财政政策更加积极有效：2017年赤字率在3%左右

本篇文章2827字，读完约7分钟

2017年宏观调控量化指标猜想

中央经济工作会议确定了2017年的宏观调控目标，即继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，财政政策应更加积极有效，货币政策应保持稳定和中性。

赤字率和m2增长率分别是财政政策和货币政策最重要的量化指标。虽然量化指标尚未提出，但市场对此给予了极大关注。根据中央经济工作会议的声明和广泛的采访，本课题展望了2017年宏观调控的量化指标。

据《21世纪经济报道》记者报道，出于风险考虑，2017年赤字比例可能不会超过3%，其分布可能会向本地区倾斜。债券互换工作原定于2018年8月结束，2017年将加快推进，2016年地方需求实际置换额度可能不超过5万亿元。

2016年，地方债券发行规模超过6万亿元，其中新增债券1.18万亿元，股票置换债券4.87万亿元。

2017年地方债券的增加取决于2017年的赤字比例安排以及中央和地方赤字的规模分布。据《21世纪经济报道》记者报道，出于风险考虑，2017年赤字比例可能不会超过3%，其分布可能会向本地区倾斜。然而，具体的赤字安排尚未在2017年3月得到全国人民代表大会的审查和批准。

根据财政部的三年窗口期，锁定的15.4万亿地方股票债券将陆续被政府债券取代。全国金融工作会议指出，2017年将加大股票置换工作。据《21世纪经济报道》记者报道，原定于2018年8月结束的债券互换工作将在2017年加快推进，2016年地方需求实际置换额度可能不会超过5万亿元。随着新债券的增加，2017年地方债券发行规模可能仍在6万亿元左右。

自2016年9月以来，中央政府不断收紧地方债务管理的信号。全国金融工作会议还指出，2017年应加强地方政府债务管理，确保金融可持续性。

西部省会城市一家地方城市投资公司的负责人向《21世纪经济报道》表示，他们预计2017年将收紧政府债务基金管理，目前正在积极应对，包括提前准备债务偿还资金、投资所需资金，以及采用更符合ppp模式的融资方式。

赤字率可能仍在3%左右

2016年底，中央经济工作会议指出，2017年财政政策应更加积极有效，预算安排应适应推进供给侧结构改革、减轻企业税负、保障民生的需要。

然而，中央经济工作会议没有明确提出在2017年进一步或定期提高赤字率。

中国的赤字率从2015年的2.3%上升到2016年的3%，赤字达到2.18万亿元，同比增长5600亿元。3%的赤字率是欧盟规范成员国金融行为的标准。业内人士称，3%不是“红线”，世界上许多发达国家实际上都超过了3%的标准。

上述城市投资公司负责人向《21世纪经济报道》表示，2017年赤字率可能不会进一步提高，为防范和控制债务风险，中央政府可能仍会维持在3%。地方政府发行新债券的规模将会增加，但增长规模相对有限。

即使赤字率在2017年保持在3%，赤字也会随着国内生产总值的增长而增加。

据中国信用评级公司估计，2017年赤字率不低于3%，2017年国家赤字不低于2.3万亿元。假设地方财政赤字仍占全国赤字的三分之一左右，预计2017年新发行的普通债券将不少于0.8万亿元。

中央政府已经明确表示，2017年将继续加大减税力度。如果赤字率保持在3%，财政收支能平衡吗？中国财政科学研究院研究员王在接受《21世纪经济报道》采访时表示，中央和地方政府将进一步提高资金使用效率，科学合理安排收入预算，加强财政资金使用绩效监管，加大盘活存量资金力度，有效缓解困难地区财政支出压力。此外，随着“三比一、一减一补”政策效应的出现，经济活力进一步显现，一些新的商业形式和其他领域将带来实际收入的增加。

债券互换可能会迎来末日

2015年底，经国务院批准发布的《财政部关于实施地方政府债务限额管理的实施意见》明确指出，在约三年的过渡期内，将发行地方政府债券，以替代现有政府债务中的非政府债券形式的债务。

经全国人大常委会审议通过，截至2014年底，地方存量债务约为15.4万亿元。2015年底，时任财政部长楼继伟表示，截至2014年底，地方政府债务余额为15.4万亿元，其中1.06万亿元过去曾被批准发行债券，其余(14.34万亿元)准备在大约三年后被取代。

在过去的两年里，2015年地方债券互换存量为3.2万亿元，2016年为4.87万亿元。根据财政部的初步测算结果，近两年地方债务置换节省了6000多亿元地方利息支出，减轻了地方政府到期债务集中偿还的压力，有利于支持金融机构化解系统性风险。

根据中国信用评级，如果地方政府债务到期时不被认为是由财政资金偿还的，中国剩余的地方政府债务将被替换为大约6.3万亿元。

据《21世纪经济报道》记者称，在过去三年左右的时间里，大约要求在2018年8月前结束股票置换，置换工作预计将在2017年加快。

2016年，5万亿本地股票置换债务限额实际上已经覆盖了部分未偿债务，即部分股票债务已经提前成功置换。

上述西部省会城市地方城市投资公司的债务人在接受《21世纪经济报道》采访时表示，银行和租赁公司可以通过沟通实现提前债务置换，但城市投资债券等多数公开发行和信托只能接受到期置换，可能无法实现提前置换。

这位负责人还表示，到2014年底，他们公司基本可以在2018年偿还现有债务。因为他们的公司在2012年发行了6年期城市投资债券，在2018年到期后可以被替换；信托等机构借入资金，周期基本上是一两年左右，而且它们在最近几年已经到期；五年左右的中长期贷款主要来自银行，可以通过协商提前置换。

如果地方存量债务在大约三年的“窗口期”内不能被替代，它就不是地方政府债务。2016年底，财政部多次发布文件，强调地方政府债务的范围。“债权人同意在规定期限内以政府债券替代的，当地政府不得拒绝相关还款义务的转移，并承担全部还款责任；债权人不同意在国务院规定的期限内将偿债义务转移给地方政府的，原债务人仍依法承担偿债责任，相应的地方政府债务限额由中央政府统一收回，地方政府作为出资人，在出资范围内承担有限责任，以依法匹配债权人的风险和利益。

上述城市投资公司负责人表示，地方股票债券互换的进度可能与债券发行的进度不一致。在实践中，一些金融机构已经有了相应的“桥梁金融产品”。如果在某些地方存在超过偿还期的债务，当地政府可能会尝试首先偿还这些资金，并把它们放在一边，直到债务到期。

中信证券(600030，BUY)固定收款团队表示，过去两年更换的品种主要是非标准信托和银行贷款，没有公开市场债券，而过去三年的更换日期已经到了最后一年，剩下的品种主要是更换难度最高的债券。从最近公开发行债券试图用地方政府债券来取代它们的公告来看，地方政府处于一个略微有利的位置。它如何完成替代指数并检验随后的政治智慧？

据《21世纪经济报道》记者报道，由于一些地方发行新债券将替代债券配额，2017年实际替代配额不会像外界预期的那样高达6万亿，2017年实际替代配额将低于2016年。