A股解禁潮汹涌 投资者需防范风险

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我们的记者文继聪

▲今年前两个月，a股解禁规模大幅上升，这不仅与2015年上半年牛市大幅上升有关，也与2014年初ipo重启后大量初始限售股到期有关

▲过去几年市场表现与解禁规模之间没有明显的负相关关系。从逻辑上讲，在市场基金疲软的环境下，解除禁令将产生一定的预期影响。与解禁相比，非到期减持的规模对市场的影响更大，因此投资者需要防范风险

2017年，解除股市禁令的浪潮飙升。相关数据显示，1月份a股市场市值约为2440亿元，2月份约为2831.8亿元，两者均同比大幅增长。

这些花仍然每年都开，但是这些花一年比一年不同。解禁和减持是市场上一个不变的话题，今年会是什么样的景象？

到期固定增长+新股发行

据记者统计，今年a股市场解禁的特点是“三高”:一是解禁比例高；二是中小板和创业板上市公司解禁比例较高。在1月至2月被禁的股票中，中小企业占47%，高于2016年的32%；第三，提高后的股本占总股本的比例很高。今年前两个月，被禁公司的股本占被禁公司总股本的37%，高于2016年的23%。

光大证券研究院首席策略师赵阳认为，与过去相比，今年前两个月要求解禁的压力加大的主要原因是固定资产增加的规模和期限。相关统计显示，今年前两个月，a股禁售总额近5300亿元，其中固定增加额近3000亿元，占57%。这些被禁止的固定收益股票大多来自2016年初的一年期固定收益项目。

兴业证券首席策略师王认为，从结构上看，1月份解禁的主要来源是定向增发，而一年期固定涨幅是解禁的主要原因。这主要是因为，在2015年上半年牛市的推动下，大量企业发布了增持计划。然而，经过下半年股市异常波动后，再融资审批停滞不前，直到2015年11月至12月才逐步恢复，导致2015年11月至2016年1月企业上市日期增加。

“2月份解禁的主要原因是最初的限制性股票。初始销售限制大幅增加有两个原因:首先，2014年1月至2月是首次公开募股(ipo)第八次长期停牌后的重启，期间有大量企业上市；其次，今年的春节跨越1月和2月，导致2月3日成为春节后的第一个交易日。因此，对于2014年1月27日至31日期间上市的所有企业，限售股解禁日期也推迟至2月3日。”王对说道。

许多业内人士认为，由于解禁新股和大量一年期固定涨幅到期，与去年相比，2017年解禁压力相对较大。按月计算，5月、6月和11月解禁的市值略低于2016年同期，其余9个月均超过2016年同期解禁水平。其中，1月、2月、9月和12月是全年解禁的四个小高峰。

菲达对肖飞

在a股市场上，一直存在着大与小的区别。所谓大非流通股指的是持有大量限制性股票的股东，而小非流通股占股东的比例不到5%。

哪个市场比大市场更受关注？据业内人士透露，从2016年解禁后限售股的实际减持情况来看，肖飞是减持的主体，因此市场对肖飞的减持更为敏感。

“主要原因是肖飞的减排动机明显强于菲达。毕竟，大多数小型非金融投资者都属于这一类；第二个原因是，肖飞减持更方便。根据现行相关规定，如发生重大非直接减持，应提前15个交易日公布减持方案，说明拟减持股份的数量和期限。小的不减少通常不需要披露。”赵阳说道。

华融证券市场研究部策略研究员崔锡军认为，理论上，减持的动机与肖飞大致相同，可分为投机性获利动机和流动性需求动机。首先，投机动机与市场环境、待减持股票的估值以及公司的经营水平之间存在明显的相关性。当资本市场出现大泡沫时，被减持股票的估值明显高估，公司经营水平下降，投机减持行为将明显增加，反之亦然；其次，流动性需求的动机意味着，如果在规模上存在流动性困难，很有可能将股份变现以偿还债务。从实际情况来看，大部分不降价都是基于投机动机。因此，市场认为不降价是对公司发展缺乏信心，或者公司估值过高。

“正常情况下，小不降的力量大于大不降的力量，原因在于两个目标的不同。作为一个产业投资者，菲达更注重公司的长期发展和控制，持有期较长。解禁后，限售股通常不会大幅减持；相比之下，肖飞是一个金融投资者，更注重股权投资的利润。基本上，他不打算长期持有它，而且经常会大幅降低他的现金收入。”崔喜军说道。

王认为，由于公司控股、为后续融资提供有利股价等因素，限售股期结束后，大股东往往不会减持。作为一个短期投资者，肖飞更注重投资收益和流动性风险，往往选择在销售限制到期时套现收益。此外，肖飞更容易将持股比例降低到披露标准以下，从而达到减少减持行为披露的目的，这使得普通投资者难以把握抛售力量。因此，每个人都更加关注肖飞的减值。

个股风险防范不可或缺

据业内人士透露，与a股市场大幅扩张相比，今年前两个月解禁不会给市场带来系统性压力，但对于中小投资者来说，个股的潜在负面影响不容忽视。

对于当前整个二级市场来说，解禁不是市场的核心逻辑。尽管2017年解禁压力很大，尤其是4个月解禁的小高峰可能会对市场产生一定影响，但在防范金融风险的基调下，引发系统性风险的可能性很小，投资者应选择个股，剔除虚假，保存真实，注重把握结构性机会。

赵阳表示，市场表现与过去几年解禁规模之间没有明显的负相关关系。从逻辑上讲，在市场基金疲软的环境下，解除禁令将产生一定的预期影响。“与解禁相比，非到期减持的规模对市场的影响更大，因此投资者需要防范个股风险。”他认为，如果“天翻地覆”的价格能够在一定程度上抑制减持的冲动，那么投资者需要特别注意的是，浮动利润较大，非流通股比例相对较高。

“自2014年重启ipo以来，新发行的股票每天都有连续涨停。即使经过三年的限制销售期，相对于发行价格的价格涨跌仍然相当可观。因此，解禁后，这些限售股可能面临更大的减持压力。”王对说道。

“在解除对个股的禁令时，有必要仔细识别风险和机会。如果上市公司业绩下降或其价值明显高估，解禁后，大股东很可能会套现减持限售股。解禁后，浮动利润明显的固定收益股票将有更大的动机参与机构减持。上述两种情况都会对股价产生负面影响，需要投资者密切关注。”崔喜军说道。