更中性更审慎 央行开年重新定调稳健货币政策

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货币政策的走向一直备受关注。在2017年鸡年春节前后，央行相继“提高”了货币政策工具箱中用于流动性的常用工具的价格。对此，有观点认为，资本利率全面上调意味着央行已经用实际行动明确了货币政策的变化。虽然不同的声音也存在，但影响已经产生。如今，市场各方关注的焦点都在猜测央行发布的信号的意义。

那么，为什么央行选择在这个时候出手呢？背后的深层原因是什么？2017年的货币政策趋势是什么？央行的最新举措将对资本市场产生什么影响？哪些a股值掘金？《国家商报》的记者试图从多个角度进行深入的采访和分析。

在2017年春节后的第一个工作日(2月3日)，央行提高了反向回购和长期贷款的利率以警示市场，但与其对市场流动性的影响相比，市场更关注央行此举的信号意义——货币政策是否发生实质性变化。面对尚未稳定复苏的实体经济和美联储加息的溢出效应，未来如何调控货币政策以及央行如何管理市场预期将成为金融业未来的重中之重。

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮表示，中国正处于新旧基准利率体系的转换过程中，mlf等流动性工具的利率影响力日益增强。春节前后，央行相继上调了中期贷款利率、反向回购利率和补充贷款利率，相当于全面上调了市场融资利率曲线，利率走廊总体呈上升趋势。央行的货币政策调整倾向于中性和紧缩。

坚决防范风险和杠杆

2月3日，央行在公开市场进行了500亿元人民币的反向回购操作。7天、14天和28天品种的中标率分别为2.35%、2.50%和2.65%，均比上一次高出10个基点。同时，补充贷款利率上调，调整后的隔夜、7天和1个月利率分别为3.1%、3.35%和3.7%。1月24日春节前，央行将mlf的中标率提高了10个基点。

刘东亮对《国家商报》表示，这是央行自去年以来大力消除金融杠杆和控制金融系统性风险政策的进一步体现。去年第四季度之后，经济稳定的迹象继续显现，明显的数据，尤其是高频数据，继续改善。经济环境为央行提高操作利率提供了一个时间窗口。

根据2月1日发布的权威数据，2017年1月，中国制造业采购经理人指数(pmi)为51.3%，比上个月下降0.1个百分点，并连续6个月保持在50%的水平，继续保持稳步扩张趋势。国务院发展研究中心研究员张立群对媒体表示，经济运行有望在2017年顺利启动。

交通银行金融研究中心(601328，BUY)(港股03328)认为，反向回购和slf利率上调表明，央行当前货币政策总体格局稳定中性，缩短和增加市场流动性的“紧平衡”态度基本稳定。

与此同时，许多机构预计，2017年1月的信贷供应将是“巨大的”，央行的最新行动充满了警告。新华社2月4日报道称，中国新的货币政策框架体系正在形成，谨慎的货币政策是“更加中性的”，以防止风险去杠杆化。

德意志银行(Deutsche Bank)大中华区首席经济学家张智威最近发表了一份关于央行上调反向回购利率和补充贷款利率的研究报告，称反向回购利率上调进一步释放了收紧货币政策的信号，引导金融市场短期利率上升。加息旨在抑制信贷过度增长，缓解资本外流。

货币政策更加中性

近年来，央行已做出许多努力来引导市场预期。2月4日，央行旗下杂志《中国金融》发表了央行行长助理章小蕙的文章《货币政策回顾与展望》。她曾长期担任中央银行货币政策部主任。在展望2017年货币政策时，章小蕙详细论述了货币总量管理、流动性调整、信贷结构调整、货币政策传导机制和金融风险防范，为市场指明了方向。

章小蕙在文章中指出了货币政策的困境。“事实上，各方都希望货币条件能够宽松一些。一旦金融风险出现，他们希望央行通过发行额外的货币来帮助处置这些风险。多个目标之间的权衡极大地增加了货币政策。操作困难。”她明确表示，“稳健的货币政策需要更加中性和审慎，更好地平衡稳定增长、结构调整、抑制泡沫和防范风险之间的关系，从而为供应方结构改革创造合适的货币环境，扩大时间和空空间。”

刘东亮认为，中国正处于从旧的基准利率体系向新的基准利率体系过渡的过程中，旧的基准利率的影响日益减弱，而omo和mlf等流动性工具的利率影响日益增强。央行已明确表示，将寻找新的基准利率。同时，春节前，央行上调了mlf利率，上调了中长期利率；假期过后，反向回购和补充贷款的利率提高了。为了提高短期利率，相当于央行全面提高了市场融资的利率曲线，利率走廊总体呈上升趋势。显然，央行的货币政策调整倾向于中性和紧缩，而且速度快于市场预期。

然而，国内实体经济的复苏尚未达到全面收紧货币政策的水平。张智威表示，1月24日，mlf利率上调、反向回购和slf利率上调幅度较小，上调效果较基准利率温和。这种方法表明，央行谨慎地采用可控的节奏和幅度，避免破坏性调整，同时确保稳定的经济增长前景。

面对国内外复杂的经济金融形势，很难预测“中性”货币政策的走势，但很明显，在这种情况下，央行在上调存贷款基准利率或存款准备金率时会更加谨慎。

据刘东亮称，slf的操作利率暂时不具备持续上升的条件。主要原因是中国经济下行压力依然存在，下半年房地产和消费都可能给经济带来下行压力。美国总统特朗普的潜在激进政策也可能给中国经济带来意想不到的外部影响。与此同时，空的cpi不会持续上升，ppi会持续下降，央行也没有什么压力来抵御通胀风险。