欧元区解体风险上升 外资机构看好中国供给侧改革

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“目前，特朗普竞选演讲中提出的贸易保护主义政策尚未成为现实，更多的是一种在谈判中赢得更大发言权的伎俩。金融市场没有在价格中反映出这种风险。”中信里昂证券股票策略师克里斯托弗伍德(Christopher wood)在2月7日的新闻发布会上坦率地表示。

“今年全球经济形势乐观，再通胀将成为投资主题。我们预计美国今年将加息两次，明年加息三次，从而保持美元的强势。”瑞士嘉盛首席策略师简·安穆立特·波塞在新闻发布会上说。

浦项制铁继续表示，美元走强反映了美国经济的好转，并推动了全球经济增长，预计这将抵消美元走强对新兴市场的影响。他认为，新兴市场的俄罗斯和巴西将是大宗商品价格复苏的最大受益者。

根据epfr global的统计，新兴市场再次受到全球投资者的追捧。其中，新兴市场股票基金(爱智、净值、信息)录得12.19亿美元的资本流入，为去年10月以来的最大净流入。

欧元区解体的风险增加了

英国退出欧盟公投的“黑天鹅”和意大利公投的结果敲响了欧元区解体的警钟。

伍德指出，在未来两三年内，在英国正式完成脱离欧盟的进程之前，欧元区可能会解体。“在欧元区成员国中，意大利遭受的经济损失最大，因此最有可能引发欧元区解体。”目前，意大利制造业面临着来自德国大型企业的激烈竞争，唯一的出路就是退出欧元区。”

加入欧元区可能是许多意大利人噩梦的开始。1999年，意大利是欧元区的创始成员和核心成员之一，也是这个货币联盟的第三大经济体。然而，与德国和法国相比，意大利加入欧洲后，经济萧条，生活水平几乎没有提高。数据显示，自1999年欧元区成立以来，意大利实际国内生产总值仅增长了6%，远远落后于欧元区同期27%的整体增长水平。与此同时，在过去的十七年里，意大利的工业生产急剧下降了13.8%。

去年7月12日，国际货币基金组织发布了一份报告，指出意大利经济可能面临巨大挑战。该国的生产和投资增长正在下降，失业率高达11%，国债占国内生产总值的133%。

与此同时，意大利的银行业长期遭受重创。根据欧洲央行去年11月29日发布的数据，在欧元区大型银行9900亿欧元的未偿贷款中，意大利银行业占了近三分之一。该国14家大型银行的“不良敞口”总计为2860亿欧元，包括未偿贷款、债券和表外项目。超过十分之一的意大利银行贷款是不良贷款。

德国副总理加布里埃尔最近在接受德国《明镜》周刊采访时承认，德国坚持在欧元区实施紧缩措施，这使得欧洲内部的分歧比以往任何时候都大，而欧盟的解体也不再是“不可想象的”。

事实上，一些大型欧洲银行已经开始“采取预防措施”，收紧在欧元区的贷款。荷兰国际银行首席执行官拉尔夫·哈默斯(Ralph hamers)曾向媒体透露，该行正在密切跟踪欧元区各成员国分行的贷款和资产余额，并对欧元区解体进行相应的压力测试。

美元和大宗商品价格之间的反比关系被打破了

伍德透露，去年9月，中国的ppi首次从负值转为正值，扭转了自2012年3月以来连续54个月的下降趋势，促使他将投资组合中中国市场的配置比例大幅提高至29%。

“自2011年以来，中国的工业利润一直与ppi保持正相关，因此逆转ppi的下降意味着企业利润将会提高。同时，由于供应方改革的推进，大宗商品价格也大幅反弹。对中国政府而言，供应方改革具有双重意义，包括消除过剩产能和控制空的气体污染。”他说。

长期以来，美元一直与大宗商品价格保持着反比关系，即强势美元往往伴随着较低的大宗商品价格。然而，自去年下半年以来，这一趋势明显逆转。自去年11月4日以来，美元指数上涨了2.8%，而铜价飙升了27%。

“大宗商品价格反弹的驱动力主要来自中国市场供应的减少，而不是需求的增加。”他坦言，中国银行(601988，BUY)行业的坏账压力也因去产能化的深化而有所改善。

与此同时，中国10年期国债收益率逐渐上升，2月7日一度升至3.48%，达到17个月高点。外国机构投资者对分配中国国债越来越感兴趣。

伍德指出，中国是世界第三大债券市场，但外国投资的比例只有2%，许多外国投资者也对此感兴趣。然而，由于中国没有开放资本账户，不能自由流动，海外投资者受到了打击。他认为，将中国债券市场纳入国际债券指数比将a股纳入msci指数更有意义。

此外，彭博社(Bloomberg)最近表示，其彭博巴克莱债券指数(bloomberg barclays bond index)将创建一个平行指数，在其旗舰全球综合指数中包括中国在岸政府债券和一些银行债券，同时保留目前与人民币无关的全球基准指数。