科森科技疯狂赊销扩张存坏账风险 毛利率逐年下降

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中国经济网编者按:2017年2月9日，昆山科森科技有限公司(以下简称“科森科技”，股票代码603626)在上海证券交易所上市，保荐机构为海通证券，发行股票5266.67万股，全部为新股，未转让旧股。本次发行募集资金总额为992，767，300元，扣除发行相关费用后，募集资金净额为915，864，000元，用于“精密金属结构件制造项目”、“R&D中心建设项目”、“高精密电子产品金属零部件生产线技术改造项目”和“补充营运资金”。

根据公开信息，科森科技于2014年12月12日首次发布招股说明书，其初始申请于2016年12月14日获得批准。2017年1月23日，科森科技开始认购，发行价为18.85元/股。在回调机制推出之前，线下发行的初始数量为3160万股，占发行数量的60%；网上发行初始数量为2106.6万股，占发行数量的40%；回调机制启动后，网下发行的最终数量为526.67万股，占发行数量的10%；网上发行的最终数量为4740万股，占本次发行的90%。网上发行最终中标率为0.03789874%，弃股131238股。从股价走势来看，自2月9日上市以来，科森科技已连续5个交易日上涨，截至2月15日收盘报人民币39.73元。

根据招股说明书，2013年至2016年6月，公司实现营业收入分别为262，351，100元、404，730，300元、1090，312，900元和605，560，800元，复合增长率为103.86%。母公司股东应占净利润分别为4263.5万元、4497.63万元、19823.73万元和7247.1万元，复合增长率为115.63%。

2016年1月至9月，公司实现营业收入902，375，800元，同比增长38.45%，实现归属于母公司股东的净利润125，102，200元，同比增长16.64%。

自2013年至2016年6月，科森科技主营业务综合毛利率分别为41.10%、33.55%、38.06%和27.25%。与同期可比上市公司相比，科森科技主营业务的综合毛利率仍远高于同行。其中，手机和平板电脑的收入是公司主营业务收入的主要来源。2013年至2016年6月，手机和平板电脑的毛利率分别为50.41%、39.46%、40.02%和26.79%，呈现出一定的下降趋势。

随着业务规模的不断扩大，科森科技的偿付能力一直不高。2013年至2016年6月，公司当前比率为1.10、0.91、1.04和1.04，速动比率为0.99、0.82、0.96和0.93，低于同行业上市公司的平均值。资产负债率分别为67.46%、63.05%、67.37%和53.05%，公司资产负债率较高。

应收账款占营业收入的一半以上。2013年至2016年6月，科森科技应收账款账面价值分别为120，040，500元、224，886，100元、630，722，100元和443，767，500元，分别占各期末流动资产的67.90%、71.93%和77.92%。公司应收账款周转率分别为2.59倍、2.72倍、2.55倍和1.13倍，低于可比上市公司，且逐年下降，存在一定的坏账风险。

2013年至2016年6月，公司各期末存货余额分别为1841.65万元、3354.95万元、5850.09万元和6101.31万元，存货周转率分别为10.25倍、8.63倍、14.56倍和7.24倍。

中国经济网记者就上述问题向公司证券事务部发出了采访函，但截至发稿时尚未收到回复。

精密金属制造企业在上海证券交易所上市

根据招股说明书，科森科技是一家专业从事精密金属制造服务的高科技企业，专注于产品研发、模具研发和工艺流程设计，以精密冲压、精密切割等制造技术为基础，为客户提供手机、平板电脑、医疗手术器械、光伏产品等精密金属结构。我们的产品主要用于消费电子、微型计算机、医疗器械、新能源、汽车、数字视听等领域。

自成立以来，科森科技一直专注于R&D精密金属结构件的设计、生产和销售。

随着公司制造服务能力的不断增强和产品应用领域的不断拓展，公司的客户已经覆盖了消费电子、医疗保健和新能源等多个行业。自成立以来，该公司已经为医疗行业开发了微创外科器械结构，为移动电话和计算机等消费电子设备开发了精密结构，并为光伏支架系统开发了金属结构。公司已通过iso13485医疗器械质量管理体系认证和美国惠科集团认证，并获得美国惠科集团颁发的全球供应商质量奖。

在消费电子领域，公司已经发展了国际知名的客户，如贾比尔集团和富士康。公司生产的消费电子产品也适用于苹果、索尼、联想、乐视等国际知名客户的终端产品。公司在医疗领域发展了国际知名的客户，如惠科集团、齐默公司和强生公司，在新能源领域发展了太阳能和铁岭公司。

根据招股说明书，2013年至2016年6月，公司实现营业收入分别为262，351，100元、404，730，300元、1090，312，900元和605，560，800元；归属于母公司股东的净利润分别为4263.5万元、4497.63万元、19823.73万元和7247.1万元。2016年1月至9月，公司实现营业收入902，375，800元，同比增长38.45%，实现归属于母公司股东的净利润125，102，200元，同比增长16.64%。

