外储跌破3万亿：下滑压力或被低估 象征意义大于实际

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然而，即使扣除1月份非美元货币升值对外汇储备的影响，300-400亿元的外汇储备仍因结汇和售汇出现逆差而减少，这也显示出缩小环比下降的趋势。

记者宋益康

7日，国家外汇管理局宣布，1月份中国外汇储备为29982亿美元，低于3万亿美元大关，6年后又回到了“2”时代。"保护人民币汇率还是保护外汇储备？"目前，中国经济正面临下行压力，自美国总统特朗普上任以来，许多不确定因素增多，这一问题变得越来越重要。

中国社会科学院成员余永定早些时候表示，保护外汇储备比保护汇率更重要。然而，许多经济学家不这么认为。央行顾问盛松成表示，现在是稳定人民币汇率预期的最佳时机。在贬值预期仍然可控的情况下，以相对较低的成本稳定汇率可以有效减少恐慌，增强公众信心，避免外汇储备不安全和汇率损失的双重损失局面。

外汇专家韩在接受《第一财经记者》采访时表示，外汇储备突破市场心理关口3万亿元，可能对市场心理产生一定影响，人民币贬值压力可能加大，但也取决于央行下一步的态度。

向下的压力可能被低估了

事实上，今年1月底，外汇储备只较去年年底减少123亿美元，远低于去年12月的410亿美元。然而，123亿元的规模，在专家看来，也包含了“水分”来“掩盖”外汇储备的实际下降压力，即外汇结售汇逆差造成的外汇储备实际下降远远超过123亿元。

2月7日，在回答记者提问时，外汇局相关负责人表示，从1月份的情况看，央行向市场提供外汇资金是为了调节外汇供需平衡，这是外汇储备规模下降的主要原因。由于适逢农历新年，居民出国旅游、消费等活动增加，企业偿债、结算等金融业务也将增加，带来外汇需求，成为外汇储备下降的季节性因素。另一方面，国际金融市场上非美元货币对美元的汇率普遍回升，这使得非美元货币在外汇储备中的金额按美元计量货币报告时有所增加，这是推动外汇储备规模扩大的主要因素。

据韩介绍，1月份结汇和售汇逆差给外汇储备造成的实际下行压力约为300亿至400亿元。2017年1月，非美元货币对美元呈现升值趋势，美元下跌，非美元资产升值，实际外汇储备大幅下降。

然而，即使扣除1月份非美元货币升值对外汇储备的影响，300-400亿元的外汇储备仍因结汇和售汇出现逆差而减少，这也显示出缩小环比下降的趋势。

“出口企业是中国结售汇市场的主要结汇来源。12月结汇后，出口企业为1月份的假期做好了准备，结汇大幅下降。在外汇结算下降的同时，也是春节期间出国旅游的旺季。现在是国外消费高峰期，购汇压力很大。因此，增加结售汇逆差是正常的。”韩对说道。

招商证券(600999，BUY)首席分析师谢认为，1月份外汇储备下降有三个季节性因素，包括个人购汇额度恢复后外汇资产持有需求增加、春节期间出境旅游购汇需求增加、企业偿还到期外债。

这使得此次公布的外汇储备数据显示出另一面。元旦过后，个人购汇面临着完善的外汇申报管理制度，外汇储备仍在下降。一些专家认为，从一个方面来看，这表明外汇局仍然坚持以前的管理模式，仍然符合购汇的要求。

“这并不像许多市场猜测的那样，个人外汇购买需求将受到限制，否则在外汇结算和销售方面就不会出现如此大的赤字。”据外汇局相关负责人表示，居民出国旅游和消费活动的增加似乎证实了这一点，因为适逢农历新年。

虽然国家外汇管理局多次重申，不是要加强对个人购汇的控制，而是要完善个人外汇信息的报告和管理制度，这被市场基础解释为外汇政策收紧个人的信号，但外汇储备数据似乎使上述说法站不住脚。

打破3是不够的害怕

回顾近10年来中国的外汇储备规模，从2007年的1.5万亿美元上升到2014年底的4万亿美元，然后以这种趋势下降，直到今年1月底降至3万亿美元以下。曾几何时，近4万亿外汇储备也给中国带来了麻烦。2000年至2014年上半年，中国经常账户、资本账户和金融账户长期呈现双顺差，外汇储备快速增长。

金融危机后，国际资本高度密集地流入新兴经济体。但2014年后，国际资本开始流出新兴经济体。随着新兴经济体经济增长持续放缓，美联储逐渐退出量化宽松，并开始加息，新兴经济体的资本流动开始转向。接近外管局的人士告诉哥伦比亚广播公司，跨境资本流入和流出没有好坏之分。我们不应该简单地认为流入是好的，流出是坏的，还应该分析流入和流出的结构和速度。

一个国家持有多少外汇储备是一个合理的水平。国内外似乎没有统一的参考标准。毫无疑问，即使突破3，中国的外汇储备仍居世界第一，远远超过其他国家。

传统指标是以3-6个月的进口值或100%的短期外债来衡量的，而国际货币基金组织有一份工作文件提出了全面的指标。谢认为，根据国际货币基金组织(imf)对外汇储备充足率的计算，截至2016年第三季度末，固定汇率制度下的外汇储备规模下限为2.67万亿美元，浮动汇率制度下的外汇储备规模下限为1.42万亿美元。我们目前处于固定汇率和浮动汇率之间，如果人民币汇率的浮动程度进一步提高，对外汇储备的需求将进一步下降。

"中国的外汇储备充足."外汇局相关负责人多次在回答记者提问时公开表示。在2月7日回答记者的问题时，我说外汇储备是一个连续变量。在复杂多变的内外部经济金融环境下，储备规模上下波动是正常的，所以没有必要特别关注所谓的“整数关口”。无论从绝对规模还是从其他充分性指标来看，中国的外汇储备都是充足的。

目前，中国经济继续保持中高速增长，经常账户保持顺差，金融形势良好，稳定的金融体系基础没有改变。这些有利因素将继续支持人民币成为稳定、强劲的货币，也将促进外汇储备规模保持在合理、充裕的水平。

按照传统的计量标准，在进口支付方面，外汇储备至少需要满足三个月的进口。假设没有人民币对外支付，目前外汇需求约为4000亿美元，但事实上，跨境支付已经可以用人民币进行。

王春英认为，在偿还外债方面，外汇储备需要覆盖100%的短期外债。目前，本外币短期外债规模为8900亿美元，明显低于2014年底的1.3万亿美元，表明近期外债偿还压力大大缓解。因此，总的来说，从目前中国外汇储备规模来看，国际支付和流动性仍然很强，能够很好地保障国家经济和金融安全。

对于外汇储备回归“2”时代，惠始认为其象征意义大于实际意义。但是，突破3万亿外汇储备点会刺激市场的心理预期，下一步人民币贬值的压力会加大。此后，央行的态度尤为关键。

他认为，稀释贬值预期的前提是，市场必须看到人民币对美元双边汇率的大幅双向波动，特别是在美元走弱的情况下，让市场看到人民币对美元的强势。

简而言之，当美元指数上升时，人民币对美元可能会下跌甚至大幅下跌；然而，当美元指数下跌时，人民币对美元必须升值，否则不会打破2014年以来人民币对美元贬值的大趋势。如果投资者在k线图上看不到人民币的双向波动趋势，投资者很难主动调整对人民币贬值的预期。