常灵活的手段。2017年，中国不会轻易降低RRR利率。”国泰君安(601211，BUY)首席经济学家林采宜告诉《21世纪经济报道》。

2017年，m2增长目标可能低于13%

2016年3月5日，政府工作报告称，广义货币m2预计在2016年增长约13%。

根据央行的数据，截至2016年11月底，广义货币(m2)余额达到153.04万亿元，同比增长11.4%。尽管2016年的数据尚未公布，但许多机构消息来源预计m2的年增长率将在11.3%至11.5%之间。国泰君安银行的团队预测，2016年底的m2总量约为155万亿元，同比增长11.5%。

“去年，m2和社会融合的目标‘双13’在实施方面基本低于预期。”文彬说。他认为没有达到预期可能有三个原因。首先，外汇储备的减少导致外汇储备投资的基础货币减少；第二，在信贷方面，控制广义信贷也会影响m2的增长率；第三，财政存款是积极的财政政策，但财政收入也在放缓。因此，很难达到13%的目标。

目前，2016年m2增速低于预期目标，但从货币市场和金融体系的流动性来看，货币供应量和信贷支持总体合理，符合实体经济支持需求。

2016年中央经济工作会议货币政策声明的全部内容是继续实施稳健的货币政策。货币政策应保持稳定和中性，适应货币供给方式的新变化，调整货币政策的闸门，努力畅通货币政策的传导渠道和机制，保持流动性的基本稳定。

基于上述分析，市场参与者认为，2017年的货币政策将是中性和紧缩的。《21世纪经济报道》记者采访的许多人都认为，2017年的m2低于2016年的预期目标(13%)。

国泰君安首席经济学家林采宜表示，原则上，2017年m2将低于2016年13%的目标，流动性宽松程度可能不如2016年。

她解释说，自2014年以来，宏观经济下行压力加大，过去两年的放缓主要是因为需要稳定增长。然而，宏观经济数据显示出稳定的迹象，pmi、ppi指数和企业利润在过去三个月中都显示出稳定和复苏的迹象。“也就是说，稳定增长的压力比2016年小，央行不需要放水。”林采宜说。

中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明直言，2017年的稳定增长可能不会追求具体目标。例如，国内生产总值必须高于6.5%，经济增长可能没有硬性要求，货币中心将相应下降。

赵庆明说:“我们估计是11%左右。推导框架基于历史情况、今年可能新增贷款以及新增贷款与m2之间的关系。”

国泰君安银行团队综合考虑了实际gdp增长率、cpi、货币深化和最新政策导向等因素，预测2017年m2增速将在10.5%左右，较往年继续下降。

文彬分析称，一方面，在美联储进入加息周期后，全球流动性收紧。在这种背景下，中国的货币政策可能会受到外部溢出效应的影响，这可能反映在基本货币投放形式的变化上。

另一方面，央行通过mpa加强了金融市场的流动性管理。同时，中央经济工作会议还提出“要把防范和控制金融风险放在更加重要的位置，下决心应对一批风险点，着力防范和控制资产泡沫。”这也需要稳定的m2增长率。

再融资支持m2增长率

中央银行发行基础货币有两个主要渠道:一是增加外汇储备，二是通过公开市场操作发行基础货币。

根据货币当局的资产负债表，截至2016年11月底，央行的外汇占款为22.26万亿元，较2014年5月的最高点下降了5.84万亿元，较2015年底下降了2.6万亿元。

尽管离岸人民币兑美元汇率最近大幅上升，但已突破6.9大关。然而，市场参与者认为，从中长期趋势来看，美元指数的上升趋势依然存在，这意味着外汇外流导致基础货币被动收缩的压力依然存在。

因此，为了保证明年广义货币m2的增长率，一方面可以增加基础货币，另一方面可以通过降低标准来实现。然而，RRR减息的信号太有意义，可能会加剧资本外流。

“货币政策更倾向于多边基金和其他有针对性和非常灵活的手段。在2017年，它不会轻易降低RRR和降息，因为利率和存款准备金率的信号非常明确，不可逆转。”林采宜表示:“通过反向回购，多边基金可以灵活、有针对性地从结构上调整市场流动性和利率水平。如果反向回购期延长，资本成本将上升。”

据国泰君安银行预测，2017年基础货币的主要投资渠道是再融资和公开市场操作，RRR有望下调一次。超额存款准备金率低于2016年上半年，在1.8%至2.0%之间，2016年上半年银行间流动性紧张。

赵庆明认为，在过去，他在年初的时候比较乐观，当他认为一些指标不是很好的时候，他就开始调控，当情况好的时候，他就开始收紧。或许过去几年的规律将在2017年继续下去:市场流动性可能在年初紧张，在4月份之后宽松。

“松不一定是RRR剪的。2016年3月之后，不再使用RRR切割，而是使用了大量工具，如mlf、psl和slf。”

根据央行数据，2016年12月末，多边基金余额为3.46万亿元，比上年末增加2.79万亿元；同期，psl余额为2.05万亿，比去年年底增加了0.97万亿。

“mlf是2017年的主要货币政策操作。Mlf将在三个月到六个月之间使用，因此对mlf的需求更大。”文彬说，“mlf实际上是央行票据的反向操作。过去，央行票据被用来恢复流动性。现在mlf被用来释放流动性。在第一个月和第三个月之后，央行的账单会越来越长。mlf也可能有一个更长期的角色，取代RRR削减。”