科森科技预计2016年实现营业收入133618.42万元至147683.52万元，比2015年增长22.55%至35.45%；扣除非经常性损益后，归属于母公司的净利润约为178，449，600元至约197，233，800元，较2015年增加约-6.73%至约4.22%，经营业绩与上年相比无大幅下降的风险。

根据招股说明书，徐、、共持有公司股份1.105亿股，占本次发行前公司总股本的69.94%，是公司的控股股东和实际控制人。在这个问题上，许仍将和放在控股地位。持有科森科技5%以上股份的股东有许、、、徐孝义、零分母投资和珠峰基石。

许，1969年出生，中国国籍，无国外永久居留权，现任科森科技董事长。发行前他直接持有公司49.37%的股份，发行后持有公司37.03%的股份。他是公司的控股股东和实际控制人。

生于1968年，是许的妻子。她在发行前直接持有公司20.57%的股份，在发行后持有公司15.43%的股份。她是公司的控股股东和实际控制人。

徐孝义，出生于1991年，是许和的女儿。她失业了。徐孝义发行前直接持有公司8.23%的股份，发行后持有公司6.17%的股份。

科森科技此次在上海证券交易所上市，发行股票5266.67万股，募集资金净额91586.4万元，用于“精密金属结构制造项目”、“R&D中心建设项目”、“高精密电子金属零件生产线技术改造项目”和“补充营运资金”。

大客户销售占很高比例

2016年11月18日，中国证监会公布了对科森科技首次公开发行股票申请文件的反馈。一些询问如下:

根据招股说明书，公司对前五名客户的总销售额分别占主营业务收入的82.94%、91.99%、86.22%和92.05%。其中，最大客户嘉宝投资(中国)有限公司子公司的销售收入分别占48.63%、49.07%、51.85%和68.69%。请补充披露:(1)公司主要客户的基本信息和主要交易内容；(2)客户当前对同类产品的总需求、公司产品所占的比重、公司产品的竞争优势(爱基、净值、信息)是否存在替代风险；(3)结合相关合同条款，详细分析公司与主要客户交易的可持续性；(4)公司开发新客户的措施。

根据保荐工作报告，在科森有限公司成立后，科森精密逐渐停止了生产经营活动，其一般精密金属零部件制造业务和主要核心技术团队逐渐转移至科森有限公司。与此同时，通过从外部引进新的技术团队，Corson开始开发新的业务，如医疗手术器械结构部件、手机和平板电脑结构部件。发行人的手机和平板电脑组件2011年没有贡献营业收入，但2012年实现营业收入6593.22万元。请披露发行人医疗手术器械结构、手机、平板电脑结构等业务领域的发展过程，包括如何在短时间内快速建立R&D技术、销售渠道和客户关系。

根据招股说明书披露，2012年、2013年、2014年和2015年1月至6月，公司营业收入分别为136，927，200元、262，351，100元、404，730，300元和291，389，900元，2012年至2014年的复合增长率为71。请在招股说明书《管理讨论与分析》中进一步细分手机和平板电脑的结构部分，并结合各产品的主要客户、销量和销售价格，分析各业务收入变化的原因。

根据招股说明书披露，本公司2012年至2014年及2015年上半年主营业务毛利率分别为35.07%、41.10%、33.55%及35.14%，波动主要由手机及平板电脑等主要产品及医疗运营结构的变化引起。在招股说明书《管理讨论与分析》中，请结合各种产品的销售价格和单位成本的变化，分析各种产品毛利率变化的原因，并请保荐机构结合上市公司业务和公司业务的可比性，说明公司上市的可比上市公司的完整性和适当性。

根据招股说明书，嘉比投资(中国)有限公司子公司占公司营业收入的比重逐年上升，2015年上半年占68.69%。此外，报告期内，公司应收账款随着营业收入的增加而显著增加，增幅高于营业收入。请在招股说明书《管理讨论与分析》中披露公司与嘉比投资(中国)有限公司子公司在各报告期的交易内容、金额、毛利和毛利率，分析各报告期差异的原因，并结合结算条款说明嘉比投资(中国)有限公司子公司在报告期应收账款大幅增加的原因，以及是否存在逾期风险。请保荐人和会计师核对上述事项并发表意见。

根据招股说明书，截至2012年6月底、2013年6月底、2014年6月底和2015年6月底，公司存货中的原材料余额分别为446.43万元、553.51万元、1437.56万元和2216.89万元。与前期相比，2014年底和2015年6月底的原材料余额大幅增加。请结合产能和订单情况，在招股说明书《管理探讨与分析》中披露原材料大幅增加的原因，并说明本期后原材料消耗是否存在减值风险。请保荐人和会计师核对上述事项并发表意见。

