部分上市公司过度融资 监管将规范引导

本篇文章2658字，读完约7分钟

目前，部分上市公司再融资过程中存在一些问题，如部分上市公司融资过度、融资结构不合理、募集资金使用随意、效率低下等。对此，中国证监会明确了严格的再融资审计标准和条件，旨在解决非公开发行与其他融资方式失衡的结构性问题

2017年，a股市场呈现疲软波动态势，市场更加关注上市公司的再融资。

再融资是上市公司的一种正常融资行为。自去年以来，a股再融资规模不断扩大，但与此同时，一些上市公司频繁打“边缘球”，导致再融资规模与质量失衡，市场风险系数加大。业内人士认为，监管需要对症下药，以保护投资者的合法权益，维护市场平衡。

再融资的规模巨大

再融资是上市公司通过私募、配股、可转换债券或优先股在证券市场上直接融资。

根据中国证监会的数据，2016年，ipo(首次公开发行)和再融资(现金部分)总额为1.33万亿元，同比增长59%。新股发行数量和融资金额在过去五年达到新高，再融资规模也创下新高。根据wind数据，从2016年至今，上市公司通过固定增资、配股、优先股和可转换债券(Aiji、净值、信息)等再融资方式融资的总规模接近1.2万亿元。同期共发行300多只新股，募集资金总额超过1400亿元。粗略计算，通过再融资增加的市场供给是首次公开发行的8倍。

然而，再融资更倾向于固定增长。从2016年初至今，已有750多家上市公司实施了固定增资，筹资总额超过1万亿元；在同一时期，大约有10家公司发行股票，总共筹集了大约170亿元；发行优先股的上市公司不到10家，融资总额约1600亿元；发行可转换债券的上市公司约有90家，总筹资规模约为800亿元人民币，固定增量占再融资规模的80%以上。

鉴于近期市场对上市公司再融资的关注，中国证监会发言人张笑君表示，上市公司再融资是一项重要的基础制度，关系到市场体系和机制的规范，关系到资本市场服务实体经济功能的发挥，关系到上市公司的股权结构和公司治理，关系到投资者特别是中小投资者合法权益的保护。中国证监会将进一步推进法律监管、严格监管和综合监管，维护市场“三公开”秩序，切实保护投资者特别是中小投资者的合法权益。

资金使用频繁

不可否认，上市公司再融资过程中存在一些问题，如部分上市公司融资过度、融资结构不合理、募集资金使用随意、效率低下等。

平安证券投资银行部执行总经理钟建春在接受《经济日报》采访时表示，目前市场担心的资金分流压力，主要是因为再融资规模较大，以及担心解禁减持。上市公司再融资结构不合理，以定向增发为主要单一形式，日增长量成为一种巨大的融资方式，最终可能由投资者支付。同时，再融资对发行人的要求不高，透明度也不够。例如，固定增长的财务硬指标并不多。监管部门要求上市公司公开发行新股，且最近三个会计年度净资产加权平均收益率平均不低于6%；另一个例子是，固定增长也揭示了诸如过度融资和机构间利益混合等问题。

募集资金的使用具有随意性和低效性，这主要是由于许多上市公司并没有通过再融资来发展产业、增强竞争力，而是通过再融资来购买银行理财产品、偿还贷款和债务。北京悦诚律师事务所合伙人岳？单认为，优化资源配置、融资和定价功能是资本市场的三大基本功能。就融资功能而言，利用融资资金购买银行理财产品和偿还债务显然与资本市场的直接融资功能不一致。

自2016年1月以来，沪深两市上市公司发布了27000多条财务公告，部分上市公司购买金融产品的金额甚至超过100亿元。例如，洛莱人寿在2016年发布了固定收益计划，计划为相关项目建设筹集12亿元；去年11月，洛莱人寿披露，该公司计划投资1亿元人民币的闲置资金购买两种理财产品。许多上市公司也收到了监管机构的询问和质询。例如，新钢收到的反馈指出，截至2016年3月底，申请人的其他流动资产包括16亿元的银行理财产品和26.53亿元的结构性存款。请说明本次发行募集的资金是否被变相用于理财投资。

同样，增加贷款偿还也并不少见。例如，天府能源已经发布了非公开发行a股的计划，计划筹资25亿元。扣除相关发行费用后，计划偿还全部银行贷款、短期融资券、到期公司债券和融资租赁。据业内人士透露，近年来天府能源的资产负债率逐年上升。2015年末资产负债率为72.68%，比2013年末增长12.21%，远高于2015年同行业上市公司58.83%的平均水平。

采取更多措施，开出正确的药

如何更好地解决再融资中的诸多问题，维护市场稳定，保护投资者的合法权益？张笑君表示，下一步，中国证监会还将采取措施限制上市公司频繁融资或单笔融资金额过大，完善上市公司募集资金使用现场检查制度，督促保荐人对被审上市公司再融资项目进行审核。现行的再融资制度从2006年开始实施，至今已有十多年的历史。有必要评估实施情况和效果，并对其进行优化和调整。总体思路是严格审查再融资标准和条件，解决非公开发行与其他融资方式失衡的结构性问题，发展可转换债券和优先股，抑制上市公司过度融资行为。

“面对巨额再融资对市场的冲击，建议监管部门关注资本市场的承受能力和上市公司的融资需求，适当提高门槛标准，放缓再融资步伐，以减缓再融资解禁后的减持压力。同时，及时公开披露当前和未来的市场再融资情况，对定期增资等再融资行为实施合理的预判和规范的引导。”中国发展证券研究部副总经理杜建议，应限制上市公司通过再融资偿还贷款和补充流动性资金，并应收紧再融资。同时，要严格控制跨境再融资和虚拟产业增长，努力引导融资资金向有利于实体经济的水平发展。

"我们必须加强对再融资可能带来的好处的监督和审查."钟建春直言不讳地表示，一些上市公司将提高价格，捆绑销售，并发布好消息。故意提高股票价格以达到减少大股东持股的目的。如果标的在再融资后以超高溢价收购，可能会出现关联交易等违法行为，这两种典型的利益转移形式应当严肃查处。

北京师范大学公司治理与企业发展研究中心主任高明华教授表示，从上市公司的角度来看，虽然募集资金用于财务管理并未触及法律禁区，但在“人头攒动”现象增多后，他们并未利用融资发展主业，被怀疑“做得不对”。再融资筹集的固定收益等资金应更多用于产业转型升级(Aiji、净值、信息)和增强主营业务竞争力，以有效降低企业经营风险。

“可转换债券具有债权、股权和可转换性，是在特定时间和特定条件下可以转换为普通股的特殊公司债券；对于普通股而言，优先股在利润分配和剩余财产分配中具有优先权。除发行固定收益外，可优先发展可转换债券和优先股品种，并可调整固定收益与其他融资方式的失衡问题。”杜对说道。