梳理渠道比利率调整更紧迫

本篇文章1614字，读完约4分钟

在国家统计局于2月14日发布1月份价格数据和央行发布1月份金融数据后，今年是否加息的讨论将会越来越多。从价格数据和融资数据来看，加息似乎是必要的。

一方面，1月份信贷融资增量很大，说明融资环境非常宽松，有必要适度收紧流动性。1月份，人民币贷款增加2.03万亿元。这一数字低于市场预期，低于去年同期的2.51万亿元，可能让人觉得信贷收紧了。然而，每月新增贷款2.03万亿元仍可称为“每日额度”，为历史第二高水平。其次，家庭部门和企业部门的中长期贷款均同比增长，而贷款总额同比下降是因为票据融资减少，这是因为企业不缺乏流动性或有其他方式获得流动性。事实上，企业通过委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票获得的融资远高于去年同期，这使得1月份的社会融资规模达到3.74万亿元，创造了历史纪录。

去年11月后，央行通过各种措施提高了货币市场利率，这被理解为央行为应对去杠杆化、抑制泡沫和防范风险的要求，适度收紧流动性。然而，1月份的信贷和融资数据显示，收紧流动性并不容易。中国央行仍有许多工作要做，以使流动性基本稳定，货币政策稳定和中性。那么，加息会成为一种选择吗？提高利率，就是提高存款和贷款的基准利率。央行在春节前后提高了一系列政策利率。相比之下，提高存贷款基准利率的影响更大，因此更具争议性。

另一方面，cpi的增幅已经超过了一年期定期存款利率，即出现了所谓的“负利率”。2015年10月，央行将一年期定期存款利率下调至1.5%。当时，1-10月份cpi同比上涨1.4%，月度涨幅呈下降趋势。2015年的年增长率为1.4%，略低于一年期定期存款利率。然而，2016年消费物价指数上升了2.0%。从今年1月份cpi同比增长2.5%和非食品价格环比增长0.7%来看，今年大部分月份cpi增幅可能会保持在较高水平，使“负利率”的情况更加严重。

“负利率”将增强企业的融资意愿，这可能进一步扩大信贷和融资规模。1月份Ppi同比增长6.9%，全年可能保持高位，这使得增加融资和扩大投资有利可图。然而，由于经济增长率仍可能下降，企业可能不会扩大固定资产投资，而是更多地利用融资进行存货投资、购买理财产品等金融投资，甚至参与房地产投机。

目前存在融资增长过快和通胀压力加大的问题，但我们认为加息不是一个合适的对策。问题的症结在于流动性宽松，这主要是由于资金量大而不是资金价格低。当然，资金的数量和价格之间存在相关性，甚至是因果关系。提高基金价格会在一定程度上减少基金数量。然而，它们之间没有线性相关性。一定的价格上涨可能不会带来同样的数量减少，但数量减少可能会小得多。例如，自去年11月以来，货币市场利率一直在上升，但融资增长仍然很快。一个更明显的例子是，从2015年到2016年，货币市场利率大幅上升，但流动性似乎变得更加宽松。通过不断提高政策利率，甚至提高利率，流动性最终肯定会收紧。然而，加息是渐进的，短期内可能不会收紧流动性。在加息过程中，杠杆率将继续上升，成本将越来越高，从而埋下更大的潜在风险。一旦风险暴露，就有必要实施降息措施。

因此，现在提高利率是不合适的。那么，如何收紧流动性呢？重要的是要理清资本流通的渠道，有必要堵塞一些渠道，畅通流向实体经济的渠道。金融机构可以通过许多便利且监管薄弱的渠道获得流动性，如工业存单和银行间金融管理，从而提高其放贷能力；他们还有表外渠道将资金转移到金融业和房地产业，并保持高回报率，这削弱了他们支持实体经济的意愿。对于这些渠道，有必要加强监管。如果这些渠道被堵塞，流动性宽松程度可能降低，杠杆率也可能降低，流向实体经济的资本将增加。

监管当局已经在采取措施。例如，几天前，基金行业协会发布了一份文件(第4号文件)，限制私人资产管理计划投资热点城市的普通住宅房地产项目。还有媒体报道称，银行间存款证可能被纳入银行间负债监管范围。但是，将表外财务管理纳入mpa评估(之前已讨论过)将正式实施。