2016年12月14日，主板审计委员会2016年第184次会议召开。根据审计结果公告，审计委员会对科森科技进行了调查，部分调查内容如下:

请发行人代表结合报告期内主要客户的采购情况分析波动及其主要原因；结合2016年至今的经营状况和手头订单，有必要补充说明发行人的经营业绩是否可能出现较大波动，以及相关风险是否得到充分披露。请保荐代表人发表其验证意见。

请要求发行人代表进一步说明手机和平板结构产品毛利率同比下降的原因，结合确定手机和平板结构产品销售价格的原则和依据、确定常规降价的原则和依据以及具体实施情况，是否充分披露了毛利率变化的相关主要客户集中度和风险因素。请保荐代表人发表其验证意见。

毛利率的下降仍然远远超过同行

从2013年至2016年6月，科森科技主营业务综合毛利率分别为41.10%、33.55%、38.06%和27.25%，呈现出一定的下降趋势。该公司表示，如果由于行业竞争加剧、原材料和劳动力价格上涨以及产品议价能力下降，未来毛利率下降，将影响公司的整体盈利能力。

然而，与同期可比上市公司相比，科森科技主营业务的综合毛利率仍远高于同行。报告期内，可比上市公司主营业务平均毛利率分别为21.60%、22.44%、20.96%和25.88%。本公司与同行业上市公司的综合毛利率比较如下:

毛利率对比分析(来源:招股说明书)

科森科技生产的精密金属结构主要分为手机和平板电脑、医疗手术器械、光伏产品和通用精密金属结构。根据招股说明书，手机和平板电脑的收入是公司主要业务收入的主要来源。

招股说明书显示，2013年至2016年6月，手机和平板电脑结构件收入分别为13295.47万元、24789.72万元、91789.15万元和51508.66万元，分别占主营业务收入的51.53%、62.98%和86.27%，手机和平板电脑毛利率有所下降，分别为50.41%、39.47%

主营业务毛利率按产品分类分析(来源:招股说明书)

应收账款占营业收入的一半以上

招股说明书显示，2013年至2016年6月，科森科技应收账款账面价值分别为120，040，500元、224，886，100元、630，722，100元和443，767，500元，分别占各期末流动资产的67.90%、71.93%和77.99%。

应收账款周转率分别为2.59倍、2.72倍、2.55倍和1.13倍。同期，可比上市公司应收账款平均周转率分别为4.03倍、3.28倍、3.28倍和1.54倍，公司应收账款周转率低于可比上市公司。

据科森科技统计，2014年末和2015年末应收账款余额分别比上年末增加104，845，500元和405，836，100元，增幅分别为87.34%和180.46%，主要是由于公司销售规模的扩大。2014年和2015年，公司营业收入分别比上年增长54.27%和169.39%，由于应收账款的增加大于营业收入的增加，应收账款余额在营业收入中所占的比例有所增加。

2013年至2016年6月，公司期末存货余额分别为1841.65万元、3354.95万元、5850.09万元和6101.31万元，分别占流动资产总额的10.42%、10.73%、7.23%和10.65%。存货周转率分别为10.25倍、8.63倍、14.56倍和7.24倍，高于同行业可比上市公司的平均3.96倍、3.67倍、3.58倍和1.60倍。

高资产负债率

据《经济导报》报道，随着业务规模的不断扩大，科森科技的偿付能力一直不高。公司的流动比率和速动比率远低于同行业上市公司的平均值。2011年至2013年，公司流动比率分别为0.64、1.01和1.11，速动比率分别为0.52、0.93和1.00；同行业四家上市公司的平均流动比率分别为4.99、6.74和5.00，平均速动比率分别为4.24、6.12和4.45。

在资产负债率方面，报告期内，科森科技分别为78.77%、66.14%、67.46%和49.05%，保持在较高水平。2012年，公司注册资本使公司资产负债率下降；2014年1月，公司增资扩股，进一步降低了资产负债率。

科森科技表示，公司偿付能力相对较低的主要原因是固定资产投资大，但融资渠道单一。公司主要通过间接融资解决资金需求。如果这次上市成功，公司的偿付能力将会提高。

根据最新的招股说明书，2013年至2016年6月，公司的流动比率分别为1.10、0.91、1.04和1.04，速动比率分别为0.99、0.82、0.96和0.93。同期可比上市公司平均流动比率分别为5.00、2.22、1.93和2.37，平均速动比率分别为4.45、1.82、1.54和2.01，仍低于同行业上市公司的平均水平。

2013年至2016年6月，科森科技的资产负债率分别为67.46%、63.05%、67.37%和53.05%，公司的资产负债率相对较高。负债总额分别为18374.5万元、36209.9万元、91717.99万元和65568.67万元。

负债总额分析(来源:招股说明书)